第三章 行业发展与市场竞争

3．1 行业财务分析

图：行业综合财务分析

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

图：行业历史估值

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

图：指数市场表现

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

图：指数历史估值

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图：主要上市公司

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

图：格尔软件主营构成

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

图：卫士通主营构成

资料来源：千际投行，资产信息网，Wind

3．2 风险因子分析

产品销售季节性风险

公司研发、销售的信息安全类产品主要面向政府部门、军工、金融机构及其它大中型企事业单位等相关客户。此类客户通常采用预算管理制度和集中采购制度，即一般上半年进行项目预算流程审批、下半年进行招标或设施采购，因而公司产品用户的市场需求高峰通常出现在下半年。公司销售收入的季节性波动及其对公司利润、经营性活动现金流在全年实现过程中造成的不均衡性，可能对公司正常生产经营活动造成一定的不利影响。

未来市场竞争加剧的风险

信息安全行业是具有发展活力的新兴产业。随着信息安全行业市场规模的迅速扩大，新兴的云计算与移动互联网信息安全领域亦将形成一个巨大的快速增长市场，市场竞争将更趋激烈。面对现有竞争者和即将进入者在产品技术先进性、质量稳定性、营销网络、客户体验和售后服务等方面的竞争，现有公司存在市场占有率下降的风险。

技术开发与产品升级风险

信息安全行业属于技术与知识密集型行业，对研发能力和自主创新能力要求较高。由于信息安全技术发展迅速，产业规模不断扩大，市场对信息安全产品的升级换代亦提出了更高要求。如果公司在产品升级换代上投入不足，不能正确把握信息安全技术的发展趋势，及时满足客户的现实需求，公司的核心竞争力将有可能下降，对未来持续发展能力造成不利影响。

核心技术人员流失与核心技术泄露的风险

作为自主创新的高新技术企业，核心技术人员流失和核心技术泄露问题成为公司不可忽视的风险之一。为防范前述风险，公司需要一方面通过规范研发管理流程、健全保密制度、申请相关知识产权等方式，实现对公司核心技术的保护；另一方面，通过对相关技术人员进行股权激励、建立良好的企业文化和有竞争性的薪酬奖励机制等措施，进一步提升公司内部凝聚力，吸引和稳定核心技术团队。

知识产权被侵害的风险

鉴于国内信息安全市场和知识产权保护的现状，公司的知识产权仍存在被侵害的风险，若公司的知识产权遭受较大范围的侵害，将会对公司的盈利水平产生不利影响。

企业所得税税收优惠政策变化和政府补助变化的风险

部分公司属于国家需要重点扶持的高新技术企业，企业所得税按15％的税率征收。另外，根据国务院《关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》（国发［2011］4号），对增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，按17％的法定税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3％的部分实行即征即退政策。但是如果未来国家税收优惠政策或政府补助政策发生较大变化，将对公司的经营业绩产生一定的影响。

3．3 市场发展现状

随着商用密码技术不断创新，我国商用密码产业蓬勃发展。根据统计，2019年，全球商用密码市场规模达到了25041．5百万美元，预计2026年将达到86406．3百万美元，年复合增长率（CAGR）为18．79％。

图：国内商用密码产业规模及企业数量

资料来源：千际投行，资产信息网，数观天下

多因素共振，我国网络安全行业增速也远高于全球平均。据IDC2019年的最新预测，2022年全球网络安全市场规模将达到1338亿美元，CAGR达到9．2％。我国网络安全市场在需求、供给、渠道、技术、资本和政策等多重因素发生重要变化的共振下，整体规模有望达到137亿美元，CAGR为24．9％，增速远超全球平均和以美国为代表的发达国家。

图：我国网络安全行业市场规模（百万美元）

资料来源：千际投行，资产信息网，IDC

多年以来“合规”成为驱动我国密码投入的主要因素。截至目前，我国密码行业的投入主体依然以党政机关、电信运营商和各类金融机构为主，其中政府占比接近25％，电信和金融行业占比分别约为15％，上述与国计民生息息相关的三大行业市场份额合计超过了50％，这也决定了为什么过去多年以来“合规”因素成为我国密码市场的主要驱动力。

图：密码行业下游各行业市场份额增速

资料来源：千际投行，资产信息网，IDC