不过，亏钱不是本轮上市失败的全部原因，强大的竞争对手无一不对叮当健康的市场份额虎视眈眈。叮当目前正处于一个比“下”不足，比“上”也不足的尴尬境地。

对比传统线下零售药店，在规模和覆盖情况上，叮当健康的智慧药店难以与之抗衡。传统药店的密集程度，可以让患者很方便地完成购买。而若要求快，美团、饿了么等平台一样可以实现。

而对比线上平台，京东健康、阿里健康等主要竞对，叮当健康在流量、运力甚至营销手段上，都远不及这些身经百战的互联网巨头。京东健康背后，是京东多年深耕完善的物流仓储体系；阿里健康背后，是国内Top1的电商平台和搭建多年的本地生活服务生态。流量方面，彼时招股书中披露的注册用户总数为2，800万（最新数据3，300万），而巨头们早已突破年活跃用户1亿人。

此外，出师不利也受到行业波动的影响。

2021年，中国互联网企业进入下行周期。互联网医疗股也遭遇大幅回调。彼时，阿里健康股价一度腰斩，京东健康、平安好医生也遭遇震荡下行。而在阿里健康发布的2022财年中期业绩报告中显示，期内亏损高达2．32亿元。

二级市场的萎靡和巨头的业绩表现，动摇了资本的信心。“内忧外患”叠加，叮当健康首战失利也就能说得通了。

不过，短暂的失利还未蔓延成定局。

03

第二份“答卷”

2022年3月16日，叮当健康二度递表。

据最新招股书披露，自2019年至2021年，叮当健康的收入分别为12．76 亿元、22．29 亿元、36．8亿元，年度净亏损分别为2．74亿元、9．20亿元、15．99亿元，分别占当年总收入的21．5％、41．3％、43．5％。公司的收入在逐年扩大，但增幅收窄。而与之相对的，亏损却在不断扩大。

再看毛利的表现，据招股书显示，叮当健康近3年的毛利率正逐年降低，从36．8％降至31．6％。不过，相较于其他竞对，公司受益于自营药店的模式，毛利仍是比较高的。阿里健康的毛利率维持在20％左右，京东健康的毛利率稍高，但并未达到30％。

问题在于，高毛利为什么换来的还是连年的高额亏损呢？主要系高额的营业成本（占收入68．4％）、销售及市场推广开支外、履约开支，以及金融负债的公平值变动损失、以股份为基础的支付的影响。招股书指出，营业成本主要由产品采购、运输的费用构成；而履约开支主要指的是物流、仓储服务开支。

市场营销开支在去年达到最高，占总收入的22．7％，可见公司为了提高品牌知名度、拓展市场还是下了一番苦功夫。而与之相对应的是仅有2．6％的研发成本。基于此，将叮当健康当作一家营销公司，似乎不无道理。

在经过加回股份支付、金融负债公平值损失的金额，调整后的净亏损分别为1．23亿元、1．49亿元、3．30亿元。

通常来说，经调整利润更能反映公司实际的经营情况，虽然调整后的亏损大幅收窄，但亏损率依然高达9．7％、6．7％、9．0％。

值得一提的是，除了上述成本的影响外，在2019年－2021年里，公司分别向用户提供人民币补贴2．1亿元、4．1亿元、7．2亿元。每年上亿元的补贴，对本就背负高额经营成本的叮当健康来说，更是雪上加霜。

招股书数据显示，过去3年内，公司药品及医疗健康业务收入分别为12．51 亿元、22．05 亿元、35．61亿元，占总收入比例分别为 98．1％、98．9％、96．8％。药品及医疗健康业务包括线上直营、业务分销、及线下零售，营收的主要来源仍是“卖药”，其他业务带来的收入基本可以忽略不计。可见，之后布局的在线诊疗、健康管理等业务，还未形成一定规模。

线上直营仍然是主要收入来源中的主要细分类目，其收入占药品及医疗健康业务总收入的70％以上，增长也相对稳定。而线下渠道收入的显著提升，主要由收购药房网，DTP药房数量增加影响。

线上直营业务的毛利在2019－2021年中显著提升，2021年达到7．73亿元，不过受高额补贴等因素影响，毛利率呈逐年下降趋势。

除财务数据外，本次招股书还更新了活跃用户数据，截至2021年12月31日，平台总注册用户数达到3，300万名，平均月活用户数210万，而京东健康在2021年年活跃用户数已突破1．23亿人。相比之下，差距仍未缩小。

叮当健康计划在上市后，利用资金优化技术系统、运营平台，同时提升包括建立专业医师团队在内的服务质量及业务质量，更重要的是进一步扩张业务，包括用户增长、开发智慧药房网络以提升市场占有率。同时，招股书中的风险因素部分也提及，如果智慧药房的扩张不能实现、无法完成新城市的布局，公司的业务发展将会受到重大不利影响。

综合来看，叮当健康此番交出的成绩与去年相比，并没有较为明显的进步。

04

长路漫漫

叮当健康的医药新零售模式似乎并未走通，至少从招股书披露的财务数据来看，公司何时能扭亏为盈仍是未知数。不过必须承认的是，医疗健康领域的生意并不好做。行业本身壁垒高、专业性强，投入周期长、回报慢，一切还要留待市场及时间来检验。

近期，网上传出了关于叮当快药配送的药品变质的新闻，且该药品的来源不明。同时，关于叮当健康“28分送达”的可靠性，也存在很大的争议。

烧钱不止，巨头环伺，负面新闻不断……此番冲刺能否成功？成功上市后，叮当健康又将通过什么方式来缓解亏损压力，撬动新的增长点？让我们拭目以待。

Reference：

1．《叮当健康招股说明书》

2． 《想上市的叮当健康，“28分钟”优势不再，还倒亏28亿》

3． 《叮当健康IPO路上的“三座大山”》

4． 《叮当健康IPO失利 阿里健康重返亏态 规模战差在哪？》

5． 《淘金者叮当快药，困在金山里》

6． 《18位股东集体退出，还不上市的叮当快药能否找到突围的快药方》

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       原文标题 : “快药”28分钟，难抵亏损28亿