本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

新氧（NASDAQ：SY）昨天发布2021年一季度财报，有些逻辑不吐不快。作为中国最大的医美平台，它的产业动作举足轻重。可以这么说：看懂新氧，才能看懂医美行业。

“黑医美”一直是中国医美消费领域最大痛点。尤其2020年伊始，中国医美行业开启用户拐点——从2．5％的创新用户到13．5％早期用户——之后，这一问题更为突兀：随着医美热度上升，用户遭遇黑医美事故量可能会更加水涨船高（过去数年里，我国每年在黑医美机构致残致死的人数大概10万人）。不能妥善且富有效率地应对处置“”黑医美”，这将是一个社会问题。

图：非正规机构（黑医美）事故比例是正规机构的10倍，来源：华安证券

对此，我们可以基于历史数据做一次相对极端的压力测试推演：

医美潜在用户5亿。

十年后完成创新用户到早期用户过渡渗透率到16％即8000万人。

十年后若黑医美机构仍能如当前占据70％的用户即5600万人。

黑医美机构事故率大概在1％即560万人。

我们认为在更完善的监管、用户安全意识觉醒等条件约束之下，以上线性外推的悲剧不会发生，但早一点对黑医美进行遏制，便少一个爱美的人受到伤害。

如是产业环境之下，你会发现新氧过去让人看不懂的布局，此刻变得格外清晰：做救助基金，挽回被黑医美伤害的行业形象；做教育基金，加大不足的医生供给；联合行业专家做专业评级，树立业内的医生和机构的标杆……

对于始终冲在打击黑医美一线的新氧来说，最恰当的定义莫过于“医美守门人”：隔绝黑医美，让更多用户享受优质医生带来的服务。

回到商业层面，企业的任何一个决策都有代价，在经济学里叫“机会成本”。比如进入学校把钱投入到知识获取，它的机会成本是放弃做“打工人”的收入和期间可能的职业晋升机会。

新氧在做守门人的初期，把公司收入投到团队建设、品牌建设和行业建设，它的机会成本是放弃了短期的利润和因此带来的市值上升，这是过去两年新氧股价不振的一个原因。

但随着各方努力之下——除了“守门人”角色的新氧，还有比如上游爱美客、华熙生物、华东医药等推动的供给侧改革——医美行业逐渐走向健康，70％黑医美机构的用户转向正轨机构，各个玩家的市场空间将迎来自然用户和黑医美转投而来用户增长的双击。

新氧2021年一季度收入和用户大增已经兆示：一个时代的结束，另一个时代开启的序章。当前的二级市场投资者，还盯着过去几年新氧所付出的机会成本，而医美行业已经发生深刻的改变，这是新氧最大的预期差。

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新氧Q1解读

新氧2021年一季度收入3．6亿元，同比增长97％，远超行业平均增长水平。更关键的是月活跃用户达到840万，同比增长101％，这一点不同寻常。

为什么这么说呢？你知道，2020年新冠疫情影响了新氧的收入，不可抗力造成去年同期的低点，所以新氧收入较大幅度的增长是意料以外（毕竟收入翻倍），但也在预期之中。

但2020年Q1的新冠疫情之下，新氧用户可是已经大幅提升了：2020年Q1用户数为417万，同比增长117％。今年Q1用户一下提升到840万，再次大增101％，这说明新氧这个生态对用户的吸引力很高，而且新氧是垂直赛道的平台，它过来的都是精准高价值的流量。

用户提升的背后，有两个关键能力支撑。

【1】产品能力

新氧上线的体验官项目非常火，已经超3000家机构与品牌每日提供最热最新医美体验，快速实现用户引流。

数据上，新氧的体验官项目平均单场活动吸引15000人报名，单场产出超1000篇日记。累计已有超150万求美者报名，产出超11万篇真实优质体验日记。

图：体验官项目，来源：银河证券

如果你了解新氧的发展历程，应该知道它的产品能力一直被低估。

做美丽日记被各种模仿；

做视频面诊被各种模仿；

做求助基金被各种模仿（当然这种有利行业的模仿越多越好）；

做体验官项目我觉得用不了很长时间也会被模仿。

纯流量变现的平台只能模仿，而要想持续拿出好产品，团队必须对行业有洞察力，这是公司的软实力。