生物医疗材料板块

国瓷材料的生物医疗材料主要是牙科用氧化锆材料，氧化锆是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损和低热膨胀系数的无机非金属材料。国瓷材料主生产高端纳米氧化锆材料，目前主要应用于陶瓷义齿和智能穿戴设备领域，占比分别约为90％和10％。此外还生产义齿氧化锆瓷块及其他氧化锆齿科材料等，产能约为 2500 吨／年。

我国义齿市场规模高速增长，随着老龄化的加快，19年60岁以上人口占比达到18．1％，同比去年提升0．2％，预计2020－2024年中国义齿市场将由93．8亿元增长至170．1亿元，GAGR16．05％。我国2017年义齿产量达到3．6亿颗，种植牙市场仅占义齿市场1．61％，市场规模不到20亿元，距离美国10％的比例差距非常大，未来具有5倍的提升空间。

催化材料板块

国瓷材料拥有蜂窝陶瓷、氧化铝涂层、分子筛、铈锆固溶体产品，实现了除活性组分外的尾气催化器材料的全面覆盖，其中子公司王子制陶为国内蜂窝陶瓷第一梯队企业，子公司江苏博晶铈锆固溶体复合氧化物产能已占据全国同行业前三位（2017 年）。同时，尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品也陆续通过客户验证，开始小批量销售。

汽车尾气净化器主要分为四部分：载体、涂层、助剂和活性组分。载体通常以蜂窝陶瓷为主；涂层以氧化铝为主；助剂以铈锆固溶体为主；活性组分一般附着在分子筛上，是催化剂核心部分，汽油车以铂铑钯三效催化剂为主，柴油车以钒基催化剂为主。目前全球催化剂市场基本被国外企业垄断，蜂窝市场美国康宁，日本NGK，日本电装等国外厂商占据了90％以上的份额，分子筛国外企业巴斯夫和、庄信万丰、优美科占据了70％以上的份额。

2016年12月环保部与国家质检总局发布《国家第六阶段机动车污染物排放标准》，宣布自2020年起全面推开执行国六标准。

新标准在NOx（氮氧化物）、PM（颗粒物）、CO（一氧化碳）等指标上都提出了较高的减排要求。其中NOx需在国六B阶段较国五标准下降42、PM需下降33，CO需在国六A阶段较国五标准下降29。排放标准的提高除了带来对原有TWC、SCR产品更高的技术指标要求外，还将引入GPF／DPF为代表的壁流式蜂窝陶瓷配合使用，未来将直接提振蜂窝陶瓷市场总用量需求。

其他材料板块

国瓷材料还生产包括陶瓷球、陶瓷结构件、伯陶墨水、色料系列等。

其主要产品陶瓷墨水因陶瓷喷墨打印技术呈现的显著优势取得了快速的发展。国瓷材料2014年开始涉及陶瓷墨水业务，2017年以前一直保持37％左右的毛利率。但由于陶瓷墨水重要原材料镨、钴等大幅涨价，2017、2018年陶瓷墨水业务毛利率降到28％左右，2019年回到32％。

陶瓷墨水下游市场主要是建筑材料行业的墙、地砖，以及潜在的卫浴陶瓷、功能陶瓷薄膜领域。自2014年以后，我国瓷砖产量趋于稳定，均保持于100亿平方米。目前国内国瓷材料和道氏技术两家合计的市场占有率达到50％，在国产瓷砖由于价格优势以及工艺的不断提升下，瓷砖市场将不断的向国产企业集中。

此外国瓷材料高端氮化硅陶瓷轴承球产线建设完毕顺利投产，并通过了全球知名轴承公司审核，成为其合格供应商。

高速增长下的风险并存

虽然，国瓷材料有着亮眼的业绩增长，但其财务质量是比较担心的一点。

2018年，国瓷的流动资产合计16．22亿，而应收8．37亿，存货4．59亿，分别占到流动资产的51．6％和28．3％。对比化工龙头万华，2018年其应收38．5亿，占297．45亿流动资产的12．94％，2019年应收提升至44．3亿，但也只占234．84亿营收的18．9％。

国瓷超过流动资产一半的高额应收使得我们不得不对其公司的竞争力存疑，不仅如此，国瓷令人担忧的另一点在于公司频繁收购所带来的商誉问题。

截止2019年三季度末，其商誉15．34亿，占总资产比例高达32％。具体来看，形成商誉最大的被投资单位是王子制陶和深圳爱尔创科技，截至2018年末，商誉余额分别为5．59亿、6．47亿。2018年，被收购子公司戌普电子、王子制陶、江苏金盛、深圳爱尔创科技分别贡献净利润0．89亿、0．75亿。

综上，国瓷材料作为国内陶瓷材料的先进供应商，打破日美企业对于高端MLCC陶瓷粉体的垄断，同时国瓷材料积极布局未来极具潜力的牙科市场和国六执行强确定性的催化材料市场，有望实现业绩快速增长。但是财务质量上的问题，或许是国瓷材料腾飞前的一绊脚石。