【2】技术能力

就拿新氧的AI小工具来说，2020年Q1累计使用量2．5亿次，其中魔镜测脸使用4938万次。它可以通过面部识别，来检测用户脸部的问题。

图：新氧的数据技术，来源：新氧健康在线公号

此处代入身边的一个友人案例：他用新氧APP里的魔镜测脸工具，魔镜说他面部轻微下垂，建议使用含胶原蛋白护肤品并配合手法提升；有眼袋，可在专业医生指导下使用相关手段祛除——还比较中肯，没有上来就推荐玻尿酸填充……

大量用户使用魔镜测脸等AI小工具，新氧能快速累计数据（这是重要的竞争门槛），通过数据改进算法使AI小工具更好用，以及推荐更好的脸部问题解决方案，可以有效的缩短用户决策周期。

从中期的视角看，产品和技术很重要。但从更长期的视角看，品牌的打造更重要，新氧对品牌的打造其实就三个字——守门人。

02

医美“守门人”

桓宽的《盐铁论》里有句名言：明者因时而变，知者随事而制。意思是聪明人在不同时期有不同方法，智者随事物发展方向调整策略。

不管是分析新氧，还是分析任何一家上市公司，首先要知道它处于什么阶段，在这一阶段的北极星指标（North Star Metric，也叫唯一重要指标）是什么，这样才能看懂它的价值：

1．0时期的新氧是社区，用户在这个医美垂直APP找到相同的人群，它的北极星指标是美丽日记的增速。

2．0时期的新氧是交易平台，用户、医生和机构这三方的交互，它的北极星指标是三方参与者的数量。

3．0时期的新氧是生态，增加牙科、眼科、皮肤、体检等破圈，新业态有带来新的用户、医生和机构使生态更繁荣，它的北极星指标是新业态的落地。

4．0时期的新氧是守门人，做一切有益于参与者的事，打击黑医美，给用户上直播上视频面诊，给机构上VR展厅等解决方案，给医生上教育基金提升技能……它的北极星指标是解决了多少产业痛点。

只要事情做到位了，公司营收规模自然会提高。就比如当前守门人阶段的新氧，正逐渐解决医美行业的信任问题，正把黑医美笼罩下的用户拉近合规机构，它的收入提高路径会体现在多个层面：

用户越多——Q1的MAU增长101％至840万，直接促进广告收入增长，因为机构在流量最精准的新氧投放ROI高于其它平台。其次是交易变现的增长，毕竟有了精准的流量就不愁机构入驻——Q1的付费机构数增长42．7％至4702家，那么年费和GMV就会提高，GMV里又包括牙科和眼科等消费医疗的交叉变现。与此同时，视频面诊和解决方案将打开新的营收增长曲线。

什么，你还要利润？明知道医美市场规模3000亿，新氧这类平台作为营销环节大概1000亿，新氧收入十多亿，现在要利润而不是把钱投入到研发和销售——这样的商业决策，只有没有任何企业经营管理经验的人才做的出来。

图：医美市场规模，来源：银河证券

请短期放下利润率的执念，这在我们此前的研究中有过深入剖析：

有句话叫“小孩子才做选择，大人全都要”。但投资人如果全都要，往往是什么都得不到。上市公司的财务数据与估值存在“不可能三角”——高营收增速高，净利率高，估值低。

解释一下这个不可能三角：

营收增速和净利率高的公司，估值不可能低，因为好的太显性，大家都去买所以估值会高。

营收增速高，估值低的公司，要重点考量它的是不是为了更高的规模战略性放弃利润，如果是也值得买，这种公司好的不那么显性，但往往股价爆发力高，一鸣惊人。

还有一种是净利率高，估值低，营收增速低，这种公司一般奔着它的分红去。

此处再引用我们之前的研究案例，说明一下这个不可能三角（有两个趋势能稳定就是值得投资的）：

腾讯控股、茅台等现金流机器：营收增速高√，净利率高√，估值低×，只要前两项趋势是稳定的，即使买入时的估值高一点，长期持有也必然收益不俗。腾讯版号危机（2018年游戏版号审批暂停影响腾讯游戏主业）or茅台塑化剂那时的低估值可遇不可求，专等这个时机就错过最肥美的阶段。

2019年底三家造车新势力：营收增速高√，净利率高×，估值低√。只要趋势向好且业务在快速落地，没有净利率是无所谓的事，估值低的时候就是绝佳进场时机。

那最后一部分我们再来谈谈新氧的趋势。

03

以正直致久远

新氧的守门人角色，会直接带来用户增量，使各个商业变现类别强化，这是市场未看到而我们着重强调的。

除此之外，市场“供给侧改革”会给新氧带来更大的增长空间。

2021年春节的医美行业非常火，最大的动能来自品牌端的发力。即锦缎研究院前文《医美进化论》中提到的供给侧改革：

华熙生物。2020年Q3推出新品润致娃娃针，它是Ⅲ类医疗器械且适应症包含真皮层注射的水光针类产品，面部领域没有竞争对手，可以说非常稀缺。

爱美客。“紧恋”2020年上市，它是国内首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品；“童颜针”作为Ⅲ类器械已进入注册申报阶段。

华东医药。少女针、埋线等重磅产品在国内上市在即。

注意——医美机构会提前使用效果好但未上市的产品，所以未上市的产品也是供给侧改革的一部分。

图：供给侧改革主力之一华熙生物的股价，来源：wind金融终端

正如丽格李滨的观察：

“医美市场出现了一个新的动向，那些有品牌的产品，正在直接向消费端输出认知。当一个消费者走进医美机构，指名道姓地要打乔雅登，机构绝不会劝消费者注射更便宜的伊婉，更不可能劝她们接受国产品牌。”

品牌向消费者输出认知，这是趋势，其输出的阵地依然是新氧这样的平台。为什么新氧的体验官项目这么火？就是因为瞅准这个趋势。你看，新氧体验官项目有超过3000个合作伙伴，一部分是机构，而另一部分正是品牌。

引用远想生物科技（伊肤泉）副总经理王璨的话：“我们会在‘新氧体验官’项目里首发新品，产品和品牌都能得到快速曝光，实现转化。”

供给侧改革的趋势，意味着新氧在正规医美机构之外，又多出了一类主力客户。

以更长远的视角来看，医美消费的决定权会更多流向标准制定者，其次是医生。

医生的决定权不难理解，医美比较成熟的国家都是医生责任制，他们决定用户使用哪种产品。

标准制定者的决定权——通过“工具－分发－供给侧”的闭环实现，工具很方便的诊断用户潜在需求（别怀疑，部分医疗领域AI的识别能力比老医生强几个数量级），然后用算法去做分发，精准的匹配供给侧——手术类项目匹配知名医生，非手术类项目直接匹配标准化的光电或注射类产品。

对于标准的制定，新氧现在有工具，有分发，也有供给侧——去年成立的成都新氧互联网医院＋标准化产品（美次卡等）。这一手布局是比较领先的。

一言以蔽之，目前正处于医美行业的用户拐点，新氧作为领先的医美平台，其价值毫无疑问是被低估的，不止于业绩的反弹，还在于它的守门人定位——引领行业参与者做正确的事，持续的改造这个被黑医美侵蚀的行业。

我们仍要强调那两句话：流水不争先，争的是滔滔不绝；只有正道的光，才能洒满大地上。