2021年8月3日,德鲁泰(NQ:837856)发布了定增公告,定增价5元,募资2000万。

投资机构是山东高速晟通交通投资发展合伙企业(有限合伙),是A股上市公司山东高速 (600350．SH)旗下的私募基金。

投资条款中有业绩对赌条款:

(1)2021 年度保证净利润不低于人民币 4,500 万元;

(2)2022 年度保证净利润不低于人民币 5,500 万元;

(3)2023 年度保证净利润不低于人民币 6,000 万元;

还有IPO对赌条款:目标公司在本轮融资完成之日(即乙方将全部认购股款存入至目标公司指定账户之日)起 36 个月内未能在境内 A 股上市且未能在新三板精选层挂牌的。

德鲁泰的当前市值是3．6亿,股价是5．14元,静态市盈率9倍,看起来不贵。

那么,这个公司靠谱吗?

德鲁泰的核心业务是公路上使用的计重系统。

如两台面计重设备,这是目前应用最广的计重产品,其工作原理是运动着的车辆进入检测范围时,感应线圈、秤台、轮胎识别器及红外传感器感知到车辆,并将预处理后的有关数据实时传送给中央处理单元,由其进行各方面的逻辑判断,建立恰当的数理模型,去除掉了车辆振动、车辆速度,加减速等对动态称重的影响后,得到车辆轴重、总重、车型、轴型、超限率、速度,加速度等信息并传送给收费系统。两台面称重设备的称重信息量远远大于单台面称重设备,可以得到更准确的数据,具有数据精度高、抗干扰能力强、重复性好、一致性好等特点,可避免载重货车择道通行和反复过秤问题。

在这些产品基础上,公司开发了一系列智能交通系统:

? 高低速超限检测系统

高低速超限检测系统采用高速预检测与低速高精度称量相结合的超限运输管理模式,具有检测效率高,检测针对性强的特点,既减轻了执法站内低速称重的检测压力,又保证了公路交通不会因执法检测而导致拥堵。系统的功能设计满足交通部《全国治超检测站点规范化建设试点工程实施方案》的要求。

? 高速公路入口治超劝返系统

高速公路入口治超劝返系统是在高速公路收费广场前端设置货车治超专用检测区域,安装称重设备、车牌识别系统、监控系统、管理计算机系统及报警系统等。在货车驶入收费入口车道之前,通过引道进入检测区,进行不停车快速检测、自动检测车辆重量、自动识别车牌号,通过信息显示屏同步显示车辆称重信息,提醒司机该车辆是否超载并控制相关设备。

如果车辆超载,将自动触发声光报警器,信息显示屏显示超载信息并提醒车辆驶离车道;如果车辆不超载,信息显示屏提示车辆正常通行并自动开启栏杆机,通过入口正常发卡流程直接进入高速公路上行驶。在车辆通过检测区域时,全部监控将备案,数据存储在本地网络硬盘录像机中,便于对违规车辆执法取证。

?计重设备逃费报警管理系统

计重设备逃费报警管理系统可对计重收费过程中载重车辆的各类逃费行为进行甄别及管理,设备包括:DN202 逃费报警控制器、管理软件两套(服务器/客户端模式)、声光报警器等。

本系统能实时分析车辆通过计重秤台时的通行状态,当逃费报警控制器甄别到逃费行为后进行声光报警,传送信息至安装在车道机或服务器内的管理软件,再由管理软件进行报警提示并予以记录。

其中,设备收入占比大头,毛利率56%,其他是计重系统的安装工程、售后维修。

公司主要客户群体为各地交通厅、公路局、国省道普通公路管理局、高速公路管理局、交通投资集团公司、高速公路建设公司等。如山东通维信息工程有限公司、平阴县城市改造投资有限公司、青岛海信网络科技股份有限公司、山东高速信息工程有限公司、山西四和交通工程有限责任公司等。

山东高速(SH:600350)是公司下游客户,是全国知名的国有高速集团。因此,山东高速的入股说明下游重要客户对其产品和整个公司的认可。

德鲁泰在全国 18 个省份拥有 30 多个售后服务网点,公司售后人员占比较高。

可见,公司业务周期长,再加上下游都是大客户,且很多是国有企业,内部审批流程长,因而公司的应收账款占比很高:

所以现金流较差:

不过,公司的资产负债率并不是很高。

而且公司的应收账款大部分是在1年以内,加上客户多为国有企业,所以风险相对可控。

公司的毛利率和净利率都很高,这导致公司的ROE一直在很高的水准,常年在20%以上。

公司有3年时间进行了现金分红:

公司是山东济南市级2021年专精特新企业:

因此,从财务和业务两方面来考察,这个公司虽然商业模式较差,但是应该属于比较靠谱的。

公司的发展前景和几个因素相关:

?高速公路里程

伴随我国高速公路持续快速发展,智能交通系统的市场需求将继续保持增长。在高速公路建设过程中,智能交通系统相关的投入与道路建设总投资之间存在一定的比例关系。

根据美信咨询《中国高速公路智能交通行业研究报告》,目前我国高速公路智能交通投资占整个基建工程投资额的 1%至 3%之间。根据北京工业大学智能交通系统研究所的统计,高速公路系统升级改造类项目平均每公里投资造价约为 23 万元,高速公路机电系统平均建成 8 年后进行系统升级改造。

我国高速公里里程增长率在逐年下降,但是还是保持了增长,总体里程是在不断稳定上升的。所以,公司所在的行业规模很大,有几千亿,但是这个市场具有区域性,想要碰外省的蛋糕不容易。公路网规划是由国家发改委和交通运输部总体规划完成的,但建设实施却由各省、市交通主管机构在其管辖区域内各个独立完成,最后形成彼此相连的统一路网。

因此,行业内的政府行为普遍存在一定程度的地方保护现象,这也导致智能交通行业许多产品不存在统一的行业标准,或者在国内统一标准下,各地制定的具体技术标准存在差异,从而影响行业的进一步发展。

?公路货运量

公路货运量的持续增加为运输管理系统、电子收费系统、动态计重设备等智能交通系统提供了广阔的市场空间。

从2018年开始,我国公路货运量有所下滑,但是依然占比很高。

可见,公司所处的市场较大,但是整体市场增速不是很高,而且市场竞争很激烈。

公司的竞争对手有万集科技(SZ:300552)、中储股份(SH．600787)旗下的郑州恒科、梅特勒-托利多(NYSE:MTD)等。

虽然这些竞争对手都挺强,但是由于市场具有区域性,而且公司获得山东高速投资,未来公司在山东市场会具有很强的竞争优势。至于全国市场,要看公司后续的运营和管理水平了。

假设公司实现2021 净利润 4500 万元,那么对应市值当前的动态市盈率为8倍。所以,不管是参考公司定增价,还是看市盈率指标,公司当前估值都是偏低的。

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