文 | 荆玉

编辑 | 杨旭然

出品 | tide-biz

物流行业惨烈厮杀之际,继京东物流后,又一家物流公司冲刺上市。

近日,海尔旗下物流平台日日顺供应链科技股份有限公司冲刺深交所创业板,拟募资27．7亿元。

日日顺脱胎于海尔集团,初期以海尔为核心客户,后独立运营并开放承接第三方业务,延伸拓展家居、健身出行等多个行业,实现了快速的扩张。

根据罗戈研究的报告,按照2020年的收入,日日顺已经成为中国第三大端到端供应链管理服务商。同时,日日顺也是当前市场上少有的具备覆盖生产制造、线上线下流通渠道,以及末端用户场景服务的供应链管理类企业。

在大部分投资人的印象中,物流是又苦又累却不赚钱的生意,而日日顺的基本面也并未超出这一行业常态。

01

“靠海吃海”

两大关联方的业务占据了日日顺营收的半壁江山。

作为海尔集团旗下物流平台,日日顺自然 “靠海吃海”。

不仅初期以海尔集团为核心客户,时至今日,其仍有很大一部分业务来自于海尔集团。投资者甚至可以把日日顺视为海尔集团的物流部门——已经独立化运营,并开放了承接第三方的业务。

除此之外,日日顺的第二大股东阿里系也是其重要客户。招股说明书显示,阿里巴巴通过PartnerCentury(对日日顺持股16．68%)和淘宝控股(对日日顺持股12．37%)合计持有日日顺29．06%的股份。2020年,来自阿里系客户的收入占到了日日顺总营收的15．8%和总毛利的21．36%。

这两大关联方的业务占据了日日顺营收的半壁江山。财报显示,2018年、2019年和2020年,海尔系、阿里系客户合计给日日顺带来的收入占比分别达到58．9%、62．5%、48．9%。

背靠海尔和阿里,对于日日顺有诸多好处。一方面,来自海尔和阿里的订单可以构成稳定的业绩基本盘;另一方面,参与海尔、阿里物流业务积累的经验,包括供应链、数字化、上门安装、售后维修等,都可以复制到多个行业的物流解决方案中,构成了其竞争力的一部分。

基于这些经验,日日顺在原有业务之外,延伸出了新的附加服务,并命名为场景物流模式,如在家电送装服务过程中,了解到客户的家用电器清洗、零部件更换等需求,可进一步提供相应服务。

不过,日日顺业绩对于关联方的依赖,也容易引发投资者对其独立性的担忧。

关联交易是IPO的敏感问题,也是监管部门关注的重点之一。日日顺来自关联方的业务占比过大,且除了一般销售、采购交易外,还会与关联方开展金融服务、资金往来、商标转让、股权转让等事宜,也因此受到了关于其独立性的质疑。

例如,报告期内,日日顺曾作为委托人通过海尔集团财务公司向借款人上海飞升提供委托贷款合计7000万元,该笔借款已于2020年年底归还;2019年5月27日,日日顺还与海尔集团签订商标转让协议,以转让对价21．5万元转让7个39类商标。

这些关联交易涉及到营收、信贷、资产转让等重大经营事项,投资者也担忧可能会存在通过关联交易进行利益输送的可能性。如果后续监管部门对其进行问询,日日顺将不得不解释其每笔关联交易的合理性。

有海尔和阿里这样的大靠山,对于日日顺来说却只能说喜忧参半。

当物流行业竞争激烈,同行利润承压的时候,日日顺的业绩相对更有保障和稳定性,会让投资者更安心;但当物流行业高度景气、对于客户有较高议价权的时候,投资者容易担忧,日日顺是否会压低利润率为相关方让渡一部分利益。

在这个问题上,日日顺对于关联交易合理性的详尽披露、打消投资者的疑虑就非常重要。

02

轻资产双刃剑

不同于重资产的京东物流持续亏损,日日顺一直可以保持盈利。

根据罗戈研究的报告,按照2020年的收入,日日顺已经成为中国第三大“端到端供应链管理服务商”,也是当前市场上少有的能够从B到C再到消费者服务的供应链管理企业。

根据定义,所谓的端到端供应链管理服务,是指为满足某一类型客户的需求而提供集成供应链管理服务,实现供应链对从客户需求到供应交付的全过程统筹管理。

简单来说,日日顺满足的是B端客户,尤其是大型B端客户的供应链需求,包含仓储、运输、配送、售后服务。

通过其合作伙伴名单不难发现,日日顺服务的客户都是有较为个性化、定制化的仓储、运输和配送需求的:

汽车、电动车、大型家具等需要特殊的仓储和运输条件;

家电和家具有上门安装的需求;

生鲜冷链、奶粉和高级化妆品类,对于仓储和运输的温度、湿度有着一定的要求。

想要满足不同领域客户对于仓储、运输、配送条件的个性化、定制化需求,采用重资产模式将是一笔巨大的投入。尤其是在没有与客户签订长期订单的情况下,固定资产需要长达数年才能回本,会给物流服务商造成巨大负担。

且由于这种个性化和定制化,规模效应也不会很明显。

服务商多余的运力、仓储条件,与客户的需求并不能完全匹配,因此日日顺主要采用轻资产的运营模式,其仓储资源主要通过租赁方式取得,运力资源、网点服务资源主要通过采购第三方车队、司机、网点的服务获得。

这样做的好处显而易见:不需要承担过高的固定资产购置费用,经营的灵活性更强,可以跟随客户需求较快调整物流、仓库、配送的分包商。也因此,不同于重资产的京东物流持续亏损,日日顺一直可以保持盈利。