《港湾商业观察》黄懿

近期，健康160国际有限公司（下称“健康160”）向港交所递交了上市招股书，拟在香港主板上市，申万宏源香港和清科资本为联席保荐人，深圳市宁远科技股份有限公司是其国内运营主体。

公开资料显示，2023年12月15日，公司提交招股书，由于6个月内未通过聆讯，目前相关资料已经失效。

在医药健康用品销售的市场竞争日趋激烈之际，健康160又要如何挑起投资者的兴趣和热情？

01 收入增长率急剧下滑，持续累亏4.61亿

2021年至2023年以及2024年6月30日（报告期内），健康160的营收分别是4.23亿、5.26亿、6.29亿、2.74亿；期内亏损分别为1.52亿、1.20亿、1.06亿、8326.4万，总亏损4.61亿元；经调整净亏损（分国际财务报告准则计量）（未经审核）分别为3852.4万、8305.3万、3066.9万、3079.7万，亏损总计1.835亿元。

在此期间，公司的毛利率分别为31.4％、22.5％、21.8％、22.9％；收入增长率分别为/（不适用）、24.3％、19.6％、1.9％；经调整净亏损率（分国际财务报告准则计量）分别为9.1％、15.8％、4.9％、11.2％。

同一时期，来自医药健康用品销售的收入占比分别为62.3％、73.2％、71.7％、71.9％，其毛利率分别为4.0％、4.1％、1.9％、1.9％；来自数字医疗健康解决方案的收入占比分别为37.7％、26.8％、28.3％、28.1％，其毛利率分别为76.6％、72.8％、72.4％、76.4％。

2024年上半年，来自数字医疗健康解决方案的收入同比微幅下降7.4％，主要是由于在线营销解决方案的收入减少，归因于该业务线期内将策略重点转向推广160云医院。截至2024年上半年，医疗健康机构的订阅量增至953家，而2023年同期为825家。然而，该增长并未带来即时的收入增长，因为公司在此期间提供优惠价格以推广160云医院，及根据收入确认政策，160云医院收入于服务合同期内按比例确认。

报告期内，健康160服务的注册个人用户数量分别为3710万名、4330万名、4660万名、4890万名；平台分别处理个人用户下达的120万、140万、190万、90万在线健康服务订单。

公司直言称，尽管收入在报告期内有所增长，但整体毛利率依然呈现下降趋势，主要是由于公司来自医药健康用品销售的收入比例不断扩大，尤其是来自批发模式的收入，分别占相应期间收入总额的42.2％、57.8％、66.1％、67.2％。

02 医药健康用品面临市场竞争和存货压力

由此，医药健康用品销售才是健康160的核心收入来源。

2024年上半年，医药健康用品销售所得收入同比增加6.1％，主要原因在于企业客户购买更多医药健康用品推动批发模式的收入增加而增加。健康160特别指出，尽管批发模式出售的产品的平均单价由截至2023年上半年的44.8元降至2024年同期的41.4元，但出售予企业客户的单位总数由2023年上半年的约377.9万件增加17.7％至2024年同期的约444.68万件。然而，该增长部分被由于2024年上半年数字化零售药房的销售受到来自大型电商平台市场竞争日益激烈的影响而导致的零售模式所得收入减少所抵销。

对于2024年上半年医药健康用品销售的毛利率降至1.9％，主要受该等用品零售的毛利率下跌所致。该减少是受主要电商平台市场竞争日益激烈的影响，数字零售药店收入减少所致，尽管收入减少，但公司仍维持数字零售药店运营持续产生若干成本。

报告期内，公司通过在批发和零售模式下从事医药健康用品销售。来自批发模式的收入占比分别为67.7％、79.0％、92.1％、93.5％，其毛利率分别为1.4％、3.0％、1.0％、1.2％；来自零售模式的收入占比分别为32.3％、21.0％、7.9％、6.5％，其毛利率分别为9.5％、8.1％、12.7％、13.1％。

除2022年外，健康160于批发模式下售出若干手术专用的医疗器械，数量较大，其毛利率相对较高，当在批发模式下产生较高比例的收入时，医药健康用品销售的毛利率普遍较低，反之亦然。与零售模式相比，批发模式的特点为毛利率较低，但每份订单的采购量较大，这与弗若斯特沙利文证实的行业标准一致。零售模式的毛利率于业绩纪录期波动主要由于各期间内对选品及促销活动作出了策略性调整。

此外，健康160自零售模式产生的收入于2023年大幅减少，主要由于一宗牵涉健康160的附属公司一六零医药的法律诉讼带来的暂时不利影响，而一六零医药主要从事医药健康用品零售业务。作为诉讼保全措施，一六零医药的银行账户自2022年11月起已实行限制。该受限制银行账户是一六零医药于日常运营中使用的主要银行账户。

受此限制，一六零医药既无法从供应商处购买医药健康用品，亦无法从客户处获取任何款项。为减轻该等不利影响并恢复正常零售业务，公司于2022年年底收购拥有药品零售资质的海联堂大药房，以开展医药健康用品零售。然而，由于海联堂大药房于2023年3月完成了所有必要的行政程序，并且还需要一段时间才能扩大规模，因此其于2023年尚未完全达到与一六零医药的历史财务业绩可比的财务业绩。

