矩子科技:深挖机器视觉或因此前业绩下滑

矩子科技成立于2007年,主营业务为智能设备及组件的研发、生产、和销售,细分业务包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备,作为国内高端机器视觉设备供应商,拥有自主知识产权的软件算法、光学设计以及软硬件相结合的机器视觉系统。

2020年,矩子科技营业收入4．82亿元,同比增长13．94%。其中机器视觉设备占比43．18%该项业务毛利率高达53．89%,是其主要收入来源,具体产品有3D AOI(Automated Optical Inspection,自动光学检测)、3D SPI(Solder Paste Inspection,锡膏检测系统)、LED AOI等设备。

控制线缆组件和控制单元及设备分别占比33．06%和22．24%,毛利率相对较低,分别为25．39%和15．64%。控制线缆组件是机器视觉设备的直接原材料,其作用是直接实现设备内部各电子元器件、功能模块、外围设备之间的连接,以及电、光信号、电流的传输。

值得一提的是,矩子科技创始人杨勇曾于2001年至2006年间在Saki Corporation Japan(下称“Saki”)担任软件工程师,2006年至2007年任赛凯智能系统有限公司(下称“赛凯智能”)软件工程师。Saki成立于1994年,是日本知名的AOI和SPI生产商,业务遍及全球,根据SMT之家论坛的发帖内容及评论中,业内人士表示在2020年以前3D AOI设备多采用国外的Saki、高永、欧姆龙等品牌,而赛凯智能是Saki在中国成立的全资分公司。

离开Saki后,杨勇创立了矩子科技,有了在Saki的工作经历背书,矩子科技在国内发展较快,2D AOI设备取得了良好的市场口碑,并于2019年正式登陆创业板。

当时行业内比较知名的机器视觉公司还包括康耐视、基恩士、海克斯康等美国、日本企业。康耐视2018年的营业收入达55．3亿元,净利润为15亿元,毛利率达74．45%;基恩士的营业收入为354亿元,净利润为136亿元,毛利率达82．35%;而矩子科技营收仅4．6亿元,净利润1．0亿元,毛利率39．27%,与国际巨头相比,矩子科技仍有较大差距。

在上市当年,矩子科技遭遇了业绩下滑,2019年三季报净利润下滑9．82%,全年营收下降8．07%,净利润下降12．39%。然而还没有结束,2020年一季报和中报跌幅进一步扩大,分别达到17．34%和18．64%,直到2020年三季度,矩子科技的3D AOI和3D SPI批量交货,扭转了业绩一路下滑的趋势,当季营收1．1亿元,同增30．31%,净利润2615万元,同增55．75%。

业绩下滑、其他业务的低毛利,或许是促使矩子科技继续挖掘机器视觉这一核心任务应用场景的重要原因,其IPO募投项目也围绕此展开,包括机器视觉检测设备产能扩张建设项目以及机器视觉检测设备研发中心项目。

从2020年Q3开始,矩子科技的3D AOI和3D SPI设备以实现批量交货,打破了国外公司对此类产品的垄断,并向和硕集团、比亚迪、京东方等客户供应。和硕是华硕子公司,主要从事ODM业务,2020年排名世界500强第269位。

机器视觉赛道持续升温

机器视觉产业链上游主要包括光源、相机、镜头、图像采集卡和图像处理软件,中游是二次开发系统集成和软件服务商以及整机制造商,下游可应用于电子、工业、半导体、自动驾驶、智能安防等领域,矩子科技处于行业中游。

前瞻产业研究院和Marketsand Markets发布数据显示,2010年全球机器视觉市场规模为31．7亿美元,到2020年增长至96亿美元,年均增速为12%。根据Marketsand Markets预测,预计到2025年全球机器视觉市场规模将突破130亿美元;GGII预测机器视觉产业未来三年复合增速有望接近24%,是巨大的蓝海市场。

目前国外品牌在研发技术、市场竞争力方面仍具优势,基恩士、康耐视为全球机器视觉龙头,2020年在中国收入超65亿元,合计市占率约60%。国内机器视觉头部企业包括奥普特(688686．SH)、天准科技(688003．SH)、中国大恒、海康机器人、凌云光等。

下游应用行业升级对于机器视觉设备的需求逐渐升高,巨大的进口替代空间也吸引了资本的关注,根据元气资本8月10日发文《2021Q2一级市场投资回顾》,Q2一级市场投资事件中,视觉(机器视觉)是出现频率最高的词,发生投资事件31起,融资金额数亿元的项目多达9起,英特尔、美团点评、中金资本等纷纷加注。

来源:元气资本

这一趋势同样也体现在二级市场上得到了头部机构的背书,高瓴资本于今年1月27日和29日两次调研矩子科技。公开信息显示,2020年高瓴资本旗下高瓴创投对外投资超200次,主要集中在科技与医疗两个领域。2020年高瓴对35家A股公司展开了调研,包括迈瑞医疗(300760．SZ)、汇川技术(300124．SZ)等,截至今年2月,高瓴已经调研过9家A股公司,其中两家为机器视觉公司。

1月27日,机器视觉头部公司天准科技也受到高瓴的调研,高瓴对于机器视觉行业中核心算法来自于零部件供应商还是设备制造商提出了疑问,天准表示其大部分算法均为自主研发并拥有视觉算法、软件方面的竞争优势。

同时拥有Mini LED带来的巨大想象空间和机器视觉赛道的高关注度,矩子科技无疑遇到了发展良机,但在国外企业强势,行业新入者不断增加的背景下,面临着巨大的市场压力2020年,我国AOI市场规模约为157亿元,矩子科技该项营收2．08亿元,市占率仅1．32%。

而前文矩子科技担忧的毛利率下降问题已成现实,2016-2020年,矩子科技综合毛利率分别为43．32%、41．21%、39．27%、39．87%、35．73%,总体下降7．59个百分点,期间仅有2019年略微上浮。而在AOI设备方面,毛利率下降更为明显,五年间分别为61．80%、60．76%、62．76%、57．93%、53．89%,总体下降7．91个百分点,2019年开始下降明显。

产品上,矩子科技已成为当前国内产品线最齐全的机器视觉设备供应商,覆盖PCBA缺陷检测、半导体工艺检测、LED芯片封装检测等领域。同时在检测领域横向及纵向积极展开布局,已研发FPC(Flexible Printed Circuit,柔性电路板)AOI、点胶机等设备,预计近年推出,高速药片光学检测设备和半导体自动光学检测设备也已在研发过程中,向医药及半导体行业布局。

产能方面,矩子科技2018年仅拥有机器视觉设备产能780台,IPO募投项目达产后将新增1000台机器视觉设备产能,以适应下游需求的增长。

然而现阶段的Mini LED技术被视为是Micro LED的过渡期,是传统LED背光基础上的改良版本,作为LCD面板的背光源使用。Micro LED则是新一代的显示技术,将LED背光源微缩化、矩阵化,致力于单独驱动无机自发光、让产品寿命更长,甚至性能更胜OLED,被业界视为下世代的显示技术,在此基础上还有Micro-OLED等技术。

虽然有Mini LED发展带来的红利,但是行业内各家在相关领域的布局也不慢,矩子科技在Micro LED路线尚未有产品出现。凌云光已经在Micro LED AOI设备上取得重要进展,精测电子也于不久前推出Micro-OLEDAOI产品并出货多家企业,要想抢下新型显示检测这块市场矩子科技仍需要在技术开发上具有更多前瞻性规划。