守得云开见月明

华晨集团董事长祁玉民一定早就料到了，10月11日当天，除了华晨宝马未来的股比问题之外，最受关注的一定是自己。

所以当他被层层记者围堵在铁西工厂门口时，也面带微笑地说出了与几个月前回应记者“瞎扯”二字时完全不同的话语，“提前签署股权转让协议，有利于双方更顺畅地安排接下来的新车引入计划以及其他长远战略的实施。”并暗示宝马扩大股权已是铁板钉钉，晚签不如早签。

其实这一切早在7月9日，中国国务院总理李克强在柏林与德国总理默克尔共同主持第五轮中德政府磋商时就有迹可寻。

就在华晨宝马成立十五周年庆典的前一天，李克强总理还在中南海紫光阁会见了科鲁格。李克强总理表示，“宝马公司是中国政府放宽汽车行业外商来华投资股比限制后的首个受益者，可以说是‘一马当先’。这也表明中国推进开放不仅是‘说到’，更是踏踏实实地‘做到’。”

至此，一直盛传的消息终于在华晨宝马成立十五周年之际尘埃落定。

十五周年庆典当天，华晨与宝马双方宣布，股东双方将延长华晨宝马的合资协议至2040年（从2018年至2040年），进一步深化双方的成功合作。

与此同时，宝马集团对华晨宝马的投资将增加30亿欧元，用于未来几年沈阳生产基地的改扩建项目。位于铁西的新厂区建成后将使铁西工厂现有产能翻倍；而大东厂区的改扩建项目也在进行中，尽管产能将保持不变，但生产体系将更加柔性化，可以根据未来宝马车型和市场需求而逐渐拓展。未来三到五年内，华晨宝马的年产能将逐渐增加到每年65万辆，并将创造5000个新的工作机会。

就在当晚，在港上市的华晨中国发布公告，宣布旗下间接全资附属公司沈阳金杯汽车已与当日和宝马汽车订立股权转让协议，宝马将以290亿元人民币的价格，从沈阳金杯汽车手中收购华晨宝马25％的股权，交割后，宝马在华晨宝马汽车的股权将从50％增至75％，正式控股华晨宝马。接下来，预计2022年对“宝马X5”及BEV汽车进行本地化及投产。

公告同时披露，该交易将不迟于2022年完成，作为此次交易的参考价，截至2018年6月30日，华晨宝马汽车的值估计约为1158亿元人民币。

另外，交易完成后，华晨宝马董事会将由8名董事组成，其中宝马委派6名，沈阳金杯汽车委派两名。所有华晨宝马汽车高管均应由宝马提名，由华晨宝马汽车董事会聘任。

公告还表明，任何一方不得在未经另一方事先书面同意下转让或质押其关于华晨宝马注册资本的任何权益。同时，除经华晨宝马董事会一致批准外，华晨宝马就相关财务年度分配的利润金额应不少于华晨宝马在前一财务年度可分配利润的30％。

自此，中国针对外资在汽车合资企业中股权不能高于50％的限制政策终止，首例外资股比正式放开。

新阶段的博弈

受宝马增持华晨宝马股权影响，华晨中国复牌后股价大幅下跌。

10月12日上午9点，华晨中国复牌，开盘价为 8．88港元。开盘后股价开始下跌，最大曾一度下跌逾30％。最终收盘价为7．9港元，下跌26．58％。花旗发表研究报告称，将华晨中国评级从“买入”下调至“沽售”，并将目标价下调73％，即从28．9港元降至7．7港元。花旗认为，宝马公司增持华晨宝马股权的决定，可能影响华晨中国的业绩。

宝马突破合资股比限制增持华晨宝马股权后，华晨中国股价大跌，仅一日市值就蒸发约127亿港元，这与华晨汽车自主品牌长期以来的经营状况密不可分。

据华晨中国2017年的财报显示，去年华晨宝马的盈利为104．8亿元，以华晨和宝马各50％的占比来算，华晨宝马对于华晨中国的贡献为52．4亿元。然而，去年华晨中国的净利润为43．76亿元。也就是说，如果没有华晨宝马的贡献，华晨中国还亏损8．6亿元。

从2003年华晨宝马挂牌成立以来，华晨汽车就走上了“代工厂”的发展路线。并享受着华晨宝马销量和利润的逐年攀升，但在另一边却是华晨原有的中华品牌逐年走向边缘。

以目前华晨汽车的营销能力以及产品能力来看，产品深度捆绑宝马，营销渠道逐年收缩。华晨汽车和中华品牌正在以一种体系上的落后在大踏步式的退后。

华晨在股比调整后，也将面临净利润大幅下滑和市场竞争加剧的双重不利局面，其必须利用2018到2022年的4年窗口期不断提升技术，打造出富有竞争力的自主品牌并逐步盈利，方能在未来日益严酷的生存环境中“活下去”。

从1984年大众集团与上汽集团合资成立上汽大众算起，我国合资生产乘用车以中方依靠引进外方车型，躺着赚钱的30多年历程将一去不复返。

以中国汽车行业合资股比放开的趋势看，未来突破合资股比限制的合资车企肯定不止华晨宝马一家，对于一直依赖于合资车企而自主品牌发展未见起色的中国品牌，未来也将会面临与华晨汽车相同的境遇。

业界普遍认为，除了华晨宝马之外，和华晨中国业绩类似的北京汽车，也被视作即将放开股比的不二之选。目前，北京汽车持有北京奔驰51％股权，2018年上半年，北京奔驰贡献收入702．19亿元，贡献毛利219．88亿元，而自主品牌亏损达15．51亿元。若奔驰效仿宝马，要求提高于北京奔驰的股权份额，想必也是理所当然。

不过话说回来，股比放开浪潮势不可挡，它更大的意义在于能倒逼中国品牌的发展，推动汽车行业的优胜劣汰。从股比放开的趋势看，华晨宝马的案例只会是一个开始，未来国内其他合资品牌也难免会逐渐突破合资股比限制，外资企业与中国品牌将迎来新阶段的博弈。

咨询公司Automotive Foresight的主管Yale Zhang表示，此举可能会促使其他全球汽车制造商推动在华合资企业获得更高的所有权，不过新架构在实践中如何运作仍有待观察。“随着时间的推移，其他公司也会效仿，但时间表取决于当地合作伙伴的实力和能力。”

今天的华晨中国也给其他中国品牌敲响了警钟，对于严重依赖合资企业的中国品牌来说，如果依旧固步自封、不思进取，终将被市场所淘汰，而如何拥有话语权永远掌握在自己手中。

－END－