兴业评科创板获批：顶层设计已基本成型

2019-01-25 09:42

中央全面深化改革委员会第六次会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

科创板决策层次之高、推进进程之快、优先级别之高，处于资本市场改革史无前例的重要地位，预期2019年上半年前能推进落地。本次会议通过《方案》及《实施意见》，意味顶层设计已基本成型。

机遇与挑战

科创板创造增量市场，重塑科技领域行业格局。

第一、科创板对存量A股是重要补充，上市标准更加多样化。突破盈利为主的标准，从收入、净利润、研发投入占比、行业排名等维度考虑；

第二、头部企业应聚焦主营业务，选择主业范围内细分领域技术领先者的小市值企业进行并购，强化自身行业地位。科创板＋注册制将加速壳资源贬值，为头部企业并购重组提供机遇。根据我们的统计：2018年全年并购项目12169起（同比＋18．2％），并购总额3．29万亿元（同比－34．7％），小额并购数量在显著抬升，符合并购重组市场的大趋势。当前市值低于20亿元的公司达412个，利于头部企业的并购重组产业链整合；

第三、科技企业提升研发投入，转变商业模式创新为科技投入领先优势。当前BAT研发和资本投入仅相当于美股科技巨头1／3左右，增速高于美股（BAT均值约60％，FAANG均值32％），2019年仍有较大提升空间。

一石激起千层浪，重新审视科创板后续一系列的配套制度。

第一、科创板＋试点注册制，需匹配退出机制。参照美股纳斯达克经验，尽管上市未对盈利有明确要求，但优胜劣汰明显。2000年至今，纳斯达克退市企业占比达44．5％，A股退市企业占比仅7．9％。科创板在上市初期可以重收入而轻盈利，而上市之后，需对多长时间窗口要实现盈利要求等做出规定，疏通“进出”机制保证企业质量的前提条件；

第二、改善流动性：科创板设立初期放开涨停板限制到15％，设立半年后放开跌停板到15％。A股市场目前的“T＋1”和涨跌停板交易制度显著减弱交易流动性。科创板并非面向所有普通散户，对投资金额、投资年限也会有相应规定，具备打开涨跌停板限制的基础。初期先行放开涨停板限制到15％，有助于先引入增量资金，挖掘优质个股，提升科创板的吸引力；

第三、上市节奏控制：初期不会大幅扩容。科创板极为重视对上市企业的质量审核，并不会选择蜂拥而上的策略。从节奏来看，推出了9年多的创业板总共累计上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累计上市924家上市公司。而科创板无论从上市标的还是注册制的上市方式来看，都处于探索阶段，不太可能短期大幅扩张。抽血效应相对有限。