美股还会继续大跌么？

2022-05-12 16:34

连续大跌之后，标普500指数跌至一年前的4000点附近。

我在4月底的“大跌，再次到来”一文中提到：

根据这个看法，目前4000点左右的标普500指数，基本上算是均衡价格了，关键要看今天美国劳工统计局公布的通胀数据，到底是下降还是上升——当前的市场预期是，通胀水平将由3月份的8．5％小幅下降至8％左右。

如果通胀数据再次远高于预期，超过8．5％，那么美股有可能还会有最后一跌；如果通胀数据基本符合预期，在8．0％附近，那么，因为市场憧憬通胀率会持续下降，美股将会上涨，但幅度不确定；如果通胀数据远低于预期，能降到7．5％左右，那么美股极大概率会大涨。

也就是说，只要CPI通胀数据符合预期或者低于预期，美股都有很大概率会大涨。而关于通胀，我在“通胀到顶了么”一文中判断：

也就是说，虽然接下来下降多少不好说，但在中短期内，美国的通胀却极大概率见顶了。为什么我判断美国通胀见顶？第一，美联储的货币政策显示，通胀应该见顶。

在“美联储到底能不能控制通胀”一文中，我特别提到，相比传统上市场所认为的利率来控制通胀，流通中货币（Currency in Circulation）的增速，才是美联储控制通胀的实际抓手。

原因在于，流通中的货币（CiC），基本代表全社会用于购买实际物资和服务的美元，所以，用流通中美元的增长率，来控制和操纵美国的通胀率数据（不包括资产价格），简直可以说是得心应手，每发必中。

美联储操纵全球通胀的思路很简单：一旦发现通胀率大涨且处于快速爬升阶段，就想方设法降低流通货币增长率；如果发现通胀率降低至1％甚至更低，就大胆印钞，使劲儿增加流通货币增长率。

根据诺贝尔经济学奖得主米尔顿－弗里德曼（Milton Friedman）针对美国货币史的研究结果，通货膨胀一般出现在货币大幅度增发的12－24个月之后。根据这个理论，美联储通过调整流通货币年化增速，一年多之后，基本上就能见到压制或放松通胀的效果（见下图）。

2020年4月，美联储的流通现金的年化增长率开始急速提升，2021年2月达到最高点17％的年化增速，此后开始逐渐下降。但在2020年8月－2021年4月，其增长率始终都保持在14％以上；直到2021年12月之后，流通中美元的增长率才降至正常的7％以下。

综合考虑各种延迟因素，美国CPI通胀率高点，应该出现在今年的2－6月。也就是说，纯粹考虑流通现金的增长率，美国通胀的高点也会在最近这几个月出现。

通胀可能见顶的第二个论据，来源于能源及大宗商品价格的判断。

2月下旬爆发的俄乌战争，让原油、粮食及许多金属类大宗商品的价格都一飞冲天，这大大抬高了3月份的通胀数据。而过去24个月美国的通胀率数据也显示，2021年的4月份，正是美国通胀率从多年来的3％以内陡升至4％以上的转折点。

这也意味着，2021年4月份的通胀基数较高，除非美国物价在3月份的基础上继续狂飙，4月份通胀数据才有可能出现意外的飙升——我们都知道的是，刚刚过去的4月份，恰恰是全球大宗商品价格环比上涨有所缓和的一个月份。正是从这个意义上，我个人判断美国4月份的CPI数据很有可能出现缓和。

更进一步，通胀见顶，为什么美股就会止跌呢？过去1个多月的美股下跌，归根结底还是因为担忧通货膨胀的肆虐，会带来美国经济衰退，进而导致上市公司的盈利下滑。高企的通胀率，也会导致美股投资者要求股市提供更高的收益率（盈利率），这，要么通过提高企业的盈利来解决，要么通过股市下跌来解决。

2022年一季度，虽然企业整体上盈利还是超过预期，但作为美股中坚的许多大型科技公司的财报，却显著低于预期。大家认为，接下来提高企业盈利这个途径似乎有点儿困难，于是只能抛售认为高估的科技公司股票，引发了股市的持续下跌。

2021年底，我写了“美股大跌，正在路上”一文。文中认为，过去50多年的美股历史显示，当美股真实收益率（标普500指数盈利率－当月通货膨胀率）触及深度负值区间，必然带来一场较深幅度的调整，如1973年、1980年、2000年和2008年。如果4月份的CPI通胀数据能够如预期缓和甚至超预期缓和，那就意味着，通胀所导致美股真实收益率变为负值这事儿，很快会得到缓和；再加上美股上市企业盈利的增长，美股就会再度变得具有吸引力。