我们发现截止于2019年6月30号，请看表18，美年大健康的应收账款平均周转率为408％（或应收帐款周转天数90天），较2018年同期（492％，或74天），以及2017年同期（601％，或61天）低出不少。这说明为了获得更多收入，美年给很多企业客户以更长的账期，因为个人客户都是现金现付的，直接说明美年的议价能力开始下降，或者竞争更为激烈了！

请看表19，存货平均周转率为4457％（或8天），较2018年同期（5405％，或7天），以及2017年同期（7458％，5天）为低。也就是存货时间更长了，当然整体来说，还是比较优秀的，看起来百分比差别巨大，实际就差几天，这个指标相对可以忽略。

请看表20， 应付账款平均周转率为583％（或62天），较2018年同期（740％，或49天），以及2017年同期（1055％，或35天）为低。这个体现了随着美年规模的扩大，对供应商的议价能力上升了。

表18

表19

表20

综上所述，截止于2017年6月30日，美年大健康在过去12个月大约花了5天将存货变成现金或应收账款，然后61天收回应收账款。其营业周期为66天。同年，公司花了大约35天来支付供应商的应付账款。营业周期和应付账款周转天数之间的差额为31（66－35）天，这31天就是美年大健康2017年的现金周期 （营业周期－应付账款周转天数）。

一般来说，营业周期和现金周期越短，其管理效率就越高。两年后，截止于2019年6月30日，我们发现美年大健康在过去12个月支付给供应商应付账款（62天）的速度比2017年同期放缓了27天，这或许说明美年大健康对供应商的议价能力提高了。营业周期（98天）则增加了32（98－66）天，现金周期则为36天，较2017年同期（31天）增加5天。

由此可见，美年大健康的管理层对营运资本的管理效率还是降低了。同时从实际出发，扣掉销售费用，体检的毛利率是比较高的，因此美年购买试剂耗材等存货占整个销售额的百分比是比较低的，基数过小，所以即使可以更多压迫供应商延长账期，这个对整个经营资产收益率的贡献是很少的，但是从企业客户那里获得体检收费是真正的大头，被迫延长账期，会导致收益率大幅下滑。

通过上述分析，我们就可以解释了为什么美年大健康经营资产收益率大幅下降的原因。公司管理层对提升长期经营资产的效率的很多努力，至少过去十二个月没有获得良好的效果。

题外话：

我们将金融资产从资产负债表里单独列出来，这是因为我们认为金融资产并不属于经营资产的范畴，请看表21，我们发现截止于2019年6月30日，美年大健康的金融资产占其资产总额的27％。我们也计算了美年大健康的金融资产收益率，我们发现，其税后金融资产的收益率为7％， 大幅高于2017年同期的3％，以及2018年同期的5％。几乎与息前税后经营资产收益率相当。当美年大健康的经营资产收益率逐年下降的同时，金融资产的收益率却迎风而上。也就是说，难道要靠理财收益撑起“1／4边天”吗？

所以不管怎样，假设美年大健康的股权持有人和债权持有人的加权平均资本成本为10％的话，无论是金融资产和经营资产都没有为资本创造价值。

表21

此外，另外一个资产类别是长期股权投资。请看表22，截止于2019年6月30日，美年大健康的长期股权投资额并不大，只占资产总额的0．5％。长期股权投资收益率为－18％，远远低于2017年同期（－1％）以及2018年同期（3％）。不过基数太小，可以忽略不计。

表22

昨天首篇文章发表后，有一些买了美年股票的网友来激辩，认为收购体检分支机构就是利好，把体外的都装进来就一定增长可期，好吧，数据说话。