文：诗与星空

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爱美的小姐姐大概都知道，透明质酸（俗称玻尿酸）作为皮肤填充剂，可以用于填充面部皱纹、凹陷、疤痕等缺陷，提高皮肤弹性和光泽度。

实际上，透明质酸在医疗方面的用途也非常广泛，可用作眼科人工晶体植入手术的粘弹剂、骨性关节炎和类风湿性关节炎等关节手术的填充剂，作为媒介在滴眼液中广泛应用，还用于预防术后粘连和促进皮肤伤口的愈合。

提炼的方法通常有三种：从动物组织中提取、微生物发酵和化学合成。全球最大的玻尿酸原料生产商和医美第一股——华熙生物[688363.SH]就是通过微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，开发出以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品。

公司产品分为原料、医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品四大类，其中功能性护肤品是主要的收入来源。

但今年上半年，功能性护肤品的营业收入下滑超过29%，营收占比降至49.29%，作为曾经的主力军，究竟发生了什么？一切还要从2023年的战略调整说起。

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变革带来的阵痛

华熙生物功能性化妆品旗下拥有“润百颜”、“夸迪”、“BM肌活”、“米蓓尔”等多个品牌，涵盖膏霜水乳、面膜、母婴、男士个护及部分彩妆产品。其中，润百颜专注玻尿酸，夸迪专注抗老，BM肌活专注油皮护肤，米蓓尔深耕敏感肌。

2023年功能性化妆品业务实现收入37.57亿元，同比下降18.45%，占公司主营业务收入的61.84%。同时，产品毛利率跌至73.93%。

据财报披露：功能性化妆品营收规模下降的原因主要是公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整，重点致力于优化以大单品为核心的品类体系、深化品牌价值，并推动各品牌差异化运营。

从产品层面举例来说：润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入的40%；夸迪推出的臻金蕴活轻龄眼霜，进一步聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。

还有在运营管理层面：公司计划打通线上、线下平台的数据接口，实时自动化提取经营数据，关注各项数据反映的经营策略的变动；加强对各大品牌的费用管控，加大降本增效力度。

然而变革初期，效果还有待验证。2023年公司整体营收和利润双双下降，增长势头戛然而止。

关于业绩下滑的原因，公司总结为内有高速增长的压力，主要源于过去业务增长过快，而内部组织管理滞后于业务的发展速度；外有复杂、不确定的环境，国内周期性、结构性矛盾比较多。

但原料业务受益于医药级原料及化妆品级原料的增长以及在欧美市场热销，实现收入11.29亿元，同比增长15.22%，只是营收占比为18.59%，还不足以撑起大局。   

另外医疗终端业务受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行以及新增中标福建省第四批药品集采，实现收入10.90亿元，同比增长58.95%，占公司主营业务收入的17.95%。

两项增长迅猛的业务收入合计不到总营收的一半，因此无法带来业绩大幅度提升。

除了主力军业绩下滑、第二增长曲线尚未形成气候以外，居高不下的销售费用也在一定程度上拖累了盈利。

自上市以来，华熙生物的销售费用一路走高，2023年终于有所收敛，支出约28.42亿元，较2022年下降6.79%，占营收的比例约47%。其中线上推广服务支出约14亿，占销售费用的比例达到50%。

销售费用的减少主要是公司对护肤品业务进行阶段性调整，逐步优化品牌资源配置和营销渠道结构。虽然较上一年略微下调，但在整个行业来看，销售费用占营收的比例仍处于上游水平，公司在推广方面非常舍得下血本。

2024年，公司进入“变革元年”，众多变革项目处于推进过程中，包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个项目。但从半年报业绩来看，变更效果仍不明朗。

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2024年半年报业绩

据半年报披露，公司上半年实现营业收入28.11亿元，同比降低8.61%；归母净利润为3.42亿元，同比降低19.51%。

业绩下滑的原因主要是：第一，管理变革在短期产生了一系列费用，影响短期损益；第二，公司对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长；第三，由于各业务产业特点、发展阶段和进入变革的周期不同，呈现出的效果也有差异。

例如医美业务2021年启动变革，2023年逐渐步入良性发展阶段，今年上半年皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%；而部分业务如功能性护肤品业务的主要精力放在调整团队、梳理内部等方面，市场拓展未能完全展开。

分产品来看，原料业务实现收入6.30亿元，同比增长11.02%，占公司主营业务收入的22.47%；医疗终端业务实现收入7.43亿元，同比增长51.92%，占公司主营业务收入的26.51%，二者合计收入占比已接近50%。   

而功能性护肤品业务实现收入13.81亿元，同比下降29.74%，占公司主营业务收入的49.29%，首次降至50%以下；功能性食品业务实现收入2922万元，同比下降11.23%。

除了功能性护肤品正在经历调整的关键期以外，公司的存货和应收账款也面临一些挑战。

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资产减值飙升

截止今年上半年末，公司存货的账面价值接近12亿元，主要包含库存商品、原材料等，其中库存商品占比接近90%。

由于存货的可变现净值受到下游市场情况变动的影响，若下游客户需求、市场竞争格局发生变化，或者公司不能有效拓宽销售渠道，可能导致存货无法销售，存在一定的减值风险。

今年上半年，存货周转天数约292天，较上一年同期增加了一个多月。周转天数增加意味着变现速度减缓，存货面临的减值风险随之增加。

而中报披露存货减值损失约2200万元，较上一年同期增长超过100倍，正好印证了以上事实。   

另外，应收账款期末余额接近5.84亿元，同比增长了6%；应收账款周转天数约33天，同比增加了4天。随着周转速度的下降，应收账款发生坏账的可能性增加，上半年确认的信用减值损失约3200万元，同比增长了2倍多。

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总结

随着今年上半年业绩进一步下挫，华熙生物的股价频频创下历史新低，市值距离巅峰期跌去了1200多亿，“玻尿酸大王”的变革之路充满荆棘，而变革效果还有待时间的验证。   

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