估值大缩水，答案在招股书

首先，格灵深瞳目前尚未走出亏损泥沼。

招股书显示，格灵深瞳在2019年到2020年，营收有较大的增长，从7121．07千万人民币直接升至2．43亿人民币，增加了1．71亿人民币的营收，但随后，在2021年格灵深瞳的营收为2．936亿人民币，相较于2020年，营收仅增长了五千万，增长开始放缓。

同时，格灵深瞳连续四年累计亏损6亿，其中2019年亏损额度最高，为4．1亿，但是近两年亏损开始收窄，主要体现在2020年亏损7786万，2021年上半年亏损为5473．99万，相较2019年亏损4．1亿，亏损额大幅减少，并稳定在五千万至八千万的水平。

而对于亏损持续亏损的原因，格灵深瞳管理层给出的解释是，主要原因系前期研发投入大但收入规模较小，以及实施股权激励产生大额股份支付费用所致。

并且，格灵深瞳在招股说明书中提示，在未来几年，公司将存在持续的研发投入与股份支付费用，上市后，未盈利状态可能持续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大，有可能会造成公司现金流紧张，对公司业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入、市场开发等方面造成负面影响。

其次，客户集中度较高，应收账款高企。除了持续亏损的现状之外，格灵深瞳的前五大客户的营收，占比高达74．54％，客户集中度很高。

格灵深瞳的期末，应收账款账面价值分别为 5，863．20 万元（2018年末）、5，365．12 万元（2019年末）、6，829．94 万元（2020年末）和9，050．16 万元（2021年上半年），占当期营业收入的比例分别为 112．83％、75．34％、28．14％和125．37％。

公司应收账款规模的增加，加大了公司的经营风险，其主要表现就是应收账款的违约风险。同时，格灵深瞳的现金流也存在着极大的季节波动性。

招股说明书显示，终端客户收入主要集中在第四季度，主要原因系报告期内公司终端客户以农业银行为主。农业银行属于大型国有企业，实行预算管理和集中采购制度，通常在年初制定预算和采购计划，年中开始陆续下单，年末验收，因此收入主要集中在第四季度。

也就说，格灵深瞳每年的前三个季度，现金流入处于枯水期，只有第四季度才是丰水期，这对公司的财务管理提出了较高要求。

由于客户集中度高，如果客户有了更好的供应商将格灵深瞳替换掉，那么也会对其形成致命打击。

不过，格灵深瞳所面临的上述困境，并非个例。对比其它人工智能同行，可以看出，客户集中度高是行业面临的共性困境。

再者，我们进行横向对比已经上市的人工智能公司，商汤科技、虹软科技、当虹科技。

也是因为人工智能企业普遍亏损，导致传统的PE估值法无效。不过，企业的营收规模，也能作为企业估值的重要变量。

商汤科技的2020年营收是格灵深瞳的14倍，市值是其30倍，虹软科技2020年营收是格灵深瞳的3倍，市值是格灵深瞳的2倍多。

基于此估值，格灵深瞳本次IPO上市募资10亿，能否破局？招股说明书显示，格灵深瞳此次募资主要资金的用途在算法和创新应用的升级，同时加大营销服务体系的升级。

时至今日，格灵深瞳也算在安防领域找到了行之有效的商业模式，并将人工智能的应用成功落地到城市管理、智慧金融、商业零售与体育健康之中。

不过，这条路并不算好走——格灵深瞳主攻的安防领域，竞争异常激烈，A股当中安防龙头当属海康威视，其营收规模在2020年为635亿，是格灵深瞳的几百倍，市值为4113亿，从体量上来看，超过格灵深瞳几十倍不止。面对巨头，赵勇说，“格灵深瞳不是一家硬件公司，只要市场上别的厂商能做的硬件我们就尽量不做。一个简单的原则，海康能做的硬件，我们就绝不做。”

和巨头错位竞争，是格灵深瞳对抗巨头竞争的求解。

结语

复盘格灵深瞳的发展，从3000亿美金估值的初始高光，再到技术商业化的落地曲折，以及估值的大幅缩水，跋涉多年，终于在残酷的市场竞争中，找到了一线生机。时至今日，褪去光环的格灵深瞳，也更加的务实。

而作为二级市场的普通投资者，面对AI赛道中的公司，还需要谨慎为主，必须遵从价值，而非追赶泡沫。

       原文标题 : 复盘格灵深瞳荒诞剧：1.9万亿估值泡沫如何吹爆？