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看盈利能力：三季报业绩亮眼 毛利率小幅下滑

2020年“开局难”，各行各业均受到一定程度冲击。医疗机构由于疫情防控需要，线下医疗服务被迫暂停或暂缓，与此同时，一些普通病人为避免风险也选择少去或尽量不去医院，导致其经营面临较大压力。

在此背景下，爱尔眼科上半年门诊量和手术量双双下滑，营收、净利降幅12．32％、2．72％，为上市以来首次。

不过，随着疫情逐渐消退，复工复产活动加速推进，爱尔眼科一扫之前的萎靡态势，其最新发布的三季度财报显示，2020年1－3Q，公司实现营业收入85．65亿元，同比增长10．78％，归母净利润15．46亿，同比增长25．6％。

单拎Q3数据出来，爱尔眼科营业收入44．01亿元，同比增长47．55％，归母净利润8．7亿，同比增长62．34％，扣非后归母净利润10．01亿元，同比增长85．49％，可以说相当亮眼。

拉长时间轴，贵为眼科赛道的龙头，爱尔眼科算得上一路高光。

自2009年上市至今，营收从6．06亿元增长至2019年99．9亿元，归母净利润从0．92亿元增长至2019年13．79亿元，复合增长率分别达到29．02％和27．91％，期间从未出现过衰退。

图源：平安证券研报

反映在股价上，上市至今爱尔眼科股价前复权翻涨了30余倍，仅2020年，股价涨幅就达147％，且在12月31日创出75．5元／股的历史新高，总市值一度超过3000亿，市盈率接近150倍。

值得注意的是，虽然公司业绩保持向上趋势，但营收和扣非净利润增速已在逐年放缓。过去三年，爱尔眼科营收增速分别为49．06％、34．31％、24．74％，扣非净利润增速分别为41．87％、39．12％、32．42％，说明主营业务已过高速增长期。

盈利能力上，受益于复明性白内障向屈光性白内障升级，飞秒精雕等中高端手术驱动，爱尔眼科毛利率整体呈上升趋势，2017－2019年分别为46．28％、47％、49．3％。具体到2020年1－3Q，毛利率为47．65％，较上年同期小幅下降0．76％。

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看业务布局：屈光手术为最大的收入增长动力

爱尔眼科成立十余年来，一直从事眼科医疗诊疗服务，包括屈光项目、白内障项目、视光服务项目等。

2020年中报，公司录得营业收入41．64亿元。其中，屈光手术15．41亿元，占比37％；视光服务8．23亿元，占比19．77％；白内障手术6．25亿元，占比15．02％。该三大业务共计贡献七成以上营收。

眼前段手术、眼后段手术、其他项目合计占比三成左右。也就是说，爱尔眼科几乎全部收入都来自眼科诊疗方面的服务，主营业务非常突出。

纵向梳理各业务变动数据，屈光手术仍是爱尔眼科最大的收入增长动力，收入占比从2015年的26．52％提升至2019年的35．35％，视光服务收入占比维持稳定，从20．16％微降至19．32％。