前景扑朔迷离？

来源｜医药研究社

最近，人用狂犬病疫苗龙头成大生物的两件事，或进一步加重疫苗板块的悲观情绪。

一是2024年业绩披露。据成大生物日前发布的业绩快报，去年公司实现营业收入16.76亿元，同比下滑4.22%；归母净利润3.34亿元，同比降低28.4%。

这也延续了往年的业绩走势。财报显示，2022年，成大生物营收为18.15亿元，同比下滑13.08%，归母净利润为7.14亿元，同比下滑20%；2023年，公司营收为17.5亿元，同比下滑3.58%，归母净利润为4.66亿元，同比下滑34.75%。

二是控股权变更。2025年3月2日，成大生物发布公告称，其控股股东辽宁成大的董事会改组，韶关高腾通过提名并当选董事人数超过辽宁成大董事会非独立董事席位半数的方式，拿下辽宁成大控制权，进而间接持有成大生物54.67%股权。同时，辽宁省国资委正式退出，公司变更为“无实际控制人”状态。

综合这两件事可以看出，成大生物仍处在业绩下行区间，易主也使得公司发展前景更加扑朔迷离。

01

“能堪大任”产品不多

首先需要意识到的一点是，成大生物业绩持续下滑，并不代表行业前景不可观。

目前成大生物已上市的两大品种——人用狂犬病疫苗和人用乙脑灭活疫苗，其实均拥有较大的落地空间。

就人用狂犬病疫苗市场而言，接种人用狂犬病疫苗的刚性需求正日益突出。据悉，现阶段我国的犬猫数量超过1亿只，随着国内犬猫等宠物饲养数量的增长，以及流浪猫狗的增加，受犬猫等宠物伤害的人群规模并不小。

根据弗若斯特沙利文公布的数据，我国每年约有4000万人的狂犬病暴露人群，而现阶段暴露后人群的狂犬病疫苗接种率仅为35%左右，未来还有一定的提升空间。

再看向人用乙脑灭活疫苗市场。据悉，流行性乙型脑炎是一种由嗜神经病毒引起的人兽共患的自然疫源性疾病，接种乙脑疫苗（包括乙脑减毒活疫苗、乙脑灭活疫苗等）是乙脑防控的主要手段。

根据中检院的批签发数据测算，2023年，我国乙脑减毒活疫苗的市场规模在2000万剂左右。另外，从疫苗产品的技术特点和迭代趋势，以及欧美、日本等发达国家和地区主要使用乙脑灭活疫苗的现状来看，我国市场对乙脑灭活疫苗的需求将呈现稳步扩大的趋势。 

这样的背景下，成大生物加码业务拓展，逐步在细分赛道夯实了龙头地位。据悉，成大生物人用狂犬病疫苗在国内市场长期位居第一，其乙脑灭活疫苗也是国内唯一在售的国产人用乙脑灭活疫苗。

因此，从核心品种的市场地位来看，成大生物似乎不会缺少增量，为何公司业绩又会持续下滑呢？

虽然成大生物试图通过多品种覆盖更广阔的市场需求，但目前“能堪大任”的核心产品仍然是人用狂犬病疫苗。

财报显示，2020-2023年，成大生物来自人用狂犬病疫苗的收入分别为19.24亿元、20.87亿元、17.65亿元、16.43亿元，占总营收比例分别为96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。

单品带来的增长必然有限，而且相关市场竞争持续加剧，将成大生物推入困境。

据Frost&Sullivan统计，截至2025年1月，我国有23种已上市人用狂犬病疫苗，另有19种处于临床开发阶段的在研人用狂犬病疫苗。随着更多药企涌入赛道“分羹”，成大生物人用狂犬病疫苗市场占有率也从高峰期的超70%跌至2024年的不足40%。

同时行业掀起价格竞争，成大生物运营成本进一步走高，压缩了利润空间。随着经营困境愈发明显，成大生物也亟需有效的“自救”手段。

02

把握三重脱困机会

目前来看，成大生物的破局机会或体现在三个方面。

一是多元产品。据了解，该公司正在充分利用细菌疫苗技术平台、病毒疫苗技术平台、多联多价疫苗技术平台以及重组蛋白疫苗技术平台，开发常规疫苗、创新疫苗和多联多价疫苗等管线产品，有序推进包括人用二倍体狂苗、四价流感疫苗、15价HPV疫苗、13价和20价肺炎球菌结合疫苗、脑膜炎球菌多糖结合疫苗等系列产品研发项目。

这些项目也是基于相关市场前景的广阔。以HPV疫苗为例。有机构认为，随着在研HPV疫苗成功完成Ⅲ期临床且产能释放，我国HPV疫苗市场规模将不断扩大，预计2031年将达625.4亿元。

其中存在的一个态势是相关厂商正转向男性市场寻求更大的放量空间，主要基于女性HPV疫苗市场趋于饱和，而男性HPV疫苗市场具有巨大的潜力。这或能启示成大生物的新药布局。

二是加速出海。财报透露，成大生物正持续推进国际化布局，依托专业的销售团队，公司为来自全球30多个国家2000余家客户提供产品服务。同时，公司加强产品海外注册准入工作，持续拓展尚未进入的潜力市场，全力巩固人用狂犬病疫苗在国际市场的优势地位。

在国内业务发展不佳的情况下，推进国际化布局确实是必要的动作。不过，更加复杂的竞争局势、地缘政治等也是正大生物出海路上的可预见风险。

三是易主带来的机遇。据悉，间接控股成大生物的韶关高腾系广东民营投资股份有限公司（粤民投）全资子公司，后者由广东省政府牵头成立，聚焦新能源、生命科学等战略领域，或能为成大生物的后续发展提供不小的助力。

一次采访中，针对“此次董事会换届及控股股东变化将给辽宁成大带来哪些新变化”这一问题，辽宁成大新任董事长徐飚就表示：“一方面，业务发力新质生产力领域，以生物制药为核心，强化疫苗研发与国际化布局，同步提升供应链服务（贸易）与能源开发的运营效率；另一方面，公司将依托粤民投平台资源，推动辽宁成大成为产业运作的核心载体，未来若条件合适也可通过并购整合拓展产业链。”

而专攻生物制药、以疫苗产品为研发核心的成大生物，或会是辽宁成大未来规划的一大重点。

       原文标题 : 成大生物净利降至3.34亿元：“失速寒冬”下，如何用“三叉戟”破冰？