02 过于依赖大客户，关联交易风险

氢燃料电池行业的公司，其实圈子比较小，很多都是高校或科研院所出来的专家创业企业，高度集中在广东佛山、上海临港、北京亦庄等地，高度集中在上汽、上海交大等体系内部。有些公司业务往来比较密切，有些甚至互为大客户。

比如上海治臻公司，在金属双极板构型设计、金属双极板制备工艺等方面形成了具有完全自主知识产权的关键核心技术，但是上海治臻却对同在上海的第一大客户捷氢科技高度依赖。

上海治臻的财务数据显示，该公司对前五大客户的销售占比分别为94．07％、96．00％和94．53％。而前五大客户中，捷氢科技占据了半数以上的销售额。

2019年至2021年，捷氢科技一直是上海治臻的第一大客户，来自捷氢科技的销售额分别为1842．87万元、3558．36万元和1．07亿元，占营业收入的比例分别高达67．00％、51．12％和48．10％。

报告期内，上海治臻来自捷氢科技的销售额分别为1842．87万元、3558．36万元和1．07亿元，占营业收入的比例分别高达67．00％、51．12％和48．10％。

数据显示，2021年，捷氢科技产能为6000台，产量只有1470台，产能利用率仅24．5％，但是不足三成的产能利用率，捷氢科技却在2021年大笔采购了上海治臻1．07亿元的产品，而2020年的采购金额才仅有3558．36万元。

不足三成的产能利用率却大幅增加采购金额，捷氢科技的行为也引发交易所关注，交易所发函要求公司说明销售的双极板数量与上述企业的产能、产销量的匹配性，以及是否存在大额备货的情况。

当然，商业上本来就没有免费午餐，捷氢科技如此为上海治臻“输血”，是因为两者之间关系非同一般。

捷氢科技成立于2018年6月，专注于燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售及工程技术服务，是上汽集团控股子公司，而上汽集团还通过上汽创投持有上海治臻10．92％股份，上汽创投为上海治臻第一大外部股东。

国鸿氢能也存在过于依赖大客户的现象。报告期内，国鸿氢能前五大客户贡献的收入分别为 3．46 亿元、2．17 亿元、4．02 亿元及 1．84 亿元，分别占其收入的 94．4％、95．7％、88．1％ 及 96．6％。

其中各期均为第一大客户的客户，是国鸿氢能的主要股东云浮工业园（云浮市国资企业）及佛山汽运持股的公司，报告期内收入占比分别达到 34．0％、49．2％、53．6％ 及 37．4％。

2022 年上半年，国鸿氢能第二、第三大客户为两家国有企业，当期销售占比合计达到约 53．6％。

大客户也带来了应收账款问题。报告期内，国鸿氢能向大客户授予的信贷期逐渐延长，2019 年到 2021 年，其授予除客户 A（账期为 1－12 个月）外的其他前五大客户的最长账期从 180天增加至360天，2022年上半年甚至达到了两年。

这种连带和集群关系，一方面有利于互通有无和技术上的互补，有利于形成产业集群和示范效应，但从资本和商业角度看，如果公司自身缺乏“造血”功能，是无法获得高估值的，投资者也无法为此长期买单，而且还存在巨大的关联风险。

03 氢能公司需要增强造血功能

在氢能投资领域，燃料电池是最大的风口，各方都希望押注氢燃料电池车可以复制电动车市场的成功。但就市场规模而言，氢燃料车当前不及纯电动车市场的千分之一。

氢燃料电池更多聚焦于重型卡车、冷链物流、城际巴士、公交车和港口矿山作业车辆等对续航里程稳定性要求较高的使用场景中进行推广。

在中国北方部分地区，氢燃料电池也具备在出租车和公务用车领域的推广潜力，以解决寒冷条件下电动车无法完成较长行驶里程的问题。

但是，从性价比来看，氢燃料汽车显然比电动车有很大差距，在技术没有很大突破之前，市场规模很难扩大。

2021年，我国燃料电池汽车、电动车、燃油车百公里综合成本分别为 924 元、441 元、528 元。燃料电池汽车成本差不多是电动车的2倍多。特别是在乘用车领域，氢燃料车几乎没有竞争力。

市场预期氢车和氢燃料电池未来在长距离运输卡车等商用车领域先行突破。在没有突破之前，政策支持和政府补贴是氢能公司的主要经济来源。

目前，国家和地方对于氢燃料电池的政策和产业支持正不断深入，全国已确定了“3＋2”氢燃料电池汽车示范城市群，包括上海、广东、北京城市群，及河南和河北城市群在内，共有24个省份制定了氢能或氢燃料电池发展规划。还未出台的省份也在考虑或正在制定。

相关规划也为未来画了一个很大的饼。2022年3月，国家发改委公布了《氢能产业发展中长期规划（2021—2035年）》提出，2025年，中国的氢燃料电池车保有量要达到5万辆，在“十四五”期间扩张4倍。

不过，在业内看来，氢燃料电池行业尚处于发展早期阶段，由于市场规模偏小，企业自身“造血”功能并不强。即便是行业龙头亿华通，目前也难以摆脱亏损的尴尬局面。

招股书显示，亿华通于2019年、2020年、2021年度收入分别为约5．54亿元、5．72亿元、6．29亿元，期内利润分别为约4589．9万元、－976．2万元、－1．85亿元。2022年前六个月，亿华通收入和期内利润分别达到2．69亿元及－8155．6万元。

2020年至2022年上半年，国鸿氢能分别亏损．15亿元、7．03亿元及1．51亿元，还有捷氢科技、国富氢能、上海治臻近3年也都处于亏损中，并且出现毛利率逐年下滑趋势。

目前氢燃料电池车企业主要由财政补贴和政府采购支撑发展，市场化需求尚未爆发，如果在补贴到期前无法降低燃料电池车生产成本，市场接受度有下降可能，从而导致商业化进程受阻。

所以从长远看，过硬的核心技术，为市场可接受的性价比，才是整个行业健康发展的关键。

另外需要提醒的是，氢能使用场景非常广泛，在氢燃料汽车已经产能过剩和虚火上升的当下，不如拓展氢能在重工业、建筑、电力行业中的应用场景。

氢能至少在以下三个方面，还有很大发展空间：一是作为燃料用氢，主要场景包含重型道路交通、船运、航空、发电等领域；二是作为原料用氢：主要场景包含钢铁、化工等领域，可用于多种化学反应，是众多化合物的基础元素之一，化工行业需要用氢制备甲醇、合成氨等多种产品；三是储能用氢：主要场景包含电力储能领域。

这些场景都是氢能大有用武之地。

（参考文献详见阅读原文）

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       原文标题 : 多家公司突然终止IPO，氢能产业的繁华与虚火