本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

共享经济正迎来新一次“敦刻尔克”时刻。上一次,未能熬过资金断链大考的小黄车OFO与摩拜,一个被清场一个被卖身。这次,对它后继同僚的大考则是IPO:

怪兽充电(NASDAQ:EM)本月初完成登陆,哈啰出行上周向纳斯达克交表。二者之中,还有一家顺风车公司——嘀嗒出行,在本月中旬向港交所二度递交了招股书。

论资排辈来讲,在顺风车业务端,哈啰是嘀嗒的小老弟。不过尽管前者3年亏损了48亿如今仍找不到盈利方向,但它除了顺风车业务还有单车以及造车故事可讲。反倒是哈啰更为尴尬——占比业务9成的顺风车业务至今仍因合规性问题阴霾笼罩,它的上市之路注定忐忑。

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市场格局:嘀嗒VS滴滴VS哈啰

图1:2019年国内顺风车市场格局,来源:Frost & Sullivan

嘀嗒最新招股书显示,其顺风车业务的市占份额(按照搭乘次数计算)达到66．5%;第二名预计是哈啰出行,其顺风车市占份额为25．1%,两家合计超过91%的市占率。单看这份数据,嘀嗒顺风车业务可谓是一家独大。

但这份第三方报告统计测算的是2019年的市场情况。所以并没有滴滴出行的身影。而在2018年8月滴滴下线顺风车业务后,滴滴已于2020年中重新上线顺风车业务,并且还在同年8月推出子品牌“花小猪打车”一同渗入顺风车领域。

所以,除了行业遭受疫情影响之外,原来的“老大哥”滴滴又重新杀回顺风车市场,2020年的顺风车市场极其动荡。

那么,“老大哥”滴滴尚能饭否,将直接影响“新晋上位者”嘀嗒的行业地位。

图2:国内顺风车交易总额,来源:招股书

图3:国内顺风车搭乘次数,来源:招股书

有两个维度可以反映当前顺风车市场的具体战况:

一是新晋者的2020全年财报数据。2020上半年虽然受疫情对出行行业整体的影响,但2019年坐拥“66．5%市占率”的新晋一哥2020年所表现的数据显著区别于2019年,甚至2020Q4出现了环比负增长的情况。而2020下半年全国出行行业已基本恢复正常。那么只有一种可能,就是竞争带来的市场份额被蚕食。

第二个参考维度就是APP的用户活跃度数据。根据易观千帆《2020年11月移动APP TOP 1000榜单》显示,滴滴旗下的顺风车平台“花小猪打车”活跃用户高达2060．1万,排在第151位;而嘀嗒出行则以658．5万活跃人数排在第346位。这或许意味着,2020Q4季度开始,滴滴系顺风车业务的影响力已超越嘀嗒。

进入2021年的顺风车市场,到底谁是行业老大还不得而知,但2019年取得66．5%市占率的嘀嗒大概率已成为过去式,新的竞争格局将削弱嘀嗒的行业位置。

实际上,从用户的心智看,滴滴或许从来都没有剔除过,无奈安全事件被迫下线后,后来者嘀嗒成为了顺风车用户出行的替补方案,滴滴的再度出现自然会召回部分当时选择plan B的用户,这也是不可避免的。

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嘀嗒基本面将被重置

图4:四轮出行行业数据比对,来源:招股书

总的来看,出行平台的顺风车业务佣金比率介于8%-10%,具体到嘀嗒上面,城内出行收取的信息服务费为1元-10元,城际出行则为1元-15元。相比于网约车出行,顺风车的利润率很低,是一块油水并不多的细分业务。

这也是滴滴和嘀嗒之间的实力差距。

出行领域的商业模式归根结蒂就是“剩者为王”,面对市场竞争,补贴烧钱之战是在所难免的,而平台最初的起量同样离不开对司机和用户的补贴奖励政策。  

图5:嘀嗒出行历年用户补贴数据,来源:招股书

不过,顺风车业务的内核是车主分摊出行成本,并不是以盈利为目的,所以补贴力度并不需要很强。但对于顺风车用户而言,本质上是价格敏感人群,补贴力度直接决定着他们选择出行的平台。

嘀嗒近3年的顺风车司机补贴从2018年的578万元直接缩减至2020年的0元;与之对应的顺风车用户补贴则由563万元升高至1．35亿元,2020年这费用占比总营收已经达到17．1%。

预计2021年,随着滴滴在顺风车市场上的逐步回归,嘀嗒顺风车用户的补贴费用 可能还将继续扩大,这对于目前年盈利(经调整后的利润)近3．5亿元的嘀嗒来说,仅这项费用的开支已不容小嘘。

此外,目前嘀嗒还陷入一个大坑,那就是出租车网约业务。2018年是嘀嗒补贴投入巅峰的一年,根本原因是嘀嗒出租车网约业务在这年确立,并且投入总计9亿元的出租车司机和出租车用户的补贴,从而起量。但是随着这块业务补贴的下滑,其出行次数也显著下降。

图6:2017-2020上半年嘀嗒出租车网约出行次数(亿次),来源:招股书、天风证券研究所

嘀嗒出租车网约于2018年、2019年及2020年分别促成约169．8百万次、109．6百万次及41．8百万次出租车出行。并且这三年出租车网约服务的应答率也同样下降明显,分别为67．7%、49．0%及43．5%。

但从嘀嗒的营收数据看,无论是顺风车业务还是出租车网约业务,其收入增长还是比较明显的。

2018年-2020年嘀嗒顺风车业务分别录得7792．0万元、5．334亿元、7．056亿元,分别占总营收比例为66．3%、91．9%、89．2%;且2020年嘀嗒出租车网约业务收入为0．389亿元,占总营收比例为4．9%,较于2019年的1．1%提升了3．8%。

之所以出现这样的增长,主要原因是信息服务费率的逐年提涨。其顺风车服务费率近3年分别为4．1%、6．3%及8．7%,而出租车网约的平均服务费率近两年分别为3．8%及5．0%。

这就是嘀嗒在供给侧(司机端)的提价,虽然解决了近两年业务收入的增长问题,但是长期涨价的可能性几乎没有(顺风车业务有最高定价限制),随着主营业务顺风车行业的竞争再度趋于激烈,以及难以把控的出租车网约市场,嘀嗒未来的营收增长以及盈利能力都将面临考验。

事实上,错过了2020年最佳上市期的嘀嗒,其公司基本面也将在资本市场上被重置定价。