本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

 当初，真格基金徐小平给格灵深瞳（SH：688207）创始人赵勇订机票和酒店，催促其从Google回来创业。在一次饭局上，徐小平和红杉资本的沈南鹏、联创策源的冯波聊到格灵深瞳未来的估值。

徐小平说，起码 5000 亿美元。沈南鹏说 ，1000 亿美元比较实际。两人争执不下时，冯波给出了一个折中价格 3000 亿美元。这个估值与今天的茅台，只差300亿美元。  

图片：格灵深瞳创始人赵勇  来源：官方公众号

 在AI方兴未艾的2014年，不同产业和投资人对AI抱着极大的期望。他们认为，只要技术足够强，那么技术可赋能的产业广度将映照AI公司估值的高度。这也是投资人愿意给AI公司时间发展和不断烧钱的前提条件。很显然，格灵深瞳在当时所拥有的技术能够让投资人畅想出3000亿美元的蓝海。 但时间来到今天，AI头产业经过了数轮洗牌，市场格局早已经不再只看技术不谈商业落地。投资人越来越在乎AI公司什么时候能赚钱，二级市场的投资者们比起“吹破天“的市场愿景，更在乎持股过久能大涨。前有上市即翻倍，随后股价便趴着不动的商汤（HK：00020）；后有上市两个月，股价大跌66％的创新奇智（HK：02121）。同样是宣传AI改变未来的公司，但实际投资体验就像“抽奖”一样刺激。  

图片：商汤和创新奇智的股价表现  来源：雪球

和前辈们一样，今天的格灵深瞳同样也面临“流血上市”的局面。就在今天（3月17日），它即将挂牌科创板。而曾经的“饭局估值”，随着AI泡沫的消退只剩70亿估值。

本篇文章主要回答三个问题：

格灵深瞳目前在做什么？

为什么公司的毛利率超高但营收规模和增速上不去？

想象力无限的核心技术为何不及预期？

01格灵深瞳是做什么的？

AI公司的驱动力主要看场景的技术难度，以及解决方案的毛利率高低。

场景的技术难度层面，同样是机器视觉赛道，在便利店用AI摄像头检查存货的场景，难度比纯视觉自动驾驶场景低无数倍。

那么我们来看看格灵深瞳，它聚焦的场景相对来说技术难度不高：

·城市管理：配合城市监控摄像头和社区门禁，完成协助执法，流动人口调查。

·智慧金融：配合室内监控摄像头实时探查银行网点、金库是否出现异常。

·商业零售：在加油站和零售店等安装摄像头和数据分析软件，利用AI实时监控能力来分析销售运营情况。

·体育健康（验证阶段）：在运动场所安装摄像头，分析健身人士运动姿势，给出建议。

·轨交运维（验证阶段）：与中车合作，利用摄像头及其他传感器获取车辆信息，完成比车况检查。 正因为场景的技术难度不高，门槛比较低，所以格灵深瞳体量还比较小。2018年－2021年H1营收分别为0．5亿元、0．71亿元、2．43亿元和0．72亿元。

图片：格灵深瞳业务情况  来源：招股书

 解决方案层面，我们能看到格灵深瞳与大多数AI公司“数据采集－数据分析－软件／硬件应用”的一条龙方案差不多，包括：

·智源智能前端产品：图像信息采集硬件（摄像头）和边缘计算设备。

·灵犀数据智能平台：将视频转化处理成不同特征数据的软件，同时也可以内置在服务器中交付。

·深瞳行业应用平台：AI操作系统，有内置应用，同时可以定制开发。

图片：格灵深瞳的产品情况  来源：招股书

格灵深瞳前端设备综合毛利在50％左右，较为稳定。而数据平台具有开发完成后能够胜任多种情况，可以适当减少投入的特性，毛利随着时间变化从69％增长至99％。在应用平台上，应用平台虽然为行业客户定制开发，但覆盖同行业客户时具有可以复用的特性，毛利从71％逐步提升至81％。最终格灵深瞳最终毛利落在70％以上，可堪比肩当前行业龙头的商汤。

图：格灵深瞳产品营收占比及整体毛利变化情况  来源：锦缎 

通观以上两点，我们能看到格灵深瞳并未很好的平衡营收增长和盈利水平：

营收的规模小且增长慢，公司预计2021年营收为2．7－3．1亿元，yoy为11．2％－27．7％。但毛利率，却达到与AI公司龙头商汤一个水平。