大连豪森IPO：业绩高增长存在低基数效应估值取决于诸多因素

2020-10-12 11:37

大连豪森分产品的毛利率、主营业务综合毛利率及各种产品实现的营业收入占主营业务收入总额的比重如下表所示：

从主要产品对比情况来看，在传统燃油汽车应用领域，大连豪森与天永智能毛利率更具可比性，而动力锂电池智能生产线和氢燃料电池智能生产线与先导智能的锂电池设备毛利率更具可比性。

大连豪森与先导智能毛利率差距较大的原因在于高毛利率的新能源汽车产品营业收入占主营业务收入总额的比重太小，其中2019年度动力锂电池智能生产线仅占0．53％，氢燃料电池智能生产线仅占1．38％。

而据上市公司年报显示，2019年度先导智能的锂电池生产设备收入占比高达81．38％。

研发投入相比竞争对手并不占优

招股书显示，2017、2018、2019年，大连豪森研发费用分别为3836．41万元、4478．02万元、6454．68 万元，研发投入占营业收入比例分别为5．86％、5．48％、6．14％。

上市公司年报显示2018、2019年，天永智能研发费用分别为3497．78万元、3902．44万元，研发投入占营业收入比例分别为6．91％、8．30％。

2017、2018、2019年，先导智能研发费用分别为1．23亿元、2．84亿元、5．32亿元，研发投入占营业收入比例分别为5．65％、7．29％、11．36％。

横向比较可见，虽然大连豪森也称多年来不断加大研发投入，公司的研发投入占比相比竞争对手并不占优。尤其是先导智能的研发投入增长速度非常亮眼，可能与新能源汽车领域更激烈的市场竞争有关。该公司是宁德时代和特斯拉的供货商。

估值取决于诸多因素

截至2020年10月9日收盘，流通市值6．51亿元的天永智能股价达19．87元，动态市盈率达71．6。年内低点为3月13日的18．18元，高点为7月24日的25．65元。该股涉及板块为工业机械和智能机器，近期活跃度一般。

流通市值高达460．5亿元的先导智能股价达52．36元，动态市盈率达101．1。年内低点为4月29日的34．66元，高点为7月13日的53．38元。该股因涉及热点概念特斯拉，因此在大盘股中较为活跃。

大连豪森应该会被划归与天永智能相同的工业机械和智能机器板块，但因为是科创板企业，而且报表业绩成长性比天永智能好得多，因此初期估值应该也不会低，后期可持续性还取决于汽车行业景气度、单一客户依赖度、业绩实际成长性和研发投入加强情况等诸多因素。

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