资本侦探原创

作者 | 周永亮

曾经的“日本之光”东芝,正遭遇“野蛮人”敲门。

近日,欧洲PE(私募股权公司)巨头CVC资本突然提议私有化东芝,整笔交易的价格达到207亿美元。根据CVC的提议,其将以每股5000日元的价格私有化东芝,并计划最早在2021年10月将东芝从东京证券交易所退市。

对于此次收购要约,东芝董事会主席永山治表示,CVC是不请自来,“最初的提议完全是非邀约的,不是东芝提出的”。同时,他还称,CVC提出的要约缺乏实质内容,需要谨慎考虑,接下来将考虑成立一个由外部董事组成的独立委员会。

这是2013年以来PE发起的全球最大并购案,也是针对日本企业的又一次收购。根据彭博数据,私募股权公司过去12个月对日本企业公布的收购交易总额达到151亿美元。

闻到了“血腥味”,其他资本巨鳄开始围了过来。据悉,除了CVC,美国私募股权公司贝恩资本、KKR & Co、Brookfield、Japan Investment Corp(JIC)和Norinchukin Bank也在考虑竞购东芝。

作为曾经日本制造代表的东芝,它是如何沦落到如此局面?它的未来在哪里?

“猎物”东芝

东芝之所以被盯上,主要是最近几年业务深陷困境,股价持续低迷,股东对管理层的信任下降,俨然是一个“落魄豪门”。

财报显示,2019财年(2019年4月-2020年3月),东芝营收下滑8．2%至3．39万亿日元,仅相当于2014年巅峰时(接近7万亿日元)的一半。营业利润年增268%至1305亿日元,净亏损1146．3亿日元(约10．5亿美元);2020财年(2020年4月至2021年3月)净利润扭亏为盈,达到1139亿日元,但这主要是集团公司的股份出售收益做出了贡献。

目前,东芝旗下有六大业务板块,具体产品包括核电、水电、城市供水、污水处理、高铁、功率芯片、通讯芯片、硬盘等等。

其中,东芝旗下40%的铠侠(KIOXIA)股份,是最优质的资产,也是PE们最看重的“肥肉”。2019年,东芝储存器业务独立运作,并更名为铠侠。截止2021年,贝恩资本持铠侠49．9%的股份,东芝持有40．2%股份。

目前,铠侠是全球第8大半导体制造商,NAND闪存的第二大制造商,拥有近一万名员工。此前,美国半导体企业美光科技和西部数据曾提出收购铠侠,当时将铠侠的企业估值定为300亿美元规模。以此计算,东芝持有的铠侠股份价值约120亿美元。

值得注意的是,如果此次东芝的交易中,任何一家同业企业将铠侠吞并,都将引起市场格局的巨变。目前闪存领域两大主要市场NAND Flash和DRAM中。其中,DRAM被三星、海力士、美光三巨头掌控了超过九成的份额。

相比之下,NAND市场还比较分散,由六大核心厂商掌控99%的份额。根据TrendForce集邦咨询的研究数据,2020年四季度,三星以46．44亿美元位居龙头,市占率达到32．9%。其次就是铠侠的27．49亿美元,市占率为19．5%,紧随其后的西部数据、SK海力士、美光、英特尔分别占据14．4%、11．6%、11．2%、8．6%的份额。

关于东芝的未来走向,将由多方势力的博弈结果来决定,包括收购方、股东方、管理层以及日本政府。

从目前来看,管理层更希望保持东芝的上市公司地位,目前已经展开了一系列动作。4月14日,东芝公司一方面对外宣布,社长兼CEO车谷畅昭于当日辞职,且立即生效。与此同时,东芝前社长兼CEO纲川智重新担任这两项职位。

据了解,车谷畅昭之所以辞职,是因为东芝管理层在CVC潜在的收购交易上出现了分歧。东芝官方的解释是,因为CVC是英国公司,而东芝拥有核能、国防业务等与国家安全有关的业务,导致部分现有股东对这次收购存在质疑和反对。

值得一提的是,车谷畅昭作为东芝史上为数不多的“空降”社长兼CEO,他的前东家就是CVC。

另一方面,日媒爆出,东芝高层紧急给日本各大金融机构打了招呼,要求它们不要为CVC的并购行动提供资金。据称东芝高层还试图游说日本政府,以阻止对东芝的收购。

不容忽视的是,虽然管理层极力反对,但股东方的“松动”,给这场收购战增添了新的变量。

4月下旬,东芝第二大股东新加坡私募股权投资公司3D Investment Partners,公开致信东芝董事会,要求就出售进行一次全面的评估,并敦促东芝管理层收起对收购的敌视态度,以免吓退潜在的投资者。

截至目前,收购方虽未曝出新的动作,但各种操作应该也在紧锣密鼓地进行中。日本政府方面,内阁官房长官加藤胜信,此前拒绝就东芝交易谈判发表评论,但表示任何外国公司的收购都需要相关批准。

据了解,东芝涉及能源业务,铠侠作为日本仅存为数不多的存储芯片厂商,对日本的战略意义较为重要,所以这笔收购还需要经过日本政府审核。