本文为西京研究院发表的第720篇原创文章，赵建博士的第679篇原创文章。

这几天，政策面和基本面同时出现较大的回暖。政策面是国九条发布，对一些顽疾开始进行整治；基本面是一季度数据发布，5.3%大超预期，都算是比较利好的消息。但是市场并没有在估值上有所提振，反而第一反应是急剧下跌，又一次兵临3000点城下。

同样一个事物，不同的视角有不同的解读。国九条迎合了民意，对上市公司的行为质量进行了严格的规定，特别是对分红、信息披露、退市等前一阶段大家比较关心的问题，进行了明确的规范。按理说，这对资本市场的长治久安是好事，但是市场却按照另一个角度进行理解，认为是专门针对小盘股，导致小微盘股大跌。

5.3%的季度GDP增长也高于预期，特别是在去年基数比较高的情况下，超过5的增长率也是出人意料。但是，市场并没有对此感到兴奋，反而是按照悲观情形进行操作。原因大概有三：一是统计局的数据与体感温度不一致，大家的真实感觉还是缩，与宏观数据有偏差；二是各分项数据，比如固投，社零，出口等三驾马车，增长率都没有超过5%，但是合成后为何超过5了呢？三是如果基本面的复苏超预期，那么降息降准等政策面的宽松就不再那么必要，对A股并不是个好消息。

好在，当市场大幅震荡的时候，国家队坚守3000点，验证了我在《赵建：A股3000点，拔剑四顾心茫然》中的判断，即政策层赋予的安全边际和系统性护城河。接着，深夜证监会发布公告以正视听，给市场在心理面上吃了个“定心丸”。这一切都换回了第二天超过2%的大涨，一根大阳线几乎扫去近半个月的阴霾。

接下来市场如何走呢？估计短期内还是很难有明确的方向，虽然震荡向上的概率比较大，但还需要拉锯一段时间。第一，从基本面来看，缩仍然是主线，现在属于是“乍暖还寒时候”，一季度的边际回暖能不能持续，还要看外需，而外需要看海外经济的“脸色”。美国经济是不错，但是欧洲依然还是有衰退的迹象，日本通胀压力很大，但是与经济增速不匹配，有点成本推动型通胀下的滞胀味道。其它地区的需求还算稳定，但是受到地缘政治的影响比较大。年报季马上到来，大部分上市公司的效益并不好，市场需要对经济复苏的不确定性重新进行定价。

第二，本来寄予厚望的政策面，进一步的降准降息，力度可能不会预想的那么大。一是因为政策层继续保持高质量发展，战略定力仍然很强，5.3%的超预期增长，更加为决策层的按兵不动增添了底气，要想利率中枢再下移从而提升估值落空的概率越来越大。二是美国出其不意的再通胀和强劲增长，让美元在上半年降息的一致预期化为泡影。现在市场不仅大幅推迟美元降息的时点，降低了降息的幅度，甚至还出现了“再加息”的恐怖故事。美元如果不降息，人民币降息的难度也会加大。与世界货币美元的货币周期逆行，货币政策的效果需要付出代价。

第三，心理面依然很疲弱，近三年的创伤，不是一时半会能疗愈的，需要一点点用“赚钱效应”来捂热。但是现在市场的问题是，赚指数不赚钱，指数表现很强劲，但是对于个人的账户，基本上都还是亏钱。大部分投资者长时间亏钱，那就是熊市。走出熊市不是那么容易。国家队的功能是维护金融市场的稳定，并没有说非得创造一个牛市。A股一直是牛短熊长，牛市需要多方面全方位的回暖。纵观历史和看其它国家的经验，还没有哪个国家的牛市是靠国家队买出来的。日本的国家队买买买了十几年，依然没有让股市走出熊市。只是在最近一年多，全球资本的重新选择下，比如巴菲特带头买五大商社，中国投资者狂买日经ETF等外部能量注入带来的“熵减”下，日经指数才重新回到二十多年前。可见，心理面是多么重要，预期和信心是A股市场转暖的基本前提。

所以，现在是政策面托着底，3000点基本不会破，国家队的看跌期权依然在。但是，要想再上一个台阶，还得需要各方面有进一步的突破，特别是有提振人心的大好消息。现在的气候是“乍暖还寒时候，最难将息”，要等到春天真正的百花齐放，还需要一段时间。当前是从通缩向通胀的象限转换时间，在美林时钟的适配策略上，还是建议我们以前提倡的“用债性的思维做交易”，利率债仍然是保护性头寸的主品种。债性的思维应用到股市里面，那就是高股息、高分红板块。再适配一定比例的周期股，通缩周期末端肯定是要炒距离消费端较远的上游。有色已经大涨，黑色也有补涨的动力。至于那些微盘小盘，高波动依然还是这个过渡期的主旋律。估计黄金在巨大的获利盘了结后，还有继续上涨的空间。至于美股，也是“乍暖还寒时候”，我们在上个月月报中早已经发出了“诸神黄昏”的提示。

       原文标题 : 赵建：A股巨震，乍暖还寒时候，最难将息