本文作者：长桥海豚投研特约研究员 郭方杰

最近，“特斯拉杀手”／皮卡赛道的“Game Changer”／2021年最大IPO的电动车种子选手Rivian似乎陷入了困局。

曾经创下2021年最大IPO募资金额119亿美元，市值巅峰价格179美元／股的超级独角兽，如今不到26美元／股，只有巅峰市值的14．5％。

2021年还是万众瞩目的Rivian，怎么就这么快潮来潮走、楼起楼塌了呢？我们的小超人（Rivian创始人斯卡林格的绰号）还有没有机会东山再起呢？

回答这个问题之前，咱们先来仔细分析下Rivian目前的困局。

一生产困局：造车（实在）太慢，烧钱（实在）太快。

Rivian如今内外交困最直接的原因，就是交付远不达预期。

Rivian在今年3月份将预估5万辆的2022年全年生产目标下调一半至2．5万辆，直接砍半。

然而即使这样，Rivian第一季度实际生产了2553辆、交付了1227辆。第一季度的生产量约等于调整后生产指引的10．21％，按照这个速度，全年缩水后的目标依然很难实现。

如果Rivian要想完成2．5万辆的生产计划，那么剩余的每个月平均至少交付2806辆汽车。换言之，今年余下时间，平均每个月的交付都要超过第一季度全季度。

虽然外界对供应链问题有预期，但是Rivian慢得程度依然是另人惊讶。Rivian的工厂号称年产能15万辆，对比一季度的生产速度，产能利用率不足7％。

Rivian在财报会议上表示，到年中会解决供应链问题，公司对2．5万辆的年度生产指引很有信心。

即使假如年中解决了供应链问题，我们还是持谨慎态度，毕竟造车工艺复杂，初期大概率会遇到各种生产技术问题而停摆，毕竟Rivian今年还因为座椅供应链问题延迟交付了Amazon的电动物流车。

产出慢，但Rivian花起钱来却如流水一般：

5月12日，Rivian发布了2022年一季度财报，第一季度Rivian的总收入为9500万美元，远远低于市场预期1．3亿美元；净亏损为15．93亿美元，上年同期为4．14亿美元；调整后每股亏损为1．43美元，略好于市场预期的1．45美元。

第一季度运营开支接近11亿美元，高于预期9亿美元；研发费用5．5亿美元，高于预期5．4亿美元；销售、一般和管理费用（SG＆A）5．3亿美元，高于预计4．7亿美元。在公司生产进度明显不达预期的情况下，销售管理费用竟然超预期13％。

根据目前的花费节奏，且对Rivian的交付进行乐观估计（2022年达成生产目标，2023及2024都有相对乐观的增长），对比同样在初创阶段的特斯拉（2012－2015年），并对特斯拉所花费的资金进行折现，得到如下分析结果：

Rivian所花费在每辆汽车上的研发＋销售、一般和管理费用是同期特斯拉折现后的2．45倍。而十年前电动汽车的生产技术存在更多的未知，市场对电动车的接受度也远不如今日。

我们认为Rivian在降低运营费用上有较大空间。（PS：这点还是得夸赞做的理想汽车（Li Auto）对成本出色的控制能力）

此外，除了本身产能的困难，日渐增长的生产成本也对Rivian产生了困扰。

由于Rivian的消费者订单产生于一年甚至两年前，而供应链采购则是最近完成，相当消费者买了一张期货。而上游造车成本的上涨让Rivian每出售一辆车都产生额外亏损。

同样2021年上市，另外一个美国造车新势力的代表Lucid的CEO兼CTO，Peter Rawlinson 曾对Rivian做过评论：根据目前的通货膨胀的大环境，供应链情况，Rivian需要涨价到9．5 万美元以上，才能有盈利空间。

4月下旬，Rivian表示将调整车辆生产顺序，不完全根据下单时间交付，而是优先生产标准颜色和车轮的车辆。这意味着许多坚持自己颜色偏好的客户，订单会被推迟，后面的订单会“插队”到前面。

为此，Rivian在通过电子邮件向客户解释：“采用少量构件组合，可降低我们供应商和工厂的复杂性，我们也可以制造更多的车辆。”但这些动作明显激起了消费者的不满。发布调整生产的声明后，有数十位预定Rivian的消费者在论坛发布投诉抱怨的帖子。我们认为这也从侧面反映了Rivian对生产环节把控能力的薄弱。

二市场困局：竞品凶猛，丢失先手

Rivian去年9月推出的电动皮卡R1T令人耳目一新，曾经被美国汽车杂志Motor Trend and Road ＆ Track称为“驾驶过的最棒的皮卡”，英国著名汽车频道Top Gear 给到Rivian的皮卡的评分高达9分（满分10），评价这款皮卡是“game changer”。

但是皮卡赛道由两个强大的竞争对手：福特汽车的F－150 lightening和特斯拉的CyberTruck。

如笔者之前的研究《小超人的皮卡：Rivian 的野心》提到的，福特汽车霸榜皮卡销售约35年，有着强大销售端能力和品牌认知，而特斯拉的CyberTruck，其赛博朋克的造型也非常吸引眼球。

我们对比下产品参数，Rivian的R1T的参数大多由于福特F－150lightning，但弱于CyberTruck。

如果我们把价格作为纵轴，产品吸引力作为横轴，订单数量作气泡大小，可以得到下图：

Rivian夹在两大竞争中间，售价最高，订单最小。

今年，5月27日，福特猛禽电动版（F－150 lightning）已经开始交付，预计在2023年年终完成15万辆交付，目前积压订单约20万辆。

特斯拉的CyberTruck预计2023年交付，具体时间未定，根据公开渠道统计，积压订单约120万辆。

对于Rivian来说，两家竞争对手都有大规模生产的经验和能力。而且有于采购数量的庞大，对上游供应链的话语权也更强，更了解如何规避生产停摆。

Rivian的R1T作为2021年9月就上市的车型，本来具有不错的先发优势（当时市面上唯一能买到的电动皮卡），但Rivian却没有利用好先发优势，交付量疲软。

如今，已经面临F－150L的竞争，明年还会和Cybertruck展开PK，销售不达预期的风险会更大。

此外，还有一个非常值得注意的点——需求端的增长乏力：

Rivian的订单增长非常有限，根据Rivian公布的数据，2021年12月，Rivian IPO时期，订单数量约是7．1万辆，而目前也仅仅约9万辆的订单（2022年5月份数据）。即使加上期间完成交付2000多辆车，订单的增长速度仍然显得缓慢。

同期的特斯拉Cybertruck订单量几乎翻倍，福特汽车没有公布同期数据，但曾经因为订单增长速度太快，超过生产能力而关闭过订单渠道。