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看期间费用:

汇兑损失增加导致亏损

收入尚可,净亏损却未能收窄,是否因期间费用“作妖”?

2020年,由于佣金及销售费用增加,平安好医生销售及营销支出达15．87亿元,较2019年的12．07亿元增加了31．5%。

管理费用10．17亿元,较2019年10．75亿元下降5．4%,同时管理费用占总收入比例从2019年的21．2%下降6．4个百分点至2020年的14．8%。这部分费用主要涉及到管理层的薪酬开支,外界猜测或许和2020年平安好医生高管团队调整有关;另外,公司的财务费用大降54．63%至599．3万元。

从上述数据可以发现,平安好医生的销售费用增速低于营收增速,管理费用和财务费用下降,期间费用表现的相对克制,并非净亏损扩大的由头。

其财报中揭示,亏损增加主要系人民币大幅升值导致外币资产产生的汇兑损失增加,以及海外合营公司因规模增长导致的亏损增加。

诚然,2020年底,平安好医生账面上有总价值60亿元人民币的美元和港币现金等价物。过去一年,人民币大幅升值,平安好医生为此承担了3．68亿元的汇兑亏损,而上年为汇兑收益为4．01亿元。

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看团队:

管理层震荡连连

过去一年,平安好医生管理层团队经历了一连串巨震。

2020年5月,平安好医生在港交所发布补充公告称,由于CEO王涛履行管理职责未达到董事会预期,经董事会决定,自2020年5月15日起免去王涛董事会主席等职务。

另据财新报道,一同被免职的还有董秘、首席运营官(COO)、首席产品官(CPO)、首席技术官(CTO)等多位管理层人员。

据悉,王涛曾担任阿里巴巴集团技术副总裁,是马云早期“五虎将”之一。2013年,王涛受马明哲之邀加入平安集团,于2014年8月创立平安健康互联网股份有限公司(平安好医生在中国的经营实体)并出任董事长兼首席执行官,后带领平安好医生在2018年5月成功赴港上市。

值得注意的是,早于2019年底开始,平安好医生高管团队便不停生变。

2019年11月至2020年2月间,公司非执行董事李源祥、罗肇华、窦文伟、王文君先后宣布离职。

而在王涛退出后,平安好医生上市初的董事会名录中仅余姚波和蔡方方两名老成员,王涛的职位则由平安系旧部将方蔚豪接任。

对于频繁的人事变动,彼时,平安好医生对外表示,“根据现有公司治理、经营管理决策机制,个别管理层的变动不影响公司的正常经营和管理。”

但资本市场还是反映出了必要的担忧,公司股价在2020年5月18日盘中一度跌超10个点以上,5月19日继续跟跌。

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看股价表现:

估值是否偏高?

2018年5月,成立仅三年,头顶全球AI+医疗科技第一股的桂冠,平安好医生在香港证券交易所挂牌,发行价为54．80港元。

虽然名声在外,但此后平安好医生的股价表现却并不如意,一路下跌,至2019年1月创历史最低23．6港元/股,市值较上市之初缩水一半不止。

2020年起,新冠疫情催化线上诊疗快速发展,平安好医生用户数据得到爆发式增长。公开市场资料显示,2020年一季度,平安好医生全域流量达到6700万,同比大增22%,其用户粘性稳居行业第一,超越同类APP如春雨医生、微医、好大夫在线、丁香园等。

政策层面,2019年国家医保局形成了“互联网+”医疗服务收费和支付政策初稿,意味着要大力发展在线诊疗、互联网医院等线上医疗业务,2020年恰好处于政策落地期。

多重利好因素传导至资本市场,平安好医生的股价如芝麻开花节节高,公司市值在2020年4月15日首次突破千亿港元大关后,接着又于8月3日以135港元/股将市值“大跃进”到了1500亿港元。

截止2021年2月8日收盘,平安好医生股价105．2港元/股,同比涨幅超50%,市销率超14,市值为1206亿港元(约合1003亿人民币)。

图片来源:东方财富

相对于亏损的业绩来说,目前平安好医生的估值并不低。

和竞争对手相比,京东健康2020上半年非国际财务报告准则盈利为3．7亿元,按年升46%;阿里健康净利润由上年同期亏损110．2万元增至盈利2．83亿元,业务由投资期向收成期迈进。

唯有平安好医生尚无盈利征兆出现,且营收体量与京东健康及阿里健康相差甚大。

而随着疫情结束,经济、生活恢复正常,当初暴涨的流量有多少能留存和沉淀下来,又有多少能转化成收入?这才是平安好医生需要思考和解决的问题,也是其股价面临的考验。

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看赛道:

拥挤不堪

同质化严重

互联网医疗无疑是近年来景气度较高的赛道之一。

据大数据分析公司Analysys易观对外发布的《中国互联网医疗行业年度报告》,2019年中国移动医疗市场规模为1336．88亿元,较2018年环比增长35．6%。2020年受疫情影响,市场规模将达2000亿,同比增长46．7%,为2015年以来最高增速。

另一边,疫情驱动产业新变局,国家在去年9月引发《以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见》,明确指出要积极发展互联网健康医疗服务,大力推进分时段预约诊疗、互联网诊疗、电子处方流转、药品网络销售等服务,对互联网医疗鼓励和呵护的态度可见一斑。

“风口”之下,伺机而动者不在少数。企查查数据显示,2020年一季度互联网医疗相关企业注册量为1．9万家,同比上升62%,二季度注册量达到4．4万家,环比上升了134%。

综合计算,2020年上半年共新增互联网医疗相关企业6．3万家,这一数据比2019年同期增长153%。

加上早期布局的微医、丁香园等专业互联网医疗平台,腾讯、百度、阿里、京东等互联网巨头跨界进入,以及来自不同细分领域的香雪制药、商赢集团、东软熙康等,赛道早已拥挤不堪,竞争高度白热化。

同时,这又是一个严重同质化的行业,几乎各家均以24小时服务,医+药的在线服务闭环为“噱头”,靠烧钱获取更多流量。

如何做到差异化,如何在流量和盈利之间拿捏好平衡点,如何破解用户转化难题,将是平安好医生也是整个行业需要的思考的问题。

回到股价,短期来看,有赖于政策红利,平安好医生的股价或有望继续在高位维持一段时间;长期来看,其股价上涨的动力还要跳脱“流量模式”落到业绩上,扭亏转盈,或才有机会站稳百元上方,并向上生长。

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