动脉网第一时间获悉，美国东部时间10月25日16：00分，医美国际控股集团有限公司（Aesthetic Medical International Holdings Group Limited，以下简称“鹏爱医疗”或“鹏爱”），中国领先的美容医疗服务机构，正式登陆纳斯达克，交易代码为“AIH”，以每股ADS 12．00美元发行价公开发行2，500，000股美国存托股票（ADS），每股ADS相当于公司的3股普通股。

鹏爱医疗登陆纳斯达克

在承销商不行使其超额配售权的情况下，本次公开发行募资总额预计约为3．00千万美元。根据惯例成交条件，预计本次发行将在2019年10月29日完成。按照发行价计算，总市值约8．5亿到9亿美元。

依据公司授予承销商的超额配售权，承销商可以在最终版招股书发布之日起30天内以首次公开发行价减去承销折扣和佣金的价格额外购买最多375，000股ADS。如果承销商不行使其超额配售权，则本次公开发行募资总额预计约为3．00千万美元。如果承销商完全行使其超额配售权，则本次公开发行的募资总额约为3．45千万美元。

Cantor Fitzgerald ＆ Co．、海通国际证券有限公司、质数资本共同担任本次发行的联席账簿管理人。Maxim Group LLC、老虎证券、华盛资本证券有限公司担任本次发行的共同管理人。

此次IPO募集的资金将主要用于战略性收购更多的医疗美容中心，并将升级现有设施、赎回可转换票据及其他一般运营用途。

招股书显示，鹏爱医疗成立于1997年，目前是中国领先的医疗美容服务提供商。集团现有21家医疗美容中心，其中19家为全资或主要控股的美容中心，横跨覆盖中国内地、中国香港和新加坡的15座城市。截至2019年6月30日，鹏爱医疗美容拥有567名医疗人员，包括203名医生。

从2011年开始，连续7年接受普华永道PwC审计，回顾鹏爱医疗发展历程，2011年至2018年，鹏爱医疗先后获得安达富资本、IDG和上海创瑞投资（SCI）的股权投资。在资本助力下，2016年至2019年，鹏爱实现了跨越式的发展。

创瑞投资唐浩夫（左）与鹏爱医疗周鹏武（中）

在激烈的竞争中，鹏爱医疗为何能在整体外部融资环境较为冷清的大背景下实现IPO？动脉网对鹏爱医疗上市进行了全程跟踪报道，鹏爱上市后，对鹏爱甚至中国医美产业意味着什么？为此，记者专访了鹏爱医疗董事长周鹏武以及创瑞投资董事长唐浩夫。

医美产业链，利润流向何方？

根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，中国医疗美容市场规模年复合年增长率（CAGR）为23．6％，从2014年的521亿元增至2018年的1217亿元，预计到2023年将增长至3601亿元，相当于2018年至2023年的年复合增长率为24．2％ 。

作为全球增长最快的市场之一，2017年中国市场规模排名全球第二。但是中国医疗美容服务市场渗透率极低。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，2017年中国每千人平均接受医学美容治疗11．7次，而韩国、美国、巴西和日本的千人普及率分别为80．4、50．1、43．6和27．0次。因此，市场增长潜力巨大。

纵观整个医美产业链，主要由上游的药品、器械生产厂商，中游的医疗美容机构，以及下游医美中介O2O平台、金融服务等与行业发展密切相关的环境要素，共同构成医美产业的生态圈。

对于医美行业整个产业链中各个参与者的定位和特点，作为鹏爱医疗的投资方， 创瑞投资唐浩夫表示：“医美行业，材料、设备供应商，如玻尿酸、肉毒素、激光设备等，市场集中度相对较高，但是由于医美的材料及设备比较多样，单一产品、供应商对医美市场影响比较小。下游实体医院板块市场集中度较低，整合空间较大。”

具体来看，上游厂商因行业监管相对规范、产业相对集中，龙头公司利润率较高，未来将继续围绕降低求美者整形“代价”和提升求美者“颜值”两个方向研发新产品，技术创新拉动行业发展。

中游终端机构，尚未出现全国性的连锁垄断机构。中游按照医院性质分类包括公立医院和民营医院，从市场占比来看，民营机构占整个市场份额的接近80％，占主导地位。公立医院发展历史较久，早期发展享受政策红利较多，如技术引进政策、医生福利等，而随着医美服务端的市场化加速，更具竞争意识和市场开发魄力的民营企业将成为具备资源整合能力的佼佼者。

在数量上，我国中端医美机构超1万家，并仍以每年20％左右的速度爆发式增长，主要分散于北上广深等经济发达地区，中西部市场也逐渐发展起来。体量上，大多规模较小，行业高度分散，呈现巨大的整合提升空间，未来有可能成为各方争夺的主战场。大的医美医院，已经形成品牌化的医院品牌的，并购整合小型医院，形成连锁是可见的趋势。

