“全球创新”托起市值。

来源｜医药研究社

没有永远的第一，位次更迭也容易创造“历史性时刻”。近日，医药行业就在上演“一哥宝座易主”这一幕。

据了解，日前百济神州的市值一举突破3100亿元，超越恒瑞医药。截至2月25日A股收盘，百济神州市值达到3064亿元，恒瑞医药市值达到3022亿元。

由此，A股新“药王”诞生。虽然两家公司市值差距不太大，但难得一见的“王座易主”也已然反映出当前医药行业的发展价值取向变化。

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医药“全球创新”时代已到来

“百济神州市值登顶”可以说是时代的选择。

当前，考虑到我国医药产业在技术水平、市场影响力等方面仍然存在短板，政策端都在持续强调，医药行业需要走一条“创新+全球化”的道路。

比如，国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，强调要提高审评审批效率，加大对创新药、创新医疗器械的支持力度，并优化药品医疗器械进出口贸易，加强国际合作等。

《“十四五”医药工业发展规划》提出，医药工业需持续加大创新投入、加快创新驱动转型，同时国际化发展全面提速，包括医药出口额保持增长、中成药“走出去”取得突破、培育一批世界知名品牌、形成一批研发生产全球化布局且国际销售比重高的大型制药企业等。

另外，近年来，医保政策也在向创新药械倾斜。比如，2024年国家医保药品目录调整结果显示，新增的91种药品中38个是“全球新”的创新药，无论是比例还是绝对数量都创历年新高；在谈判阶段，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。

这样的背景下，百济神州、恒瑞医药等药企都在持续锚定“创新+全球化”，推进产品布局。对比下来，百济神州这类更加拔尖的选手更受市场关注。

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创新药出海浪潮中的绝对强者

客观来看，基于“创新+全球化”发展的诸多药企中，百济神州是毋庸置疑的强者。

据了解，百济神州成立之初即定位“全球化创新药企”，凭自主研发、License-in/out双轮驱动，构筑竞争壁垒，成为了创新药出海的范本。

目前，百济神州共有3款自主研发并获批上市的药物，分别是百悦泽（泽布替尼）、百泽安（替雷利珠单抗）、百汇泽（帕米帕利）。

其中，核心产品百悦泽是国内首款“十亿美元分子”，已在中国、美国、英国、加拿大、澳大利亚、韩国、瑞士等70多个市场获批，2024年前三季度全球销售额超129亿元，大部分收入来自欧美市场。百泽安已在42个国家和地区获批，2024年前三季度销售额总计11.69亿元，同比增长11.7%。

再来看恒瑞医药，其以仿制药起家，主要采用“仿创结合”的发展模式，虽然近年来已经不再仅着眼于“fast-follow”（快速跟随），更加聚焦创新药研发以及相关产品的出海，但对比百济神州，还是存在一些滞后。

根据财报，2024年前三个季度，恒瑞医药创新药销售收入占总营收的比重近50%，分地区来看，公司海外收入占比不足5%。  

因此，仅从“创新+全球化”的维度来看，相比恒瑞医药，百济神州的身位是更加领先的，投资市场也必然对其投以更高期待。

不过，如同开头所言，没有永远的第一。受行业竞争加剧、企业经营波动等因素影响，医药行情瞬息万变，药企市值也长期处在波动状态。百济神州又能在“一哥宝座”上坐多久呢？

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谁都有可能成为市值第一

恒瑞医药和百济神州的市值非常接近，也一定程度说明了两家公司的综合实力其实差不多。营收方面也有相关体现。据财报，2024年前三季度，恒瑞医药总营收达201.89亿元，百济神州总营收为191.36亿元。

由此来看，百济神州并没有取得绝对领先，后续市值被恒瑞医药反超的可能性并不小。

首先在产品方面，百济神州商业化产品仍然较少，公司存在一定的单品依赖，从百悦泽扛起大半营收可以看出。

而恒瑞医药在产品布局上最大的优势就是全面、多元。公司于肿瘤领域有丰富的研发管线，并积极进军自身免疫疾病、代谢性疾病、心血管疾病、感染疾病、呼吸系统疾病、血液疾病、疼痛管理、神经系统疾病、眼科、肾病等领域，打造了助力长期发展的多元化战略支柱。

或基于市场覆盖广泛，恒瑞医药持续盈利的能力比较突出。据财报，2024年前三季度，恒瑞医药归属于上市公司股东的净利润为46.20亿元，同比增长32.98%。另外，截至2024年9月30日，恒瑞医药货币资金高达221.3亿元，另有7.74亿元可交易性金融资产。

相比之下，百济神州仍有较大的资金压力，从2017年到2024年三季度，七年多的时间公司累计亏损近600亿元。这或与其费用支出长期处于高位、商业化产品较少相关。

据悉，2021-2023年以及2024年前三季度，百济神州研发费用分别约为95.38亿元、111.5亿元、128.1亿元、101.7亿元，销售费用分别约为44.52亿元、59.97亿元、73.04亿元、63.48亿元。

因此，未来投资市场或会更侧重评估百济神州的盈利能力。

不过，百济神州可能离真正赚钱也不远了。基于产品竞争力突出、放量速度加快、全球化发展等，百济神州首席执行官欧雷强在参加第43届摩根大通年度医疗健康大会时曾表示，预计2025年全年经营利润为正（即营业收入大于营业成本、销售费用、管理费用及研发费用之总和），这或能进一步激励投资信心。

而对于恒瑞医药，投资市场或将更加关注其创新药开发及商业化进度。

好消息是，目前该公司也通过不断加大研发投入、推进BD交易等，已经在创新药领域取得成果。比如，今年5月，恒瑞医药将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729许可给美国Kailera公司，首付款加里程碑付款累计高达60亿美元。

综合来看，百济神州和恒瑞医药各有所长、各有所短，仅就市值而言，谁都有可能成为第一。医药行业的位次更迭仍需观望。

       原文标题 : 百济神州市值破3100亿元超越恒瑞，医药行业没有永远的“一哥”