由于植发行业本身复购率极低，公司每年都要付出极高的营销成本。此外，植发行业属于新兴行业，行业标准尚不完善，市场鱼龙混杂，就连雍禾医疗自身也曾因无证行医遭卫健委罚款，公司在第三方平台也屡遭投诉。

雷达财经 文｜张凯旌  

“秃如其来”、“秃飞猛进”、“风云秃变”……如今，在生活的重压下，越来越多的人开始与脱发打起了交道。国家卫健委数据显示，我国有超过2．5亿人饱受脱发困扰，平均每6人当中就有1人脱发，且脱发正呈现出年轻化趋势。

就在“头秃”逐渐被人们习以为常地挂在嘴边的同时，一个千亿级的市场也应运而生。中泰证券研报显示，2020年中国毛发医疗服务市场规模184亿，沙利文预计2030年有望达1381亿。而其中市占率最高的雍禾医疗，已于近日提交了招股书，欲冲刺“植发第一股”。

不过，雍禾医疗的“头顶生意”并不容易。据招股书，雍禾医疗2018－2020年的营业收入分别为9．34亿、12．2亿和16．4亿，利润方面，净利润分别为5350万人民币、3560万人民币和1．63亿人民币。2018－2020年，雍禾医疗在扣除其他成本后，相应的净利率仅有5．72％、2．91％和9．97％，远低于爱美客等医美行业巨头。

由于植发行业本身复购率极低，公司每年都要付出极高的营销成本。此外，植发行业属于新兴行业，行业标准尚不完善，市场鱼龙混杂，就连雍禾医疗自身也曾因无证行医遭卫健委罚款，公司在第三方平台也屡遭投诉。

一直以来，植发行业都未能给资本市场带来足够的想象空间，雍禾医疗会是一个例外吗？

深耕植发16年，“我变秃了，也变强了”

1985年，上海口腔科大夫王善昌到美国宾州大学进修，在学习口腔颌面外科技术时，“顺带”掌握了“FUT植发术”。
次年，雍禾医疗的创始人张玉出生，但一直到他2001年从安徽宿州市泗县大庄初中毕业，植发仍未改变其在医疗项目中极为小众的行业地位。
据悉，一台植发手术，通常要先从患者后枕部提取2000－4000个毛囊单位，再移植到脱发区域，这一过程需要多名医护人员相互配合，且耗时很长，早年间医护人员一天最多做两台手术。也因此，植发手术的投入产出比不高，再加之主力客群男性并不容易“冲动消费”，愿意开展这项业务的医院不多。

据澎湃新闻报道，张玉初中毕业后曾去当过兵，退伍后还在京华时报做过销售，长期跑整形医院拉广告的经历，让他萌生了创业做整形的想法。

2005年4月，张玉将创业的初始地点选在了北京的雍和家园，而这也是后来“雍禾”中“雍”字的由来。不久后一位中年河北男人登门咨询，想植发遮住头上的疤痕，随着一台价值8500元且长达八小时的植发手术完成，张玉的生意正式启动。

2007年，张玉将“FUE植发术”引入中国，相比FUT，FUE创口小、易上手，患者痛感低、愈合快。与此同时，科发源、碧莲盛等民营植发机构也在雍禾前后陆续成立，但植发对于市场来说依旧是个陌生的词汇。数据显示，2008年雍禾单月流水最高时不到百万，最低时不到十万。

2010年，张玉正式确立“雍禾”品牌。不久后，苦心经营近10年的他终于等来了行业的拐点。

随着国内经济的发展，人们开始逐渐关注起了刚需之外的消费；此外，FUE技术的成熟也为患者降低了进行植发手术的门槛。2013年，雍禾医疗开始布局全国业务，并全部采用直营店方式经营，这一年，公司的营收已经突破了3000万。

2018年，中国植发行业的手术金额首次突破百亿。至2020年，雍禾已在全国开辟了48家医疗机构，覆盖全国50座城市，全年营收达16．4亿元，净利润1．36亿元。

弗若斯特沙利文数据显示，在中国所有毛发医疗服务提供商中，按各种主要财务和运营指标计算，包括2020年的总收入、就诊植发患者人数，于2020年末的注册医生人数、运营中医疗机构数量，雍禾医疗均排名第一，远超行业其他对手。

销售费用高企，获客成本蚕食利润

从招股书来看，雍禾医疗主营植发医疗服务和医疗养固服务，其中前者为公司的主要营收来源，2018－2020年，植发医疗业务营收占比分别为98．3％、97．8％和86．2％。
以2020年为例，植发医疗业务为公司带来了14．1亿元的收入，而接受雍禾植发服务的患者总数为5．1万人，据此计算，平均每位患者的开支高达2．8万元。

作为医美行业的一员，雍禾医疗在植发方面的客单价甚至已经高于了A股中爱美客、华熙生物等公司旗下产品的手术价格，而华熙生物的综合毛利率一直维持在接近80％，爱美客甚至高达90％，均属于“暴利”的项目。
然而，雍禾医疗虽然毛利率也稳定在70％以上，但却与大多数医美公司有着本质上的区别。

2018－2020年，雍禾医疗在扣除其他成本后，相应的净利率仅有5．72％、2．91％和9．97％。相较而言，2020年爱美客的销售净利率高于60％，华熙生物虽然仅有24．50％，但也是雍禾医疗的两倍以上。

行业人士认为，公司在营销方面的巨大投入是毛利率与净利率出现如此大反差的原因之一。同期，公司的销售及营销开支为4．64亿元、6．5亿元、7．8亿元，占收入比达到49．6％、53．1％、47．6％。

与之对应的是，2020年雍禾医疗的前五大供应商全部为推广服务平台，其中公司向第一大供应商采购的金额达到1．14亿元，另一家为雍禾医疗提供搜索引擎相关广告、连续三年稳居前五的供应商，三年累计从雍禾医疗处获得超3．68亿元。

高昂的获客成本不断蚕食着公司的利润。以2020年雍禾医疗新增的50694名患者计算，公司单人获客成本约高达15378元。这一数据是2020年年初，新生植发创始人张通透露的5000元／人的行业综合获客成本的三倍。

此外，雍禾医疗作为植发机构，其在产业链中的位置也与爱美客、华熙生物有着本质的区别。不同于爱美客、华熙这些上游设备、原材料的供应商，雍禾医疗的门诊需要在一二线城市大量开店，由此带来的医疗设备及物业租金等基建成本也会给公司开支造成不小压力。