下游互联网平台引领行业获客模式变革。医美产业的市场化程度比较高，消费者决策过程长，凭借互联网因素，这些平台把机构、医生和用户的渗透率进一步提高，解决供需多边的信息透明度，加强整体的运营能力，在效能上，起到了供需双方信息的链接作用，提高决策效率和渠道多样化降低获客及消费成本。其中佼佼者，互联网医美领域头部平台新氧，已于今年5月在纳斯达克上市。

至于医美医院的潜力，以及为何投资鹏爱医疗，唐浩夫表示：“投资鹏爱医疗，掌握了医美产业链的终端，就等于掌握了整个医美价值链当中极其关键的一环。在医美产业链当中，目前为止，唯一拥有议价能力（谈判力）就是医美行业的终端。首先从医生资源来看，获得好的医生就有了议价能力。目前医美行业里，医院的数量远远多于医生的数量，尤其多于优质医生的数量。所以要在整个医美产业里投资，如果不是从医美机构起步的话，是不可能获得任何有价值的资源的。”

创瑞投资在选择医美医院进行投资的时候，综合考虑三点：规范性，包括医院经营、股权结构、财务情况；成长性，包括营收增长性、未来持续壮大，以及上市计划，即有没有明确的上市路径。一言以蔽之，其投资逻辑可以总结为：看中有规模而且规范的投资机会。

“经过我们综合考量，鹏爱医疗是未来3－5年内同时符合这三个要求的唯一投资机会。而且鹏爱医疗可以轻易地往上游延伸。”唐浩夫表示：“我们的目的不是简单地投一个医美机构，而是投资一个综合性的大型医美集团。”

为什么是鹏爱医疗？

根据招股书数据，鹏爱医疗2016－2018年收入分别为5．85亿、6．97亿、7．61亿人民币，今年上半年收入则为3．93亿。2016年，集团曾实现利润5053万元，2017－2018年则分别亏损7243万元、2．53亿。2016－2018，经调EBITDA（税息折旧及摊销前利润）分别为9606万、1．121亿、1．131亿元。今年上半年，集团利润为8020万元，同比增长374％。

从收入结构和盈利模式上来看，非外科医疗美容为最大的收入来源，来源于没有医保覆盖的自费用户。在2016年－2018年分别贡献了51．0％、47．5％和49．1％的收入比例。2019年上半年，外科医疗美容、非外科医疗美容和其他医疗美容服务收入占比分别为40．1％、51．2％和8．7％。

可以看出，随着用于外科的医疗技术逐渐成熟，风险相对较低，以及年轻客户在微创疗法上的支出增加，微整类和手术类收入比例已经达到6：4。

虽然客户意识增强、获取医美治疗途径也更加便捷，但是信息不对称和高昂的营销成本，导致中国医美行业市场呈现高毛利率、低净利率的特点，医美市场迎来了变革的契机，如何实现稳健的扩张模式，是每家医美集团都在考虑的重点。

在鹏爱医疗的发展过程当中，一直致力于扩大连锁布局网络，通过建立集中式网络管理，形成了大型旗舰医院、中型医院、小型卫星诊所三个层级。

对于实体医院来说，能否形成连锁直接决定最终竞争力的大小。通过连锁经营，医美医院能够更好的与同行业中小型医院进行竞争。周鹏武表示，竞争力主要体现在以下几个层面：

第一，集团集中采购，作为国内头部医美企业，在玻尿酸、肉毒素的采购中，可实现20家医院统一采购，基本可保障全国最低采购价格；

第二，集团内专家医生集中调配，在医美医院中医生薪酬占集团经营成本比例较高，专家医生在集团内统一调配，以多点执业等方式在多所医院提供服务，既能够有效的控制医疗风险，又能够让医生的工作量更加饱和，摊低的医生的固定成本；

第三，全国性品牌价值持续提升，有助于提升消费者对于品牌的信任度、忠诚度，打消消费者对于医疗安全的顾虑。

另外，记者了解到，周鹏武作为医疗整形美容协会机构分会的副会长，对政策理解深入，与当地医疗监管部门关系良好，贯彻执行最新政策，合规等更加符合监管部门的要求。

中国医疗美容已有近30年的行业史，也有一段蛮荒的发展历程，其中合规性和医疗安全性始终是困扰医院发展的桎梏。

对于鹏爱医疗团队，唐浩夫表示：“周鹏武团队专心做好医疗服务这一件事，保持十年如一日的匠心精神，口碑都是通过多年的积累形成。因为严谨、对医疗质量严格，鹏爱多年医疗质量保持全行业领先位置。说鹏爱是全行业经营最规范的企业也不为过 ，多年不忘初心的经营理念，才将鹏爱带到上市。”