文／熔财经

作者／XL

1． 从内部物流部门到供应链企业

2007年京东拿到第一笔融资后，刘强东做了两个战略性的决策。一是向全品类扩张，从只做3C产品转为一站式购物平台；二是决定自建仓配一体的物流体系——这是京东物流发展的起点，也是京东真正蜕变的开始。

物流是重资产行业，快递公司的五险一金负担也比较重，即便是中国电商的祖师爷亚马逊，当时用的也是第三方物流。所以14年前当刘强东决定自建物流时，所有人都以为这是一个笑话：一家互联网零售企业怎么能做物流呢？重资产总有一天会把企业拖垮。

然而如今，衡量电商“多快好省”的四个维度中，京东商城的“快”，就是京东物流给的。

大年初五大家还在朋友圈里迎财神时，京东物流早早开工，向港交所递交了IPO招股书，从边亏边跑，即将变身为行业瞩目的供应链企业。如果顺利上市，京东物流400亿美元的估值能排物流界老二，但它也将成为一众上市快递公司中，唯一一家名义上还在亏损的（注：剔除公允价值变动因素实际已营利）。

在京东20多年的发展史上，自建物流本就最受争议。电商行业，模仿淘宝的都没能活到最后，而京东另选了一条路：送货比所有人都要快。当年想用这招的还有过一家公司叫快书包，号称半小时到货，但实力支撑不起在建那么多仓，把自己给拖“死”了。

“熔财经”看到，差异化的开始奠定了京东物流的基调：优秀只是形容词，独特才是杀手锏。上市背后的一片叫好声未必过誉，我们以招股书信息为切入点，来逐层分析。

2．供应链优势——招股书里见真章

京东物流的招股书能摘出最关键信息有两个：赚钱问题、以及赚谁的钱。而这两个信息又可以被涵盖在同一个关键词下面——供应链。

从某种层面上，“供应链”是京东物流的底色。划重点：这个词在招股书全文出现了572次。

关于京东物流赚钱情况如何，其一体化供应链的优势，体现在了营收数据和盈利能力上。

毛利层面，京东物流2018年、2019年毛利分别为10．8亿元、34．32亿元。而2020年前三季度，由于疫情原因，政府加大了对京东物流的补贴力度，总共的补贴金额有2．98亿元。

最终，该期京东物流的毛利润为54．2亿元，毛利率也从2019年的8．5％冲到了10．9％，总体向好趋势十分明显。

实际上，京东物流去年前三季度亏了1170万，但止亏趋势向好：2018年、2019年及2020年亏损数据分别是28亿元、22亿元及1170万元，直接下降了一个单位。

说到亏损原因，“熔财经”认为，与日俱增的用工成本要背最大的锅。按招股书粗算，2020年前三季度京东物流一线员工的月均工资可达8287元，光是员工福利和外包成本就花掉了期内一半的营收。

但这一情况正在改善。员工福利开支占比下降的同时，外包成本的支出占比从27．7％上升到32．8％，这说明京东在加大对第三方仓配团队的整合使用，从而减轻用工规模扩张对成本的压力。

至于第二个关键信息点，京东物流赚谁的钱？

分拆来看，京东物流的收入类型主要分为两部分。首先是来自一体化供应链客户收入：除了常规物流服务，也提供整车运输、最后一公里配送、上门安装和售后等服务，一体化打包。

“一体化供应链”这个词，在招股书中也重复出现了100多次，是我们下一部分解析京东物流差异化的重点。

招股书显示，2020年，京东物流企业客户数超过19万，一体化供应链解决方案覆盖了快消、服装、家电、家具、3C、汽车、生鲜等多个行业。

要知道，快从来都不是消费者的唯一诉求。多快好省这四个字，快递在谈快、拼多多在谈省、消费升级在谈好。但当你服务的消费者基数足够大的时候，你会发现“多”也是个大问题。这里的多，不仅指货源充足、产能跟的上，还包括丰富度的问题。

2020年前9个月，京东物流来自一体化供应链客户的收入占比约八成，而一体化供应链客户数量较2018年底增长42％，涨势迅猛。

另一部分收入来自第三方客户。2017年全面开放后，京东物流外部客户收入占比不断提升。至2020年前三季度，第三方收入占比已近五成，一定程度上意味着京东物流已从京东体系“破壁”，对电商客户的过度依赖正在削弱。

而这样A＋B的收入构成，也排除了它与顺丰等同行的可比性。