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中维度:资本开支周期开启

除疫情因素之外,顺丰中期业务增长本身也走到了一个关键窗口期,原有的基础设施框架已经不能支撑顺丰进一步满足市场需求。

2020年以来,顺丰的业务量整体增速非常迅猛。数据显示,2020年顺丰完成业务量81．4亿票,同比增长68．5%,远超行业整体增速的31．2%,导致速运等多环节出现产能瓶颈。

2021年一季度更是如此,顺丰已经成熟的产品线,如特惠专配等的需求都远超整体产能响应能力,而刚刚放量的新产品线,如丰网和快运,产能完全释放还需要时日。加之顺丰为了满足电商平台春节不打烊的安排,一季度顺丰给出了大量的在岗人员补贴。

简单说,顺丰的业绩中,短维度有成本和需求的扰动;但中维度中,顺丰为实现增长不顾一切的大幅投资更是重要因素。

图:顺丰资本开支的第二轮高峰期

就在2020年,顺丰资本开支(不考虑股权投资)达123亿元,环比增加58亿元;其中在四季度进一步加大产能投入,资本开支(不考虑股权投资)达到49亿元,环比增加14．5亿元。

在顺丰掌门人王卫眼中,增长才是一切,尽管可能投资者并不喜欢这样的颠簸。

对顺丰来说,快递物流业务本身属于同质化业务,想要对四通一达产生降维打击,需要在基础设施搭建上步子再大一点,这个资本开支周期几乎是避不开的。

在顺丰业绩电话会议中,顺丰投资者关系团队坦承,眼下顺丰正处在一个资本开支周期顶峰,资本开支目前占到营收7-8%个点,而鄂州机场的投产甚至还会进一步拉高这个占比。

很显然,这些投资本质上上都可以理解为是成本的一部分。中期看,顺丰还会进一步处在资本开支周期中,这种投资产生的折旧和短期的投入大幅增加,同样会影响接下来不短时间的顺丰业绩表现。

从这个角度说,即使是1-2年的中维度判断,投资者也不应当对顺丰的表现有过高的期待。

03

长维度:信仰非常昂贵

当然,以上这些中短维度的担忧,顺丰掌门人王卫也早有预判。在业绩说明会上,王卫说,顺丰二季度不会再亏,但全年利润也不会回到去年同期水平。

言语间,顺丰王卫的战略思考能力,依然是无可争议的物流之王:

“如果短期的利润承压能换来长期的竞争力,有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择,那我愿意调低未来1-2年的利润率预期,这是重要的战略。”

在王卫的叙事中,未来三年还有很多目标要实现,顺丰的股价不应以物流公司的估值体系来看,这将是对所有投资者最好的交代。

事实上,如果投资者稍微目光长远一些,全面押注前沿运输科技的顺丰,本来也不应当是一个普通物流公司的估值。盘算几个季度或者几年业绩的思考维度,终究是错付了。

过去3年中,顺丰的研发费用逐年上升,加上在前沿资本开支的投资,顺丰实际的利润水平很明显是被压低了,这些居高不下的研发投入和资本开支,都构成了顺丰增长的重要砝码。

一方面,鄂州机场的投入将顺丰时效产品与行业平均再拉开3-4小时距离。这个时效网络,不仅仅是国内的时效网络,也是顺丰服务全球和供应链产品的核心优势,对竞争对手来说,这个鸿沟在可见的时间内难以逾越。

另一方面,随着顺丰在供应链领域的持续投入,顺丰很快将为整个市场设定品牌和服务的标准,为全球物流行业设定标杆。

顺丰控股引以为傲的“天网、地网、信息网”的背后,正是通过顺丰科技的大数据生态来“粘合”,并广泛应用于顺丰控股的速运、仓储、冷运、医药、国际等业务。顺丰科技的自动化机器人也活跃在分拣等环节,实现24小时连续高速处理包裹。

凭借这些产品线的不断创新,顺丰过去5年营收翻了三倍,已经将仍然在低价竞争的其他快递对手远远甩开。

不过,这些增长并不是没有代价的:

就在去年,顺丰资本开支每天就要烧掉3300万,如果想要实现超高速增长,这个量级的资本开支才只是刚刚开始。对应的,从顺丰上市以来,顺丰融资的脚步一刻也没有停歇。

股权融资角度,2017年两笔定增融资总和接近600亿,2019年发行了近58亿可转债,2021年2月,顺丰继续增发220亿,而债权融资的清单更是密密麻麻,到2020年年报截止,顺丰的总负债已经站上544亿。

很简单,仅凭当前业务产生的自由现金流,根本无法满足顺丰全速增长的资本渴求。不出意外的话,想要完成对科技巨头的信仰一跃,顺丰接下来三年的融资只会有增无减。

从长维度判断,为了顺丰转型科技巨头的愿景,投资者每年还至少要面临将近200亿的债务承担和股权稀释。

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好公司,但不是好生意

在王家卫导演的《阿飞正传》中,阿飞说,世界上有一种鸟是没有脚的,它只能一直飞呀飞呀,飞累了就在风里面睡觉,这种鸟一辈子只能下地一次,那一次就是它死亡的时候。

对正处在激烈竞争物流赛道的顺丰来说,顺丰的投资和增长一旦停止,就意味着死亡,竞争对手不出意外很快会追赶上来:三通一达背后的诸多资本虎视眈眈,极兔速递也刚刚完成新一轮融资,估值来到78亿美金,即将赴美IPO。

此中道理在清楚不过:顺丰是家好公司,但顺丰不是好生意。在同质化服务的快递赛道中,想要一战成名的决策是不存在的。

当然,如果你是真正的终局投资者,这这些都不重要:任何选手都清楚的知道,谁第一个完成对14亿人市场的基础框架布局,谁就将成为确定的赢家。无论现在付出怎样的代价,与未来万亿级别的市场愿景比较起来,都不值一提。只是那一天,很遥远。

也许,这就是成就伟大的代价。王卫已经超越了传统视角,下面,就轮到二级市场的投资者们了。