小米如何平衡质量和增长的关系？

2021-05-27 15:17

我们此前将其解释为：互联网金融以及网络游戏近年来监管的收紧，降低了广告主的投放动力，为稳定自身业务发展需要，小米也将广告资源米家等自有平台。

但2021年Q1小米广告市场占比有了相当大的改善，市场占比环比增加两倍，这是本季度财报相当大的亮点，这究竟是趋势性的还是暂时性的呢？

我们看MIUI的ARPU情况，见下图

在上图中，MIUI对互联网广告业务的ARPU呈两头大中间小，也就是说，2018下半年开始，网络游戏和金融都进入了强监管周期，稀释了互联网广告的价值，但2021年之后，一方面随着海外市场的扩张，小米成为中国企业走出去的重要广告投放平台，尤其在东南亚，印度以及欧洲地区，而另一方面，国内经济复苏，广告平台在市场中得到重新定位，也放大了MIUI单用户价值。

考虑到2021年Q1，ARPU达到了2018上半年水平，我们大致可以确定：广告平台价值是在回归途中，而非偶然。

2021年Q1，小米无论在成长性还是盈利性方面都取得了不错的成绩（经调整净利润同比增长163．8％），我们与其对过去成绩过多关注或赞叹，不如将眼光放在未来，放在资产价格尚未触顶的周期内，这对小米为代表的硬件并非是好消息，但通过上述分析，我们认为，小米在应对2021年Q2以后的高成本压力还是有不少改善空间的，而这可能对接下来1－2年内小米价值判断的基础。

最后我们想谈下除财务分析之外，我们对小米的一些看法。

在我们撰稿时，美国哥伦比亚特区地方法院颁发了最终判决，解除了美国国防部对于本公司‘中国军方公司’的认定，正式撤销了美国投资者购买或持有本公司证券的全部限制。

站在市值管理角度，小米由此排掉了最大的“雷”，美国投资人可以继续持有小米股票，可继续在香港资本市场募资。

在过去的2020年，小米市值增长4倍有余，进入2021年后由于美国以及通胀预期等原因，股价进入调整期，经过我们上述分析以及美国因素“排雷”之后，无论从短期风险抑或是长期价值投资，小米市值都会进入一个新的阶段。

至于造车，这个问题也是大家所关心。

本文我们不讨论业务以及技术细节，只强调两点：

其一，造车是个烧钱事业，但另一方面造车概念中短期内对市值管理又大有帮助，小米可能会通过资本市场募资降低融资成本，并尽量减少对主营业务的干扰，如增发，可转债的发行等，这也是资本市场对于实体经济支持的具体表现；

其二，主营业务航道中，研发费用仍然会居高不下，这当然会对最终损益表带来一定压力，但我们上述也分析，研发对毛利有明显的帮助，剔除此因素，我们仍然倾向或希望小米在造车中能够与主营业务配合，以看似烧钱的业务来为主营业务增效。

虽然Q1小米财报表现不错，但我们仍然期待以上结论可在Q2之后财报中陆续验证，我也会及时反思自己的分析框架。

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