文 ／ 天天

出品 ／ 节点财经

去年9月刚刚A股上市，一眨眼，被称为“医美茅台”的爱美客又要上港股吸金了。如果上市成功，它将成为首个实现“A＋H”的医美企业。

这个消息并未给其低迷的股价注入强心针，短短一个月时间，爱美客的股价从844．44元／股的高点，降至8月16日收盘的635．2元／股，跌幅近20％。

实际上，作为头顶光环的资本市场宠儿，虽然近期股价有所回调，但爱美客手头并不缺钱。其市值已超1370亿元，市盈率接近200倍，截至2021年一季度，账上的货币资金还有32．91亿元，并且刚进行了4．21亿元的大额分红。

那么，爱美客为何在一年内两次IPO，融资的逻辑在哪里？资本市场会买账吗？在高溢价之下，“医美茅台”的股价还能重新崛起吗？

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丈夫创业，妻子接班

回顾爱美客的历史，这家公司并不年轻，股本演变情况更是让人眼花缭乱。

在多家媒体的公开报道中，简军被包装成一名独具慧眼的创业者：2003年，长期在国外工作的她接触到了注射美容类项目。“那时候我看到一个70来岁的女士，欧美人表情夸张，皱纹都比较深，那位女士也是。但在注射完成后，她的皱纹明显减轻了。那是我第一次近距离地看到玻尿酸注射。”简军说。

被称为“午餐美容”的注射美容类项目不仅便捷，还具有立竿见影的效果。她意识到，这是一个巨大的市场，并萌生了回国创业的念头。

但实际上，爱美客并非由简军创立。据其招股书及相关公告披露，爱美客成立于2004年，最早叫北京英之煌，由简军的丈夫姚京创办，当时注册资金为150万元，姚京占有一半股权，实缴注册额为35万元。

图片来源：爱美客招股书

不过，一年之后，姚京就退出了公司，而简军的姐姐简青通过多次股权转让，受让了55％的股权，并通过增资，将股权持有份额增至66％。

而直到2011年，也就是爱美客成立7年后，简军才持有公司股权。她从姐姐等股东那里，受让了公司62％的股权，随后经过一系列股权转让及融资等行为，目前持有爱美客30．96％的股权，是公司的董事长及实际控制人。

在2004－2005年期间，简军主要担任爱美客的董事。此外，她还担任了另外一家公司——优森生物的副总经理。她的丈夫姚京也是这家公司的大股东和最终受益人。

图片来源：天眼查

据经济观察网报道，优森生物主要业务是在中国代理一款欧洲上市的医美产品——伊凡露除皱疤痕美容针，这是一款可注射合成凝胶，用于填平面部的皱纹及皱褶，面部塑形及疤痕凹陷的填充。这家公司在在2008年被海淀区工商局吊销营业执照，工商信息显示该公司税务异常。

简军在优森生物的这段经历，已在港股招股书中被悄悄抹去，对于她的丈夫姚京也只字未提。借助爱美客的一度猛涨，简军首次跻身2021年新财富500富人榜，排名143，身家达299．5亿元。

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嗨体单品独大

新品难撑预期

作为头部医美股，爱美客的业绩一直不错。

2018－2020年，其营收分别为3．21亿元、5．58亿元、7．09亿元，同比增长44．28％、73．74％、27．18％；扣非净利润为1．21亿元、2．97亿元、4．24亿元，同比增长52．29％、145．71％、42．95％。

可以看出，爱美客在2020年受到疫情影响较大，增速放缓。其在2021年一季度又重回高增长，实现营业收入2．59亿元，同比增长227．52％；扣非净利润为1．62亿元，较上年同期增长303．31％。

不过，凭借不足10亿元的年营收，爱美客能否撑起超1300亿元的市值，还有资本市场的高预期？

医美产业链分为上中下游，上游是原材料供应商，中游是产品、仪器等药械供应商，下游是医美机构及医疗机构。一直以来，中上游都是利润空间最高、话语权最大的一方。

爱美客所处的就是医美中游。由于中游的终端耗材、光电器械均要求国家药监局的批准，因此，谁家的产品获证最多，就具有天然壁垒与先发优势。

作为最早踏入医美市场的公司之一，爱美客手握七款获批产品，包括五款玻尿酸（嗨体、宝尼达、爱芙莱、逸美、逸美一加一）、一款面部埋线（紧恋）、一款童颜针（濡白天使），且毛利率均在90％以上。这让爱美客与其他公司拉开了距离。

爱美客的主要收入由玻尿酸撑起，尤其是嗨体与爱芙莱，2021年一季度，嗨体收入占总营收的比重达70％。嗨体2016年获证，2017年上市，是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，市场上几乎无竞品。2018－2020年，嗨体实现收入分别为0．75亿元、2．42亿元、4．47亿元，同比增速分别为119．7％、242．6％、84．4％。

并且，爱美客还致力于把嗨体产品系列化，在其基础上陆续推出了熊猫针、冭活泡泡针等，从颈纹拓展至水光、眶周等赛道，有望持续放量。

但不可忽视的是，虽然有一定的获证优势，但玻尿酸本身的技术壁垒并不高。在医美赛道日趋拥挤、同质化竞争激烈的情况下，爱美客的先发优势终将消耗殆尽。公司亟待讲出嗨体之后的新故事。

而有一款产品备受瞩目，那就是在2021年6月获批的童颜针——濡白天使。童颜针属于再生医美，是将左旋乳酸－乙二醇共聚物微球均匀混悬在交联透明质酸内，通过注射于真皮深层刺激纤维细胞增殖及产生胶原蛋白，可用于面部填充抗衰。相较于玻尿酸，童颜针的填充效果更自然，维持时间可达到2年之久。

那么，濡白天使能否接棒嗨体神话，成为爱美客下一个业绩增长点？

这种可能性并不大。不同于嗨体的独占市场，濡白天使刚刚获批便面临着激烈竞争，长春圣博马的童颜针和华东医院的少女针（又被称为童颜针二代）也在同年获批。

图片来源：国元证券研报

并且，参考海外市场的销售经验，无论是童颜针还是少女针，在海外医美注射项目中均相对小众。其注射效果不可逆，对医生技术要求较高，亦可能出现肉芽肿结节等风险。因此，这款新品或很难复制嗨体的成功，为爱美客带来丰厚收益。