文 ／ 天天
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2021年，抱团股经历深度回调，被誉为“黄金赛道”的CXO板块跌幅尤其明显。

不过，在年报季，四家实现“A＋H”布局的CXO头部公司——药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药依然交上了一份不错的成绩单。

根据各家披露的年报显示，2020年，药明康德营收165．35亿元，同比增长28．46％；归母净利润29．60亿元，同比增长59．62％；泰格医药营收31．92亿元，同比增长13．88％；归母净利润17．50亿元，同比增长107．90％；康龙化成营收51．34亿元，同比增长36．64％，归母净利润11．72亿元，同比增长114．25％；昭衍新药营收为10．76亿元，同比增长68．27％；归母净利润3．15亿元，同比增长68．67％。

数据来源：各公司财报

可以看出，在疫情的冲击之下，四家CXO公司依旧实现了至少10％的营收增长，60％的净利润增长。虽然药明康德无论是在体量还是规模均处于首位，领先地位难以撼动，但其他公司后劲强劲，未来行业将迎来更为激烈的竞争。

那么，四家CXO头部公司实力几何？谁具有更高的成长性？西南证券研报认为，业务布局、订单、产能、人员以及业绩是评价CXO公司的核心维度。业务布局以及订单情况决定了CXO企业的人员以及 产能的拓展速度，产能和人员的拓展速度则是企业业绩的前瞻指标。节点财经将梳理各家年报，挖掘相关数据，或将发现一些线索。

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各家主营业务存在差异

所谓CXO，简单来讲，做的就是医药行业的外包，可以细分为研发外包的CRO业务、生产外包的CMO／CDMO业务，以及销售外包的CSO业务，其中前两块业务占据主要地位。

因此，大家均将CXO公司比喻为创新药领域的“卖水人”，它们一般具有专业化的研发团队，先进的设备和方法，可以帮助药企的新药研发少走弯路，控制风险、降低成本、加快进度。

近年来，在政策鼓励下，中国创新药潮起，无论是新药研发支出还是投融资额均高于全球平均水平。根据Frost ＆ Sullivan数据，2020年中国医疗健康产业融资事件共767起，对应总融资额1627亿元，创历史新高。其估计，2019－2024年中国新药研发支出复合增速为17．7％，远高于全球平均水平。

因此，CXO公司也顺势崛起，估值高企，股价“高高在上”。截至4月17日，药明康德市值已超3000亿元，泰格医药、康龙化成市值超1100亿元，昭衍新药市值约400亿元。

数据来源：东方财富网

不过，这四家CXO公司主营业务存在差异化。

图片来源：东吴证券研报

CXO产业链较长，包括药物发现、临床前CRO、临床CRO、小分子CMO／CDMO、大分子CMO／CDMO五块业务。药明康德前四块业务均有布局，又以药物发现及临床前CRO为重点。药物发现是医药产业链中最前端的环节，也是技术难度和经济价值最高的环节，技术壁垒在于药物发现平台的布局，药明康德在这方面的实力较强。

泰格医药临床CRO业务表现突出。临床CRO，临床试验运作是主要板块，国际多中心试验盛行，市场集中度较高，泰格医药是唯一挤进全球Top10的中国企业，市场份额为0．8％。此外，泰格医药还涉及部分临床前CRO业务。

昭衍新药主要布局临床前CRO业务。临床前CRO，安评是主要板块，认证资质与实验房面积是硬指标，昭衍新药的认证资格最为齐全。

康龙化成主要布局药物发现，以及部分小分子CMO／CDMO。无论是小分子及大分子CMO／CDMO，拼的就是产能，对企业的固定资产要求较高。药明康德分拆上市的子公司药明生物一家独大，不少公司亦在通过自建工厂或并购的方式增强实力。