4、新投资者的现金激增

结论：2019年在这一点上不会出现“泡沫”。

数字医疗领域的重复投资者是成熟投资领域的标志。自2016年以来，每年都有比新投资者更多的重复投资者，这种现象目前更为明显：在351家披露的投资者中，有69％的投资者曾投资过一家数字医疗公司。（如下图）

2011年至2019年新老投资者占比（图片源自Rock Health）

5、欺诈或滥用资金

结论：比过去的“泡沫”少，至少现在不存在“泡沫”。

在2018年只有一家数字医疗公司被标记为“欺诈和滥用资金”。该公司通过操纵有关数据，破坏了客户和投资者间的信任。

而在2019年，截至目前，有一家公司因涉嫌不正当的计费正被联邦调查局调查，该公司已经暂停了两项临床试验，并解雇了员工。

6、退出市场不明朗

结论：今年虽然有IPO，但是收购数量低于2018年。在这一点上，将会出现少量“泡沫”。

根据以上分析，Rock Health最终判定在2019年上半年数字医疗行业基本不存在投资泡沫。

通过“净流动性过剩（NLO）”看数字医疗领域投资资本状况

Rock Health设定了一个净流动性过剩（NLO）的公式，即NLO ＝ 投入的总投资额 － 已退出公司的投资。该参数可以衡量整个健康数字领域的资本状况，并通过NLO探寻更多有关时间和回报的问题。

自2011年起截至2019年7月1日，已有363亿美元的资本流入了1274家数字医疗领域的公司。在同一时间，有170家该领域的公司被收购，这些公司的历史融资总额为41亿美元；有10家公司上市，但不考虑因IPO筹集的13亿美元的投资；有5家公司关闭，他们自身筹集的资金为15亿美元。

NLO占比示意图（图片源自Rock Health）

那么目前NLO值为294亿美元（363－41－13－15＝294），意味着该领域一直保持着81％的资产“正在等待流动性（waiting on liquidity）”。如果今年计划中的5个IPO都能如期发生，那么今年年底的NLO值将达到319亿美元。

五家公司计划IPO，这预示数字医疗市场何种趋势？

今年计划进行IPO的五家公司中有四家公司平均从投资者处获得了4．25亿美元的融资，总计获得投资17亿美元（Change Healthcare是通过企业并购和分拆而来，排除在外）。

根据Pitchbook的数据，这四家公司的综合估值约为64亿美元，暂不考虑IPO的额外融资，这相当于17亿美元投资资本的3．8倍，占数字医疗当前NLO的22％。

换而言之，按照目前的增长速度，数字医疗行业的公司将在未来四年内实现NLO为294亿美元的收支平衡。

这个价值35000亿美元的医疗市场是许多大型非医疗保健公司未来实现增长的途径之一，其中包括亚马逊、谷歌等企业。他们是优质的收购者，愿意支付更高的溢价，以确保数字医疗公司能够实现财务目标，并满足其战略需求。

例如，亚马逊曾以高达7．53亿美元的价格收购了一家医药电商PillPack，这个收购价格远高于沃尔玛的报价。此次收购也展示出亚马逊在数字医疗领域的野心。

无独有偶，摩根大通集团曾以5亿美元收购医疗保健支付技术公司InstaMed，以此进军数字医疗领域。苹果和谷歌也正在加入数字医疗市场，谷歌收购了健康检测开发商Senosis Health，苹果公司收购了Tueo Health。苹果公司正应用程序和传感器帮助父母控制儿童的哮喘症状。

总而言之，目前的数字医疗风险投资环境依然很可观，相对不存在投资泡沫的迹象，IPO市场在近期会有收获，并有着294亿美元的活跃风险资本（NLO）。尽管数字医疗领域的并购仍较为常见，但大型医疗健康公司和非医疗健康公司的收购将成为数字医疗投资者的流动性和回报的重要来源。

文 ｜ 王婵

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