来源 | 深蓝财经

撰文 | 吴瑞馨

历时一年多，“皮肤病第一股”IPO折戟了！

10月21日晚间，深交所网站公布了关于终止江苏知原药业股份有限公司（简称“知原药业”）首次公开发行股票并在主板上市审核的决定。

深交所文件显示，此次IPO终止的主要原因：是知原药业方面主动撤单。

对此，知原药业方面的解释是：目前的上市审核环境收紧，处于审时度势的审慎考虑。本次撤回，择机再报。

但外界对此并不太相信。更多网友认为，知原药业这次主动撤单主要还是“硬伤太多”，“主动撤单保留颜面”。简而言之，该公司存在学术推广费用过高，市场推广服务供应商拿下600万大单但疑似为空壳公司，以及销售费用远高于研发费用等问题。

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销售费用逐年增长

研发费用占比逐年下滑

知原药业是一家从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务的高新技术企业。公司在皮肤领域深耕多年，围绕常见的皮肤问题，开发从治疗药物到功效性护肤品、“从头到脚”的系列化产品，已形成洛芙®、丽芙®、金纽尔®、质润®、知原丽芙®等系列品牌。

从招股书来看，知原药业业绩亮眼。2021年、2022年、2023年，知原药业实现营收5.11亿元、8.6亿元和10.31亿元，实现净利润分别为8739.91万元、1.34亿元和1.46亿元。营收、净利润均呈现出逐年上升的趋势。

但事实，作为一家药企，知原药业的业绩驱动力，却不是研发，而是营销。拉长时间线来看，据其此前披露的新旧招股书显示，2020年~2023年，知原药业的销售费用分别为1.46亿元、1.92亿元、3.33亿元、4.07亿元，合计10.78亿，占各期营业收入的比重分别为37.72%、37.66%、38.74%和39.52%。

与逐年增长的巨额销售费用相比，知原药业在研发上的投入，就显得不是那么重视了。

首先在费用上，在近年知原药业营收、净利润、销售费用都在持续走高的同时，各期的研发费用金额，变化却并不大。并且，占同期营收的比重还在持续下滑。2020年~2023年，知原药业的研发费用分别为2387.27万元、2947.65万元、3671.94万元和4878.43万元，占同期营收的比重分别为6.15%、5.77%、4.27%和4.73%。低于可比上市公司研发费用率的平均水平。

而四年研发费用共计1.4亿左右，而四年销售费用合计为10.78亿，是研发费用的7倍多。

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4年4亿学术推广费

更令人诟病的，是知原药业4年4亿的学术推广费用。

在巨额的销售费用中，七成以上都是市场推广费，市场推广费的大头则是学术推广费。

具体来看，2020年~2023年，知原药业的市场推广费分别为1.14亿、1.38亿元、2.60亿元和3.12亿元，合计8.24亿；其中，学术推广费分别9417万、8498万、1.21亿元和1.05亿，四年合计达到4.05亿元。而同期公司的净利润分别为5359.68万、8685.82万、1.34亿元、1.46亿元，合计4.20亿。

尤其是在2020年，学术推广费甚至达到了同期净利润的1.75倍。

在医药公司中，学术推广费用一直被看作是“灰色地带”。在近年来医疗医药领域反复严查之际，市场显然对于学术推广费用关注颇多。多家上市医药公司的学术推广费都居高不下，遭受外界质疑，知原药业也不例外。

知原药业在招股书中指出，报告期内，公司委托专业化推广服务商进行学术推广服务，推广服务商就公司产品向各级医疗机构对进行推广，提高公司产品市场认知度的同时也向公司提供市场调研、营销策划等咨询服务。

招股书显示，知原药业的学术推广费主要包括会务费、信息收集费、市场调研费等。其中，会务费主要系公司因开展学术会议、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等产生的费用。2020~2023年，知原药业的会务费分别为 6399.38 万元、5966.02 万元、8754.59 万元和6300.20万元，占比分别为 67.95%、70.20%、 72.21%和60.06%，总体呈逐年上升趋势。

会务费四年总计2.74亿，算下来，也就是平均每年6855万元，每天18.78万。

对此，知原药业的解释是：系业务规模增长，会议场次增多。

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供应商成立当年就成前五大，疑似空壳公司

一直以来，知原药业委托专业化推广服务商进行学术推广服务。

从招股书来看，公司大客户与市场推广服务供应商还存在着重叠。

比如，2021年、2022年，知原药业第一大客户为阿里健康大药房，同样，阿里健康大药房也是知原药业第一大市场推广服务供应商。

2021年公司第二大市场推广服务供应商也在知原药业IPO期间引发媒体质疑：这家名为“南昌月见网络科技有限公司”的供应商，刚好在2021年注册成立。

天眼查显示，南昌月见网络科技有限公司实缴资本10万元，为闵琳磊100%持有，参保人数是0，疑似为空壳公司，成立当年却拿下了知原药业超过650万的业务。

不过次年，南昌月见网络科技有限公司便消失在了知原药业前五大供应商之列。

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结语

从2023年4月13日深交所正式受理到如今主动撤回上市申请文件，知原药业IPO历时一年半。也正是从2023年开始，医药领域掀起反腐风暴，上市医药公司的学术推广费用再次引起外界的广泛关注。

而知原药业在递交招股书以来，其居高不下的销售费用和学术推广费也饱受外界的关注和质疑。没办法好好回答这个问题，注定难以上市。

       原文标题 : 4年4亿学术推广费，“皮肤病第一股”终止IPO