资本侦探原创

作者 ｜ 萧拙

没想到，浓眉大眼的“快递茅”也有业绩爆雷的时候。

4月8日晚间，顺丰控股公布了2021年第一季度业绩预告：其一季度预计亏损9－11亿元，扣除非经常性损益后预计亏损10－12亿元。而在去年同期，也就是疫情压力沉重的2020年一季度，顺丰取得盈利8．32亿元，差距明显。

公告发布次日，顺丰股价一字跌停，截至4月9日收盘，顺丰股价报72．72元，下跌10％，且尚有超30万手卖单封死跌停板。市场震动之余，一连串疑问相伴而生：快递一哥究竟怎么了？行业是否正在迎来大变局？

图源：顺丰控股2021年第一季度业绩预告

针对一季度业绩转亏的情况，顺丰在公告中罗列了五大原因，分别为：

公司正处于新业务拓展关键期，为扩大市场份额，打造长期核心竞争力，公司继续加大新业务的前置投入。

去年疫情一定程度上延缓了公司资本性开支投入节奏，公司从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承压。

基于大规模的陆运产品业务量，公司重新审视各业务线的资源投放，全面融通速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络场、线等资源。在整合的初期，会存在资源重叠投放的情况。

为满足电商平台及客户春节不打烊的安排，响应减少人员流动的倡导，公司2021年第一季度给予一、二线在岗人员补贴创历史新高。

去年疫情期间，顺丰时效件实现高增长，今年一季度增速受到此高基数的影响；由于同行在部分区域春节不打烊的安排，分化了部分散单业务，时效件中散单业务增长低于预期。此外，特惠专配业务量增长迅猛，下沉市场电商需求旺盛，导致存量客户中的经济型业务增长较快，顺丰电商件毛利承压。

逐条来看，所谓的“新业务”，指的是顺丰旗下的快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链等业务。根据顺丰2020年年报，五大新业务去年收入合计达到412．37亿元，占总营收的比例达26．8％。除了冷运及医药，各项新业务的营收增速均高于总营收37．25％的增速。

作为行业巨头，顺丰需要新的增长曲线。这不仅是为了开辟新的想象空间，当传统业务深陷行业价格战时，顺丰也需要有差异化增长手段。相对应的，短期成本承压不可避免。

图源：顺丰2020年年报

资本开支方面，从2018年开始，顺丰资本开支占营收的比例逐年下降，2020年，公司业务量增速迅猛，速运多环节出现产能瓶颈。伴随着疫情影响趋于缓和、行业竞争再度白热化，从去年四季度开始，顺丰增加临时资源投入以承接增量，导致如今成本承压。

资源重叠投放和在岗人员补贴相对好理解：当顺丰的业务布局日趋广泛，如何高效利用已有物流网络、实现业务协同，将是顺丰转型期的重大课题；在岗人员补贴大增则是由2021年春节的特殊情况决定，对顺丰的业绩或不具备长期影响。

信息量最大的是最后一条。

去年一季度，疫情催生的物流需求大量增加，但由于运力紧张和交通情况复杂，大部分快递公司的派送效率不尽人意。在此背景下，以履约体验见长的顺丰逆势揽下大量订单。根据财报，顺丰2020年一季度实现营收335．4亿元，同比增长39．59％，业务量达17．2亿件，同比大涨75．15％。

时过境迁，特殊时期实现的高增长反倒成了“压力”。此外，为了抗击疫情，去年2月17日至5月6日，全国高速公路免收通行费，如今则恢复常态化征收，成本红利的消失将直接反映到快递企业财务表现上，尤其是去年一季度增长迅猛的顺丰。

从横向的角度看，当疫情影响退去，顺丰的差异化优势不再那么显著，业务遭到同行分流。根据安信证券研究中心报告，一季度通达系快递件量增速预计超80％。与此同时，行业价格战的火热也迫使顺丰加入以价换量竞争，电商件虽然能帮助顺丰提升市场份额，但随着毛利率相对低的经济型业务占比提升，顺丰的整体利润表现不可避免遭到拖累。

根据顺丰控股2021年2月快递服务业务经营简报，今年2月，顺丰速运物流业务单票收入同比下降16．93％，延续了此前的下降趋势。

图源：顺丰控股2021年2月快递服务业务经营简报

总的来看，顺丰此次“业绩爆雷”分为三方面原因：自身发展需要、疫情及“春节不打烊”影响、行业价格战加剧。发展新的增长曲线和承接增量必然需要大量投入，特殊状况的影响不会持久。根据中证报报道，公告发布后，顺丰投资者关系总监陈希文表示，亏损不是长期问题，纯粹是业务量太多了。“投得太快了，导致（利润）一下就下去了。”

真正带来的最多不确定性、最不可控的，还是暂时看不到拐点的价格战。

疫情影响减退后，快递业产能恢复较快，行业寡头再度展开价格白刃战，以期拿下更多市场份额。根据国家邮政局数据，2021年1－2月，快递业平均单价同比下降20．2％。安信证券研究中心预计，2021年第一季度，通达系单票收入同比降幅区间为18％－20％。

而在这个过程中，极兔速递给竞争带来了最大的变量。

极兔速递起家于印尼，目前已是印尼市场单量第一的快递巨头，其创始人和背后的资本关系都与OPPO和vivo相关，而拼多多黄峥又是段永平的“第四个徒弟”。基于明显的人际联系，外界很难不有所猜想。

虽然入华时间不足两年，但极兔的声势一直不小。去年5月，极兔传出全网业务量突破100万件的消息，7月日单量又增长至500万以上。根据公开消息，今年1月，极兔的日单稳定在2000万票，与行业寡头申通的日单量相差无几。增长之快，令人咋舌。

背靠拼多多的同时，极兔同样走上了以亏损换增长的激进路线。在极兔入华之前，通达系就曾深陷价格战漩涡，极兔的到来让情况变本加厉。继各地区快递价格被“打到2元”、义乌发单价降至1元后，今年3月，“全国快递风向标”义乌的快递价格击穿1元，而掀起新一轮价格战的正是极兔。

4月9日，因“低价倾销”，百世快递、极兔速递遭到义乌邮政管理局整治。根据21世纪经济报道消息，义乌邮政管理局曾多次警示百世快递和极兔速递“不得用远低于成本价格进行倾销”，但相关整改要求一直未被执行。

目前，百世、极兔部分分拨中心被停业整顿，但从极兔近来的资本动作看，其以价换量的做法显然还会持续下去。根据“晚点LatePost”报道，极兔速递已经完成了一笔18亿美元的融资，由博裕资本领投，红杉资本和高瓴同时跟投，投后估值78亿美元。

获得新一轮输血，意味着极兔仍能维持其烧钱节奏。与此同时，关于极兔计划赴美IPO的传闻也时有传出。

源源不断的资金支持，背靠同样增长迅猛的拼多多，极兔入华一路势如破竹，快递行业不再只是顺丰和通达系的天下。竞争变了，无论是发力经济件、试图在市场份额和利润之间把握平衡的顺丰、还是本已承压严重的通达系，都面临着一场大考。