2．3城市轨道交通

铁路建设在经历高峰后开始放缓，城市轨道交通更多的承担起来了增长主力军的作用。在2017－2021年间全国铁路营业总里程数从12．7万公里增长至15万公里，复合增长率仅有4．2％。与此同时，全国城市轨道交通如火如荼的建设着，同期的复合增速高达16．3％。

而在全国城市轨交市场，公司拥有绝对的市场优势地位。根据城轨牵引变流系统市场招投标等公开信息统计，在2012年至2021年间，中车时代电气已经连续十年在国内城市轨道市场占有率稳居第一。在城轨高速发展的这段时间内，中车时代电气尤为受益，城市轨交业务也成为公司最大的下游来源。

随着中国城市轨交营业里程的增长，城市轨交运营车辆数也不断增长。在2017－2021年间，从4871列增长至9658列，复合增长率18．7％。海豚君测算，运营车辆数和营业里程数的比值大约在1．05左右，高于高速铁路的车辆密度。

来源：中国城市轨道交通协会，长桥海豚投研

城市轨交业务也主要来自于牵引传动系统，和动车组相似，也同样有着较长的使用寿命。那么城市轨道交通市场每年的收入，可以从全国新增运营车辆数入手。

然而相比于高铁投资在疫情下的减慢，城轨的投资并没有受明显的影响。在受疫影响最大的2020年，城轨业务的增长弥补了当年动车组业务的下滑。

来源：中国城市轨道交通协会，长桥海豚投研

海豚君认为，传统的轨道交通装备业务仍是目前公司最大的基本盘业务。在机车、动车组、城市轨道交通三大下游中，机车业务将继续保持平稳，动车组为了“十四五”计划的目标，仍将保持增长，而城轨业务将成为公司越来越重要的业务组成。

三

新兴装备业务：

未来潜力点，成长

中车时代电气的新兴装备业务从2020年开始单独披露，公司也将其作为未来的发展重心。时代电气的新兴业务，主要包括功率半导体分立器件、工业变流产品、海工装备、传感器件以及新能源汽车电驱动系统。其中功率半导体已经是业务的最主要部分，占新兴装备业务的4成以上。

来源：公司财报，长桥海豚投研

中车时代电气的功率半导体业务，包含IGBT、双极器件、功率器件等产品。公司采用“设计－制造”一体化的IDM模式进行生产，在高压IGBT等领域技术处于国内领先。

由于时代电气在传统轨交业务领域的优势，公司率先在高压IGBT领域实现突破，产品已在轨交等领域实现大批量出货。公司在4500v以上电压产品的量产，打破了国际厂商的垄断，并进入全球前五的行列。

3．1轨交领域IGBT市场

海豚君将中车时代电气分为轨交领域和其他领域两部分，由于时代电气本身在轨交市场具有优势，并且公司已开始量产出货，轨交市场能贡献当下较多的收入。

通过上文的分析，由于产品具有较长的使用寿命，所以在对市场空间的测算上更多地关注新增的部分。

①动车业务：根据铁路局的年度数据，除2020年疫情特殊影响外，国内新增动车组拥有量在2500－3300辆之间。结合中国铁道科学研究院对每列动车平均115个 IGBT 模块数量及1万元的IGBT模块价格来测算，国内动车组业务IGBT市场空间超30亿；

②城轨业务：城轨的发展明显快于动车组，年新增城轨数量从1000辆提升到1300多辆。但由于城轨列车的IGBT模块数目少于高铁，所以虽然城轨增速快，但市场空间明显小于动车组。海豚君测算国内城轨市场IGBT空间大约有3亿多。

来源：国家铁路局，中国城市轨道交通协会，长桥海豚投研整理

综合动车业务和城轨业务来看，轨道交通业务每年大约能带来30－40亿的市场空间。而相比而言，中车时代电气在轨道业务上还有继续成长的空间。公司凭借自身IDM的生产模式，在一期产线量产后，再次开启了二期产线，为公司的增长提供了产能保障。

3．2其他领域IGBT市场

相比于深耕的轨交领域，中车时代电气更希望在汽车领域实现突破。正如上文测算那样，轨交领域整体市场空间比较稳定，公司能做的就是凭借自身优势去争取更大的份额。而车用IGBT不同的是，这本身就是个快速增长的市场。

海豚君此前在《新能源光伏双重奏，IGBT 有多香？》一文中测算，国内新能源车用IGBT有望成长至2025年的266亿元，5年的复合增速超50％。相比于不太增长的轨交领域，车用IGBT市场空间数倍于轨交，并且增速也远高于轨交领域。所以在IGBT市场要做大做强，势必要打入车用市场。

来源：长桥APP，长桥海豚投研

虽然中车时代电气在2019年的国内新能源汽车市场仅有1％左右的市场，但时代电气在车用市场仍在努力寻求突破。

1）产能方面：随着IGBT二期项目的建成，1200V以内的车规级IGBT开始量产。根据产能规划，一期产能主要以轨交为主，100万只IGBT模块中大约仅有24万只汽车模块。而二期8寸IGBT生产线的建设主要针对车用IGBT领域，大约年可生产24万片，对应100万只以上的车用IGBT模块。

2）客户方面：公司已经和东风、广汽等厂商合作。随着产能和客户的开拓，中车凭借公司自有产能的优势，有望在国内新能源汽车市场获得更大的份额。

海豚君认为，相比于传统的轨道交通装备业务的基本盘，以IGBT为首的新兴装备业务有望成为公司未来的主要增长点。不论是轨交领域IGBT份额的潜在提升，还是成功搭载新能源车用IGBT市场的东风，IGBT业务有望给公司带来弱化主业、再一次成长机会。

＜本篇完＞

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       原文标题 : 时代电气：在轨道交通上飞奔，还是另乘IGBT东风？