于博弈中寻找自我提升之道。

来源｜医药研究社

血液净化领域的“大佬”要登台了？

近日，上交所公告显示，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”）将于2025年2月26日正式上会审议，保荐机构为华泰联合证券有限责任公司，审计机构为安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）。

论市场地位，威高血净可以称得上血液透析国产替代的“先锋军”。根据弗若斯特沙利文资料，2022年，威高血净在国内血液透析器领域占据市场份额32.5%，在国内血液透析管路领域占据市场份额32.8%，位列全行业第一。

但高处往往不胜寒，威高血净仍在直面攀高的压力。

01

增长步伐逐渐放缓，触及天花板了？

作为国产血液透析领域的龙头，威高血净已走出增长路径，只不过脚步开始放缓了。

根据上会稿，2021-2024年，威高血净营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和36.04亿元，后三年的同比增幅分别约为17.69%、3%、2.03%；归母净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和4.49亿元，后三年的同比增幅分别为21%、40%、1.65%。

那么，这是否意味着威高血净已经触及成长天花板？

其实，从赛道前景来看，威高血净的增长潜力还是比较充足的。据了解，血液净化是ESRD（终末期肾脏病）的主要治疗方式，目前我国拥有庞大的ESRD患者基数。

根据弗若斯特沙利文数据，2018-2022年，我国ESRD患者数量从277.28万人增加到385.47万人，预计到2026年我国ESRD患者数量将增至501.64万人，2022-2026年的复合年均增长率为6.81%，高于同期全球患者增长速度。

随着ESRD患者的逐年增长，我国血液净化行业也在加速发展。弗若斯特沙利文预测，到2030 年，我国血液透析医疗器械市场规模将增加至483.90亿元。

这种情况下，赛道竞争的白热化也在所难免。据悉，国内血液净化市场的主要外资厂商包括费森尤斯医疗、百特医疗、贝朗医疗、尼普洛等，主要国产厂商包括健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山等。

威高血净虽然在细分赛道占据了领先优势，但市场地位并非一成不变，随着其他厂商加强产品布局，威高血净也越发难以分到市场蛋糕。

此外，集中采购在血液净化领域的落地，也对威高血净的发展产生一定影响。威高血净在招股书中表示：“目前全国以省级为单位开展血液透析器、血液透析管路带量采购的省份主要有黑龙江、辽宁、安徽、河南等，公司相关产品已在上述地区中标。”

这种情况下，公司的利润空间已经出现一定收缩。招股书显示，2021-2023年及2024年上半年，威高血净血液透析器的平均价格分别为58.10元/套、55.62元/套、52.13元/套、49.98元/套；期内产品毛利率分别为67.03%、66.02%、64.93%、64.47%。

不过，也需要正视集采、竞争对企业发展的激励作用。挑战之下，企业也更能明白怎样才能稳住脚跟、实现可持续增长。

02

新一轮博弈开启，需要靠什么取胜？

经过带量采购、市场竞争的筛选后，留存下来的选手往往具备较强的需求洞察能力、创新能力、商业推广能力，以进入新一轮比拼。

作为行业领跑者，威高血净的基本盘其实不会太容易受到外力撼动，也顺势能够参与血液净化领域新一轮博弈。而且，目前来看，威高血净手中已经握有不少制胜筹码。比如，产品布局全面，可以覆盖更广阔的市场。

威高血净招股书介绍，公司重点布局血液透析和腹膜透析两大赛道，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。其中，血液透析产品主要包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机等，腹膜透析产品主要包括腹膜透析液等。

此外，威高血净背后还有集团“保驾护航”。招股书显示，威高血净控股股东为威高集团，直接持有威高血净46.39%股份。 

据悉，威高集团是中国企业500强，以医疗器械和医药为主要业务，下辖医用制品、血液净化、骨科材料、生物科技、药业、心内耗材等多个业务板块，旗下已经走出三家上市公司，分别是威高股份、华东数控、威高骨科。

近年来，威高集团也在持续为威高血净的发展提供资源支持，这从威高集团一直都是威高血净的第一大客户可以看出。

当然，这里也涉及关联交易问题。不过，考虑到血液净化行业参与者众多，威高血净业绩开始承压，现阶段集团帮扶无疑能为威高血净的发展增添安全感。在此基础上，公司自身或更有信心补足短板，以突破成长困局。

具体而言，血液净化行业存在较高的准入壁垒、技术壁垒、人才壁垒，能走到头部且地位稳固的企业需对化学、材料学、生物工程等学科知识深度把握，并具备突出的产品研发能力。

而威高血净最明显的发展短板就体现在研发层面。

招股书显示，2021-2023年及2024年上半年，威高血净研发费用分别为1.53亿元、1.83亿元、1.55亿元及8103.76万元，占营业收入的比例分别为5.27%、5.34%、4.38%及4.98%；同期同行业可比上市公司的研发费用率平均值分别为5.62%、6.75%、7.50%及8.20%。

同期，威高血净销售费用分别为6.79亿元、6.87亿元、6.88亿元及2.99亿元，占营业收入的比例分别为23.33%、20.04%、19.48%及18.41%；同期同行业可比上市公司的销售费用率平均值在13%左右。

另外，值得一提的是，威高血净部分核心产品（如血液透析机、腹膜透析液）主要来自合资企业的独家代理，而非自研自产，若合作关系恶化、合营安排终止或合作公司不再从事相关产品的生产，威高血净相关业务可能受到不利影响，进而影响公司整体经营。这也更加凸显了公司加强自研的重要性。

总体来看，风浪下威高血净的核心发展锚点已经显露，研发创新是其必须紧抓的一环。

       原文标题 : 威高血净即将上会：32%市占率难掩增长放缓，透析龙头陷“造血”之战