业绩和竞争

作为Lisence－in模式的领军药企，再鼎医药主攻的方向是抗肿瘤、抗感染、自身免疫性疾病。安捷证券认为，再鼎建立了“极具差异性且丰富多元的创新产品管线”。

从今年香港二次上市的招股书数据来看，过去一年公司的核心产品则乐（尼拉帕利）和Optune（肿瘤电场治疗）销售放量成为主要驱动力，尤其是2020年上半年公司收入达到近2000万美元，同比增长460％。

则乐（尼拉帕利）是再鼎的起家产品，主要面对卵巢癌患者人群。公司于2016年9月引进，该药物被誉为当下“潜在全球同类最佳”治疗卵巢癌的PARP抑制，颇具市场竞争力。

Optune（肿瘤电场治疗）则是一种创新癌症疗法，再鼎2018年从Novocure公司获得中国地区的独家授权。2020年6月，Optune在中国正式商业化，是一种全新的、用于治疗胶质母细胞瘤（一种原发性脑瘤）的方法。

研发费用方面，2018年、2019年、2020年上半年研发费用投入1．2亿美元、1．4亿美元和1．0亿美元。

不过，与全球大多数创新药企一样，再鼎医药尚未盈利。对应上述同期亏损1．4亿美元、2．0亿美元和1．3亿美元。

随着产品投入市场，公司营销费用也逐渐高企。2018年、2019年和2020年上半年，再鼎医药营销费用分别录得2158万美元、7021万美元和4247万美元，将来或是影响利润率的重要因素。

除了上文提到的核心产品，再鼎医药获得市场看多的另一个原因是，公司已经建立了全球范围内的合作关系，为将来更多创新药的Lisence－in引进埋下伏笔。

截至2020年底，再鼎医药已经和GSK（葛兰素史克）、BMS（百事美施贵宝）、Paratek生物制药、Five Prime、Entasis、Novocure、MacroGenics、Deciphera、Incyte、Regeneron 及Turning Point等全球知名药企建立合作伙伴关系，并获得了中国和海外12个活跃的引进授权临床候选药物可供开发。

除了Lisence－in专利引入和战略合作开发，公司近期也在加码内部研发。“专利引进＋自主研发”两条腿走路，将会进一步夯实再鼎医药在Lisence－in模式子赛道和整个创新药赛道里的竞争力，丰富的产品管线为日后可观的营运规模提供了想象空间。

不容忽视的是，Lisence－in模式的竞争者也在增多。比如，成立于2017年的创新药企云顶新耀，仅用3年时间就完成香港上市，并于近期获得了中金公司的跑赢行业评级。

再鼎医药瞄准的抗肿瘤抑制剂同类产品也纷纷加速上市。比如，走自主研发道路的君实生物、百济神州也都不断增加资金储备，重金投入研发，蓄势等待市场兑现爆发期。

再鼎医药要成为药王，仍有一段很长的路要走。

确定和不确定性微妙共存

随着中国药物研发硬实力越来越强，创新药板块将继续整体向好是广泛的共识。然而对于单个投资标的来说，巨额前期投入和超长研发周期，都令企业和投资者面临极高风险。

但在生物医药赛道，有一些风险点，值得投资者关注。

首先，存在项目谈判和对接失败的风险。因为国内外企业面临文化差异、项目背景、商务环境不同，可能为交易带来变数。

其次，审批流程同样暗藏风险。虽然国内药品审评的速度已经在加快，但创新药项目申报数量近年来增加，审评标准也在提升。

第三，新药研发失败风险也不容忽视，毕竟能从开始研发到最终获批上市、产生经济效应其实是小概率事件。

最后，九死一生、顺利上市的创新药可否获得良好的市场渗透率、获得商业性的成功，也充满了不确定性。具体来说，药品销售其实是专业性非常强的工作，创新药研发企业不一定有强大的销售能力。另外，可否进入医保目录、医院推广等环节都是制约产品放量的因素，有可能导致创新药上市后销量低于预期。

不难发现，创新药个股都是“集确定性和不确定性为一体”的矛盾集合体，机遇与风险并存。研发、监管、市场任何一个方面的风吹草动都可能产生不容忽视的影响，“妖股”还是“药王”或许就在一念之间。

回顾2020，以再鼎医药为代表的中国创新药企业走过了非凡一年，进一步打通了融资渠道，也迎来了政策面的进一步放开。资金到位、环境趋好，2021年和以后的竞争环境，将会是全球药企通力协作、创新力硬比拼的时代。

健康是人类追求的永恒话题，行业必将有王者脱颖而出，而谁将率先摘得桂冠，BT财经将和投资者一起继续深入行业、密切洞察。

（文章系作者个人观点）