特斯拉的中国“芯”：揭秘“隐形巨人”通富微电

2014-11-18 10:44

　　通富微电投资要点

　　国内三大封测龙头之一，近年来产品结构明显优化：通富微电是国内三大封测龙头之一，世界排名前二十位的半导体企业有一半以上是公司的客户。2013年下半年开始受益于半导体产业景气恢复和产品结构向移动类转型而恢复增长。目前移动类产品占比从以往的30%提升至50%以上，汽车电子占比也提升至接近10%，这些市场潜力大、利润率高的产品线将支撑未来的快速成长。

　　半导体景气显著回暖，全年利润率有望大幅回升：2013年10月份以来北美半导体设备B/B值连续10个月站在1以上，今年7月更是达到1.10的阶段性高位，整体景气恢复明显。公司开工率也明显提升，继13Q4明显好转后，今年延续了向上的势头，开工率从去年的75-80%提升到一季度的80%以上，呈现淡季不淡的局面，Q2开始更是达到85-90%的水平。我们预计全年平均开工率应该能在85%左右，全年净利率有望达到6%的高位。

　　产能转移、功率、汽车、移动是增长动力：公司大客户多为垂直一体化的IDM公司，中长期产能转移空间大。作为国内功率半导体封测龙头，公司也将有望受益于电源管理的精细化。公司的汽车半导体业务也将有望受益于汽车的电子化水平提升。公司也通过对联发科、展讯等客户在移动终端主芯片取得显著进展。公司也将与晶圆厂华虹宏力和华力微在中段环节展开战略合作。

　　公司拟募资12.8亿元用于移动智能通讯封测和智能电源芯片封测的扩产，两大募投项目都是面向移动类产品，达产后将新增收入11.7亿元，利润1.2亿元，净利润率都在10%以上，显著高于去年3.3%的净利率水平。

　　财务与估值

　　公司的技术、盈利产品收入规模和盈利性不输于长电科技、华天科技等，但当前总市值不到57亿元，远低于同业公司，有很大向上空间。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.21、0.40、0.49元，参考可比公司，给予公司2015年34倍估值，对应目标价13.53元，首次给予公司买入评级。

　　风险提示

　　半导体产业整体景气下滑风险。公司业务的客户集中度较高的风险。

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