出品 l 观点财经

作者 l 木森

不可否认，共享出行的确是一门好生意，但作为出行供应方，企业在这门生意里扮演的角色可能并不轻松。

日前，国内三大共享单车运营商之一的哈啰出行在美递交招股书，拟于纳斯达克上市。

若能在松果之前上市成功，哈啰或将成为国内共享出行领域，至少在共享单车、共享电动车领域的第一股。

不过，相比第一股的虚名，哈啰此番上市缘由在不排除背后资方推动的情况下，可能还在于哈啰希望获得一个更加稳定的融资渠道，以应对未来更严峻和对哈啰不利的市场竞争。

招股书披露

2020年哈啰业绩亮眼

2016年，随着ofo、摩拜将第一辆共享单车推向市场，一场关于共享出行的资本游戏在国内大幅展开。共享单车也成为资本追逐的风口，摩拜和ofo则成为当时国内崛起最快的互联网公司。

此时哈啰虽然也已入场，但锋芒远不及两位老大哥，于是哈啰剑走偏锋，选择“农村包围城市”，从杭州、南京、武汉、长沙、宁波等其他一二线城市起步，在这场烧钱大战中赢得一块地盘。

此后，随着摩拜和ofo合并谈崩，摩拜被美团收购，ofo“人间蒸发”，哈啰也在蚂蚁金服的多轮融资和支付宝的流量加持下，顺利坐上共享单车老二的位置。

不过，共享单车虽然使用频率高、市场需求大，但受制于毛利水平一般，哈啰也不得不拓展多边业务，寻求新的利润增长点。

2017年，哈啰出行上线景区业务，为旅游景区提供定制自行车，并于同年上线了共享助力车；

2018年，哈啰上线电动车业务；

2019年，借着滴滴顺风车暂时下线的东风，哈啰上线了顺风车业务，如今已经成为哈啰的利润支柱。

此后，哈啰也陆续“无边界”试水了社区团购、本地生活服务、跑腿等业务，但未能掀起太大水花。

至此，哈啰的业务版图主要分为两大类：以共享单车、电动车为主的两轮车业务，以及以顺风车为主的四轮车业务。

根据招股书披露数据，2020年哈啰两轮车业务全年实现营收55．02亿元人民币（单位下同），较2019年同比增长了21．1％，实现毛利3．7亿元，同比增长25．9％；

哈啰顺风车业务则在2020年实现营收4．6亿元，同比2019年大幅增长131．2％，毛利为3．8亿元，同比大增长167％，成为哈啰最主要的利润增长点。

也正是得益于多业务线的同步发展，哈啰整个2020年实现营收60．4亿元，同比增长25．3％，毛利同比增长70．8％，达到7．2亿元。

同期净利润亏损也较2019年缩减24．7％，为－11．3亿元，此前2018年和2019年净利润分别为－22．08亿元和－15亿元。

图片来源：哈啰出行招股书

若从另一项利润指标EBITDA（即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）来看，哈啰2020年该指标实现15．6亿元，同比增长15．5％，也是自2018年以来，两度为正。

哈啰从2018年到2020年，已经实现经营性现金流三年为正，分别为2．94亿元、11．68亿元和21．98亿元，这也预示哈啰已经具备一定的造血能力，自身盈利逻辑也在逐步兑现。

从大面上看，哈啰似乎已经在共享出行领域找到盈利难的解决方案，但如果从整个行业竞争格局来看，哈啰的路恐怕才刚刚开始。

如今哈啰选择上市，一方面可能在于业绩逐步向好，更利于获得资本青睐，提升估值，但更主要的原因恐怕还在于给自己找一条更稳定的融资通路，以应对并不算友好的市场环境。

哈啰的路，有多难

目前，尽管哈啰已经拥有两轮和四轮双线业务，且都取得相对较好的业绩表现，但如果立体来看，还存在一些发展瓶颈。

首先对于双轮业务，也就是共享单车和共享电动车。

目前，国内共享单车领域美团、哈啰和青桔（滴滴旗下）无疑是最主要玩家，市场份额高达95％。

共享电动车／助力车领域，哈啰、美团、松果、街兔等主流品牌，则占到市场份额90％左右。

不过，在这几大头部玩家中，尽管哈啰具备规模优势，却不见得具备资本优势。

具体从出行巨头们的资本结构来看，哈啰虽说属于阿里系平台，现阶段也有支付宝的流量扶持和资本扶持，但说到底，蚂蚁金服只是投资方，不确定性较大。

相较之下，美团单车，同样拥有可媲美于蚂蚁金服的流量和资本优势，而且美团对美团单车的盈利需求也相对哈啰较低。

因为美团单车之于美团，更像是一把用户打开美团的钥匙，而哈啰之于蚂蚁金服，则更像是为了补足共享出行领域的空白。

同样，青桔和街兔则为滴滴旗下共享出行品牌，而且跟美团单车一样，青桔和街兔的盈利压力也较哈啰更低。

因此在毛利本就不高的共享出行领域，如果抛开盈利因素，哈啰其实并无明显竞争优势。

从资本结构来看，哈啰也面临更大的盈利压力和市场份额争夺压力，而对阿里流量的过度依赖，对哈啰而言也是一把双刃剑般的存在。

所以，仅就两轮出行领域而言，哈啰从数据角度来看，丝毫不亚于甚至优于美团单车、青桔、街兔等品牌。但从市场环境来看，哈啰并无优势可言。

而且共享单车作为哈啰支柱产业，本身就存在毛利不高的劣势，倘若哈啰单方面提价，则势必加速用户流出。

因此，哈啰共享单车未来盈利空间几何，决定权可能并不在哈啰手里，而在于整个出行供应端能否形成统一定价。

共享电动车尽管毛利水平较单车要高，但面对美团、滴滴这样的直接竞争对手，哈啰同样面临跟共享单车一样的困境——无法掌握共享电动车市场的定价权。

无法获得定价权，则是哈啰目前在单车和电动车领域所面临的最根本问题，也是其难以在这两方面实现盈利的关键所在。

先哈啰一步在美国递交招股书的松果出行，也同样面临这一难题。

对于哈啰另一大利润支柱的顺风车业务。

从业绩表现来看，2020年哈啰该业务较2019年实现大幅增长，但纵观整个顺风车行业，仍旧来自滴滴、嘀嗒等专业出行平台的竞争，市场扩张压力较大。

不过，顺风车业务更大的议价空间和利润空间，难说不会孕育出下一个滴滴，只是这对于哈啰而言，难度系数略高。

结 语

回头来看，多年经营哈啰也算给市场交出一份还算满意的答卷，但从整个出行领域来看，哈啰不论是两轮车业务还是四轮车业务，均存在一定的发展瓶颈，这也注定哈啰的烧钱战略远未停止。

而悬在哈啰背后的政策之剑，也是哈啰和整个出行行业始终无法回避的不确定性因素。

如今哈啰、松果等纷纷选择上市，在笔者看来，与其说是哈啰主动拥抱资本市场，倒不如认为是严峻的市场环境，倒逼哈啰寻求更稳定的融资渠道。

只是今天的哈啰并没有明显的市场优势，能否被资本认可也存在未知。

毕竟一个人能好好挣钱，为什么还要强行分给大家呢？