3月21日，精华制药（002349．SZ）、丽珠集团（000513．SZ）、卫信康（603676．SH）等辅助生殖赛道上市公司，拉满最大涨幅，继续轮涨“三胎”概念。

人口生育率曲线的断崖式下跌，以及这个曲线变化未来长期而广泛的影响，已经集中在资本市场中释放着忧虑。

“保胎催生”并非只是资本市场资金推起的炒作点，事实上它远比“元宇宙”“数字货币”等一些概念要来的现实。这也是今年两会上，“三胎”成为高频词，冲上热搜的原因。

事实上，从1982年“计划生育”的国策提出到2015年的“二胎政策”以及2021年放开“三胎政策”，人口问题从来都是与国家发展战略捆绑紧密的关键议题。

国家“催生队”的持续发力，各种配套的产业政策相继落地，为相关行业领域企业带来发展红利。在当下孱弱的股市里，“三胎概念股”还能蠢蠢欲动的逻辑如此。

“三胎概念股”是一个宽泛的板块定义。但从市场效应来看，主要还是集中在辅助生殖的各细分赛道公司身上。

当然，还有母婴育儿、乳业食品、纺织商贸类上市公司也是不停蹭流“三胎”，构成了广泛的市场效应和投资参与度。

产业政策、市场效应以及明确的企业发展红利，使得“三胎概念股”有了持续走强的动力，但我们仍然要厘清要次，找出观测“三胎概念股”最为核心的助生殖板块的标志性公司来。

《多肽链》原创出品

作者｜李斌

壹

渗透率仅7％

三胎板块核心看辅助生殖

实质性的“催生”政策落地，先烧红了辅助生殖的一台热灶。

2月21日，北京医保局对外公布将16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围。锦欣生殖（01951．HK）、倍康医疗（02170．HK）、麦迪科技（603990．SH）、长春高新等上市公司应声而涨。

到底辅助生殖市场在中国是个什么状况，先来看一些数据：

市场公开信息显示，2018年美国的辅助生殖服务市场规模大约为37．1亿美元，近五年复合增速为6．6％，市场渗透率为30．2％。相比之下，同期中国辅助生殖服务市场渗透率仅为7％。

根据智研咨询发布的《2020－2026年中国人类辅助生殖行业市场发展潜力及投资盈利分析报告》测算，受环境、工作、不良生活方式等因素的影响，预计2020－2023年中国不育率将从16．9％提高到18．2％。

2019年，在中国约有4800万对不育的育龄夫妇，但进行治疗的仅58万对；预计2023年，国内将有5000万对不育夫妇，其中85．5万对会采取医疗辅助手段。

从中美同期不育率数据看，差异并不大，但中国辅助生殖技术的市场渗透率却远低于美国，预计2020－2023年，中国辅助生殖技术渗透率将从7．9％提高到9．2％。

与此对应的辅助生殖市场规模也将从318亿元人民币增长至477亿元；复合增长率继续提升，从2014－2019年的13．85％抬升至2020－2023年的14．47％。

从市场供给端看，国家卫健委公布数据，截止2020年末国内经批准展开人类辅助生殖技术的医疗机构共536家，经批准设置人类精子库的医疗机构共有27家。

虽然辅助生殖机构数量近几年有所提升，但能够实施多种类型、高端技术的辅助生殖机构却占比很低，可实施三代试管婴儿技术的医疗机构不到80家，五类技术都能提供的机构仅50家（智研咨询数据）。

这恰恰是市场机会所在。

眼下，育龄人口的不育率还在抬升，催生配套的产业政策不断加码，都让辅助生殖行业投资热度高涨，风口效应显现。

嗅觉灵敏如红杉、华平等机构2016年就投资了锦欣生殖；高瓴资本投资了锦欣生殖、贝康医疗（02170．HK）；幂方领投了韦拓生物……

根据IT桔子数据，国内辅助生殖行业2019年投资规模达到50．7亿元人民币，为近几年的峰值；2021年，这一领域发生的投融资案例为25起，投资金额为39．35亿元。

2021年6月21日，“辅助生殖第一股”的锦欣生殖登陆港交所，一级市场的投资热情也随之延续到了二级市场。

贰

拆解价值链

5000万对不育夫妇的可选项

辅助生殖市场容量有多大？假定全中国5000万对不育夫妇都通过辅助生殖的方式妊娠，那么这将是一个超过2万亿元人民币的大市场。

按照技术划分，辅助生殖技术主要包括人工授精、配子移植和体外受精－胚胎移植（IVF－ET，也就是我们常说的“试管婴儿”）等技术。

按照市场规模划分，试管婴儿是绝对的市场主流，规模占比95％以上。目前，除了四代试管婴儿技术还未在临床应用外，一二三代技术在国内辅助生殖机构都有落地，但三代技术由于适应症和机构技术水平限制，只有少数机构在做。

由于中国老龄化进程加快以及社会压力之下，高龄妊娠（≥35岁：高龄妊娠）的女性人口比重持续上升，（亦有数据显示，中国非最佳生育年龄女性人口比例超50％），这也是二胎出生率近几年高于一胎出生率的主要原因。

不过，这也意味着未来会有更多数量的人群选择试管婴儿的方式生育。目前，按照一个IVF标准方案的费用单位，一对夫妇进行辅助生殖治疗的总费用约为4．25万人民币，其中主要包括体外受精－胚胎移植费、药物费用、检查费用、保胎验孕费用等四部分（数据源来自“智研咨询”）。

那么，辅助生殖这个需求正在快速增长的潜力市场，如果按照产业链划分，哪些公司会受到资本市场的持续关注呢？

经过多年的发展，整个辅助生殖行业建立了明确的分工，形成了以“医疗器械／医药供应＋互联网辅助生殖医疗平台＋终端服务”为体系的产业链条。

其中，上游主要覆盖：医疗器械、检验试剂及生物医药；中游主要指两类企业：提供泛健康、经期管理及垂直不孕不育服务的”互联网＋”辅助生殖的企业；下游则为：国内／海外辅助生殖医疗机构及提供衍生服务机构。

从产业链上游的资本流向看，辅助生殖器械投资主要集中在培养液、取卵针、导精冠等细分领域；检验试剂主要是看孕激素、人绒毛促性腺激素等领域；生物医药则是看降调节、促排卵、诱发排卵以及黄体支持等方向。