健康160表示，公司已于2023年12月与原告就上述法律诉讼达成和解，其后一六零医药的银行账户已于2023年12月11日解除限制。并预计，一旦公司支付和解款项，该法律诉讼将得到最终解决。

公司坦言称，2024年上半年，零售模式的收入同比减少22.5％，主要由于2024年上半年行业竞争日趋激烈。根据弗若斯特沙利文的资料，主要电商平台于2023年底开始允许个人开始销售医药健康用品，为从事类似业务的公司带来竞争压力，从而减少其销售额。

按照零售的具体产品划分来看，报告期内，药品的收入占比分别为98.7％、75.1％、70.5％、21.1％；非药品的收入占比分别为1.3％、24.9％、29.5％、78.9％。

公司表示，截至2024年上半年，药品批发出现大幅下跌，主要由于随着客户在清理疫情期间累积的库存，疫情后市场需求下降。

值得注意的是，健康160的存货成本分别占销售及服务总成本的86.3％、89.5％、89.7％、91.2％，存货成本指自第三方供应商购买产品产生的成本，包括药品、医疗健康用品及医疗用品及设备。

03 偿债能力不理想，营销费用大增

在面对医药健康用品销售面临市场竞争和存货的双重压力下，健康160继续加大了营销力度。

报告期内，健康160的销售及营销费用分别为8189.1万、9742.4万、1.02亿、6494.0万，其中，2024年上半年相较于2023年同期，同比增长75.49％。其中，营销及广告费用分别为1517.0万、1896.6万、1026.5万、384.3万，其占比分别为18.5％、19.5％、10.1％、5.9％，2024年上半年同比下滑38.27％；业务开发及差旅费用分别为413.4万、506.2万、540.2万、259.1万，2024年上半年同比增长74.95％。同一时期内，研发费用分别为4236.9万、5405.7万、4169.7万、2613.1万。

公司表示，研发开支由2022年减少22.9％至2023年，主要是由于雇员福利开支减少，这是由于研发团队自2022年年底以来进行结构调整。由于公司已于2022年年底前完成具有标准化功能的160云医院的开发，裁减了若干专注于此开发工作的研发人员。

2024年上半年，研发开支同比增加18.9％，主要由于根据购股权计划向若干研发人员授予股份激励以股份为基础的付款开支；及研发团队的壮大，来支持健康160平台新功能的开发导致雇员福利开支增加所致。

从研发费用的变动情况来看，健康160裁掉了开发160云医院的研发人员后，再聘请开发160平台新功能的研发人员，期间研发人员的流动性是否合理？

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“健康160的销售及营销费用在2021年至2024年上半年期间有显著增长，而研发费用虽然在2024年上半年有所增加，但整体来看，销售及营销费用的增长速度更快。这可能表明公司在销售和市场推广上的投入较多，而相对较少的投入在研发上。不过，健康160的研发费用在2024年上半年同比增加18.9％，显示公司也在加强研发投入以支持平台新功能的开发。尽管如此，如果研发投入长期低于销售和营销投入，可能会影响公司在技术创新和产品开发上的竞争力，从而影响到公司的科技含金量。因此，健康160需要平衡销售和研发的投入，以确保其在提供数字医疗健康解决方案的同时，也能持续推动技术创新和提升科技含金量。”

期间费用的不断增长之余，也为健康160带来了现金流的压力。

报告期内，健康160的经营活动所用现金流量净额分别为350.9万、4239.1万、6452.6万、4069.9万；期末现金及现金等价物分别为8943.9万、3908.8万、5755.5万、4611.3万。

公司表示，现金及现金等价物从截至2023年的5755.5万减少19.9％至2024年上半年的4611.3万，主要由于持续业务扩张营运所用现金增加。

与此同时，其流动比率分别为0.77倍、0.29倍、0.81倍、0.71倍；速动比率分别为0.73倍、0.27倍、0.79倍、0.70倍。两项数据始终低于1，意味着偿债能力不理想。

此外，健康160的贸易应收款项净额也不断上涨，其分别为8608.1万、6359.2万、1.18亿、1.28亿；贸易应收款项周转天数分别为52天、52天、53天、81天。公司表示，贸易应收款项净额由截至2023年的1.18亿进一步增加8.8％至截至2024年上半年的1.28亿，主要由于本期间医药健康用品批发以及数字医院解决方案的扩展。

根据公司披露显示，报告期内，贸易应收款项账龄超过三年的数字医院解决方案客户数量分别为24家、45家、66家和57家，其中7家、18家、19家及17家客户的应收款项与项目履约担保挂钩。

健康160还提到了自身的信贷风险，并集中来自其客户的贸易应收款项。报告期内，来自五大客户的贸易应收款项总额分别占贸易应收款项总额的63％、39％、57％及43％。

这就不得不提一下公司对前五大客户的依赖，同一时期内，健康160来自前五大客户的收入分别占总收入的39.0％、41.3％、34.6％及61.9％，来自最大客户的收入分别占总收入的17.0％、16.4％、9.0％及40.1％。

由此，在公司对五大客户尤其是最大客户的依赖程度加深的情况下，公司的应收账款可能会更难及时追回，这是健康160不得不面临的困境。（港湾财经出品）

       原文标题 : 健康160收入增长率急剧下滑：毛利率欠佳，累亏4.61亿营销费用大增