通用电气衰退往事：失去的20年里，它做错了什么？

2022-04-06 17:14

巴菲特在2020的年会上说，挑对了行业不一定就意味着挑对了股票 ——新能源行业确实是未来，但新能源行业的公司，可绝对不是每个都能提供超额回报的。

至于背后的原因，因为和本文主旨并没有太大的关系，所以简单提两句：

左图为一个燃气轮机，右边为风机。燃气轮机分三部分组成：上游是一个气体压缩机（Gas Compressor），中游是一个燃烧室（Combustor），下游是一个涡轮（turbine），和空气压缩机是在同一个水平线上的。因为又是高压，又是高温，所以到了一定寿命之后就得时不时检修；风机呢，主要是大风吹来把机械能转换成动能，虽然海上风机可能要面临较为恶劣的气候环境，但总体经营环境比起燃气轮机还是要好很多的，所以其所需服务非常少。这对新能源的降本是好事，但对风机制造商就是噩耗了。

数据来源：GE 2020年年报

注意，这部分的利润率在正常情况下是很高的，可以达到20％左右。即便是疫情年，还是赚钱了，利润率为5．6％。2020年尽管商业发动机的订单数量减少72％，销量减少48％，但军用发动机的订单数同比增加了27．7％，虽然销量下滑了4．8％。

这部分的服务营收占总体营收比例为61．07％。

这个行业为什么如此赚钱呢？原因有两个——市场结构和商业模式。

从市场结构看，宽体机发动机全球只有两个巨头—GE和劳斯莱斯（Rolls－Royce）；窄体机呢，也只有两个巨头，分别是GE和普拉惠特尼（Pratt ＆ Whitney，是Raytheon的子公司）。GE和法国赛峰集团（Safran）的合资企业CFM生产的CFM56发动机是全球销量最好的发动机，同时新品LEAP在客户中间也有口碑。

有人会说，那你说的客户，其实也有双巨头趋势啊，就是波音和Airbus两家，而且GE生产的发动机主要是卖给波音，你甚至可以说这是一个类似单买家的市场（Monopsony）吧？

而且一台发动机的成本很高，普遍在1200－3500万美金之间，而新飞机的成本，波音737－700才8200万美金，737－800才9800万，只有波音787 Dreamliner可能价格特别高一点，要2．3亿美金，不管怎么说，发动机占飞机价格比例都快1／3了。

为什么买家不压价？这里就和监管与航空业特性有关了。由于联邦飞行局（FAA）有严格的要求，因此客户的供应商转换成本很高，而且供应商只有两家大的；那如果换一个“野鸡“供应商，由于飞行事故对一个公司的名声和价值影响太大（看看波音就明白），因此飞机制造商一般价格敏感性不高，他们更愿意找一个非常靠谱的，产品质量很高的供应商形成长期战略合作伙伴关系，保证飞机的安全性和公司的口碑，因此对于飞机零部件制造商而言，行业格局与市场结构是很好的。

从商业模式角度看，发动机完全属于我们前面提到的剃刀－刀片模型。目前GE和CFM的商用发动机装机量达到37，000台，军用发动机装机量达到接近3000台。GE通常在卖发动机的时候，会给产品打个7－8折，然后通过售后服务和维护收回成本。

一般而言，一个发动机的寿命是25年，而GE能在产品销售打折的情况下，7年回本，后面的就都是利润了。由于GE发动机技术含量很高，因此很难找到其他的第三方进行修理和维护，因此客户黏性很强。GE也在不断创新，推广钟点服务合约（Rate－per－flight hour service arrangement），在这种合约下，飞机能够飞行得时间越长，GE就赚得越多，同时GE承担如果需要维修的风险与成本，以此保证激励一致性。

所以，航空航天板块，是通用电气的皇冠宝石之一。

GE的四类主要服务，包括Flight Hour，Overhaul，Material，和Transitions

数据来源：GE 2020年年报

医疗健康板块是GE的第二块皇冠宝石。这个板块主要研究制造和销售创新型显像剂以便医生进行体内诊断。

该板块2020年受疫情影响很小，此前三年利润率一直保持在17－18％左右。服务类营收占总体应收的大概44．5％。

医疗板块2／3的营收来自于医学成像（Medical Imaging）。医学成像包括核磁共振，X－射线，计算机断层成像（CT／Computed Tomography Scan），超声波，和乳腺摄影机（Mammography Machines）。

这个行业自从80年代开始整合（比如GE在80年代收购了X－射线仪器制造商Picker），目前GE和西门子基本是最大的两个头部玩家。这种整合的行业结构保证了大的医疗网络更青睐于找GE和西门子，因为仪器品种全，采购成本低（一次性就能把上面的仪器都买了），仪器质量好，可靠程度高，甚至很多相关的医生做见习都对某类仪器是否被医院使用有一定的青睐和需求，而且由于这些仪器对于诊疗至关重要，所以很大程度上一旦形成了固定的关系，医院连锁也不太愿意去更换供应商。

同时，由于这个行业是一个通缩行业（每年产品价格下滑1％左右），所以规模效应下的销售渠道优势就至关重要。在行业整合过程中，GE和西门子无疑是赢家。