文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

众多IPO企业里，报告期突击分红超过补流的，可谓比比皆是，但分红超过募资总额的，还是少见，将要上会的江西天新药业股份有限公司（简称：天新药业）就是其中一家，天新药业拟在上交所主板上市，保荐机构为中信证券。公司本次拟向社会公开发行不超过4，378万股的人民币普通股（A股），公开发行股票数量占本次发行后公司股份总额的比例不低于10．00％，拟募资23．98亿元用于新建维生素A、维生素B5、胆固醇和25－羟基维生素D3项目、销售网络及智慧工厂项目、企业研究院项目和补充流动资金。

天新药业父女合计持股73．79％，三年分红28．53亿元，实控人曾涉贿；业绩下滑，产品种类尚有不足，产品价格浮动大；经销商相关联，与供应商华恒生物采销数据不一；现金发放奖金合计近1，1亿元，第三方回款合计8．87亿元。

父女合计持股73．79％，三年分红28．53亿元，实控人曾涉贿

天新有限成立于2004年9月24日，股改于2017年11月23日，由许江南、许晶、王光天、邱勤勇4名发起人发起成立。截至招股说明书签署日，公司有3名非自然人股东，即厚鼎投资、厚泰投资、厚盛投资，以及5名自然人股东。

天新药业控股股东为许江南，许江南直接持有天新药业51．68％的股份。公司实际控制人为许江南和许晶。许江南直接持有公司51．68％的股份，且通过其控制的厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资间接控制公司7．11％的股份，合计直接及间接控制公司58．78％的股份，能够实际支配公司行为。此外，许江南担任公司董事长，在公司经营决策中发挥重要作用。许晶系许江南之女，直接持有公司15．00％的股份，且通过厚鼎投资、厚盛投资、厚泰投资合计间接持有公司0．99％的股份。许晶合计直接及间接持有公司15．99％的股份。许江南和许晶合计直接及间接控制公司73．79％的股份。

权衡财经注意到，2018年－2020年各期，天新药业分红金额分别为10．012亿元、7．88亿元及10．638亿元，合计金额达28．53亿元，整体金额较大。大额分红，而后进行大额募资补流。其中，单独募资5亿元用于补流项目，此外，年产1，000吨维生素A项目铺底流动资金7，315．87万元，年产7，000吨维生素B5项目铺底流动资金7，404．43万元，年产350吨胆固醇、6吨25－羟基维生素D3项目铺底流动资金3，211．20万元，单独补流项目加其他项目用于补流的资金合计金额为6．79亿元，占此次募资总额的比例为28．33％。

此外，值得注意的是，据招股书资料，公司实际控制人许江南曾作为证人涉及原天台县发展计划局党组书记、局长，天台县财政局党组书记、局长，天台县地税局局长，天台县委常委余昌杰受贿案，该案件的判决已经生效并执行。公司实际控制人许江南曾作为证人涉及台州市交通运输局原党委委员、天台县政府原党组成员陈绍瑛案件，截至招股说明书签署日，该案件监察委员会调查程序及检察院审查程序已完结，已移交法院审理。

但据裁判文书网信息描述，余昌杰利用职务便利为浙江天新药业有限公司在项目立项、获取资金补助上谋取利益。

此外，浙江荣远系许晶持股35％并担任监事的企业，而天台荣远系浙江荣远持股50％，许江南控制的浙江天厚持股37％的企业，两家公司都涉及了原天台县建设局副局长齐益明受贿案件，而两者的法人都是许伟高。

业绩下滑，产品种类尚有不足，产品价格浮动大

天新药业主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素。2018年－2021年1－6月，公司的营业收入分别为25．78亿元、20．25亿元、23．04亿元和12．67亿元，净利润分别为10．979亿元、7．377亿元、8．970亿元和4．247亿元。

公司主要产品为单体维生素，其中维生素B6和维生素B1合计占比分别为92．66％、89．08％、75．02％和76．44％，是公司的主要产品。随着生物素在2020年实现量产，生物素产品收入占当年主营业务收入之比为12．13％，生物素成为公司主要产品之一。

报告期内，维生素B6的销售收入分别为13．272亿元、9．638亿元、9．065亿元和4．868亿元，占主营收入比重分别为51．62％、48．29％、40．03％和38．84％，为公司销售收入最高的产品，占比持续下降；维生素B1的销售收入占主营收入比重分别为41．05％、40．79％、34．99％和37．60％，2020年相对2019年呈现一定的下降趋势。

报告期内，天新药业主要产品价格均呈现较大幅度的波动，2018年－2021年1－6月，维生素B6平均销售单价分别为262．27元／千克、164．89元／千克、149．92元／千克和137．65元／千克；维生素B1平均销售单价分别为277．12元／千克、185．97元／千克、182．33元／千克、162．01元／千克；生物素（折纯）平均销售单价分别为2，265．77元／千克、2，308．03元／千克、4，565．48元／千克、2，181．99元／千克。

公司产品价格主要随市场价格而变化，市场价格主要受政策环境、市场供应结构、下游需求变化、竞争企业进入或退出、技术进步等因素影响。

公司主要产品为维生素B6、维生素B1和生物素，这三类维生素产品的市场集中度较高，市场供求较为平衡。根据博亚和讯统计，截至2020年初，维生素B6、维生素B1和生物素行业按产能计算的前三大厂商，其合计产能分别占相应产品全球产能的70％以上。公司维生素产品的品种广度与国际维生素巨头尚有一定差距，公司产品主要集中在水溶性维生素，产品数量相对较少。公司现有各单体维生素品种的市场规模与维生素A、维生素B5等大规模品种相比有明显差距。

报告期内，天新药业外销收入金额较大且占比较高，2018年－2021年1－6月，外销收入占公司主营业务收入的比重分别为64．04％、61．56％、58．13％和60．93％，对公司整体业绩非常重要。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为61．42％、51．80％、55．09％和46．03％，存在一定波动。主要原因系受到市场价格波动的影响，2019年度公司毛利率同比下滑，主要由于维生素B6和维生素B1的价格下降导致。2020年度公司毛利率同比增长，主要由于新增主要产品生物素的毛利率较高，对毛利规模贡献显著。2020年1－6月，受到价格下行的影响，公司的毛利率呈现下滑趋势。

报告期内，公司主营业务毛利率水平高于可比公司平均水平46．96％、45．95％、46．88％和37．55％，主要是公司与可比公司的产品结构差异导致。

报告期内，天新药业因高新技术企业享受的税收减免金额分别为1．45亿元、9，073．15万元、1．118亿元和5，914．23万元，占公司净利润的比例分别为13．21％、12．30％、12．46％和13．93％，报告期内其税收减免金额合计达4．066亿元之多。

而其他收益里的政府补助，天新药业报告期内分别为463．93万元、1092．10万元、7080．72万元和3317．04万元，合计1．195亿元。