/ 03 /

扩张中的4000亿CRO龙头

药明康德是公认的国内CRO龙头公司,总市值高达4000多亿元,是聚光灯下众人追捧的明星公司。那么,其为何却频频遭受股东抛售?即便是有赚取价值不菲收益的原因,但若股东看好公司长远发展,又何不放长线钓大鱼呢?

药明康德的核心业务为药物发现和临床前CRO业务,即中国区实验室服务,此外,还包含CDMO服务、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务。

图片来源:华安证券

由于药物研发周期长、成本高、风险大,创新药企通常会选择将部分研发工作通过合同外包,委托给专门的第三方企业负责。CRO对应新药研发领域中的临床前研究及临床研究、CMO/CDMO则对应定制化生产及研发服务等,二者是医药研发外包服务产业链中的不同环节。

据华西证券研报显示,中国药物发现CRO市场增速在2019年开始已经转头向下,这意味市场蛋糕将越来越有限。近年来,CRO业务在新兴市场高速发展,竞争者纷纷入局分羹,该赛道的主要玩家除药明康德外,还包括泰格医药、康龙化成、睿智化学、新高峰、昭衍新药等,厮杀逐渐激烈。

图片来源:华西证券

更重要的是,作为核心板块,药明康德CRO业务毛利率的走势也不容乐观。

2018年至2020年,其临床CRO(中国区实验室服务)的毛利率分别为43．17%、42．93%、42．06%,持续下滑。且其CRO业务还要低于与其对标的泰格医药,上述期间,泰格医药临床CRO(临床试验相关服务及实验室服务)的毛利率分别为47．37%、48．65%、44．59%,各年均高于药明康德。

数据来源:各公司年度财务报告

与此同时,药明康德整体毛利率也呈逐年下滑的趋势,2018年至2021年一季度,其整体毛利率分别为39．45%、38．95%、37．99%、37．10%。这意味着其盈利能力或有所缩减,而毛利率水平的高低也是竞争力象征。

药明康德不断重金投资、并购,扩展业链条长度,打造生态圈,业务逐渐涉及CMO/CDMO及其他服务。但一位专业人士称,“药企看重的是CRO企业的服务质量,而非关注它的生态圈。新药研发涉及的环节颇多,而每个细分阶段,药企都需要与CRO企业进行沟通对接,因此服务生态并没有多大的意义。”换言之,即便平台的综合能力很强,但药物开发并不只是看整体优势,而是寻找各个环节的最优解。

虽然药明康德通过参股公司,使业务面辐射愈发广泛,但在这些参股公司之中其大多持股比例不高,有的仅在个位数,故运营话语权受到挑战,真正能为药明康德创造利润的公司其实并不多。据2020年财报显示,对其净利润影响达10%的子公司已由去年的6家缩减至4家。

此外,车轮式并购扩张留下的后遗症就是巨额商誉悬顶,2020年,药明康德账面挂着13．92亿元的商誉,当年其扣非归母净利润为23．85亿元,商誉占扣非归母净利润的比重为58．35%。对于A股来说,“商誉爆雷”事件一度层出不穷,并不罕见,药明康德商誉减值的风险仍然存在,公司及投资者均应有一定的心理准备。

节点财经声明:文章内容仅供参考,文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。