2．2 商业模式

国际工程行业的商业模式是指业主与施工企业之间以合同为纽带，就工程项目的前期策划到工程建设乃至工程竣工后经营管理全过程所采用的商业交易方式，其核心在于业主和施工企业在交易过程中的权利义务和风险分配。

根据国际工程项目运行的9个主要环节和要素，结合国内工程项目的建设程序，对国际工程的主要程序和主要环节进行归纳和总结，并在此基础上，以下将展开对国际工程中各主要要素组合而成的常用商业模式的介绍。

主要要素

国际工程商业模式的9个主要要素分别为：

Engineering 策划、设计、可行性研究

Finance 融资

Design 施工图设计

Procurement 采购

Construction 施工

Build 建造

Operate 经营

Transfer 移交

Manage 管理

从理论上讲，上述9个要素可以任意组合形成各种新型的商业模式，组合方式往往取决于业主的需求和市场环境的变化。

就国内目前的市场环境而言，较常采用的一些商业模式就有一定的规律可循，如EPC（设计－采购－施工／交钥匙工程）模式、BT（建造－移交）模式、BOT（建造－经营－移交）模式，其基本趋势是作为出资人的业主的具体的工作越来越少，承包商的具体工作和责任越来越大。

换言之，市场要求现代施工企业具有全方位的、立体的、综合性的能力，而施工企业一旦拥有这样的综合能力和信用，就意味着其可以获得比仅仅承揽工程施工更多的利润，而那些仅有施工能力的企业，除非其施工内容具有不可替代性，否则很难完全适应市场需求，甚至会在市场中走投无路。

常见商业模式

国际工程中，除了EPC、BT、BOT三种模式以外，常见的还有以下几种模式：

（1）D＋B（设计、建造）模式

在该模式中，业主要求承包商完成勘察、施工图设计，并完成全部的工程建造。因而对于承包商而言，一方面可以获得施工利润，另一方面还可以获得优化施工图设计所产生的利润，该模式中的工程价款明显比单纯施工总承包的利润高，但是，这样的模式需要承包商在具备相应施工资质的同时，还要具备设计的资质和能力，或具备整合相应设计资源的能力。

需要注意的是，实践中，如果业主不同意施工企业和设计单位联合投标，则必然产生施工企业与设计单位之间的并购问题，对此，施工企业应当提前有所准备。

（2）P＆DB（采购、设计、建造）模式

与D＋B模式相比，P＆DB（采购、设计、建造）模式增加了采购环节，在这样的模式中，业主将工程中的材料采购，甚至设备采购全部交由施工（或设计）单位完成，因此该模式中的施工（或设计）单位专业化施工能力已经得到了业主的认可，也就是说P＆DB模式比较适合专业性的工程项目，如：发电厂、铁路等工程的建设。

（3）EBO（策划、建造、经营）模式

这是一种专业化程度更高的商业模式。业主与其说让承包商来施工，不如说是引进了一个长期合作伙伴。一般来说政府会引进专业的团队进行策划、勘察设计、施工直至最后的经营。政府需要的是实现其对选民的承诺，而企业需要的是长期的可持续发展，可以说，如果施工企业有这样的能力，一经签订了EBO合同，就完成了从施工承包商到物业经营者的升级转型，实现了企业的可持续发展。从长远的角度看，对于各国政府来说，EBO模式更值得广大施工企业关注。

（4）PMC（采购、管理、施工）模式

与其他商业模式不同的是，PMC模式中承包商需要完成业主委托的许多工程管理工作，采用这种商业模式的前提条件是合同双方都具备高度的信任度，并且，施工企业具备工程管理的能力，尽管目前具备这种条件的情况不是很多，但，这样的模式对不善于管理工程项目的业主来说非常适合。在全资国有承包商与政府之间可以采用这样的模式，只要企业和政府之间有很高的信任度，并且施工企业也具备相应的管理能力，就完全有可能实现。

2．3 技术发展

对国际工程产业的各个专利申请人的专利数量进行统计，排名前十的公司依次为：中材国际、中工国际、北方国际、中钢国际等。

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2．4 政策监管

行政监管部门

国际工程行业国内的行政监管部门主要是中华人民共和国住建部。住建部是2008年中央“大部制”改革背景下新成立的中央部委，是中华人民共和国负责建设行政管理的国务院组成部门，负责国家建设方面的行政管理事务。其前身是1979年3月12日中共中央批准成立“国家城市建设总局”，直属国务院，由国家基本建设委员会代管。2008年3月15日，根据十一届全国人大一次会议通过的国务院机构改革方案，“建设部”改为“住房和城乡建设部”。

自律组织

（1）中国国际工程咨询协会

协会的宗旨是在国家对外经济合作方针政策的指导下，协助政府有关部门对会员进行业务协调和管理，积极帮助会员在国际上开展工程咨询服务；向会员提供国际工程咨询信息和商业机会及人才培训服务；维护会员的合法权益和国家利益；与国际上同行业组织建立友好联系，促进我国国际经济技术合作事业的发展。

（2）国际工程技术协会

2015年7月，香港国际工程技术协会，又称IETI（International Engineering and Technology Institute），在香港注册成立。国际工程技术协会是非营利性国际组织，旨在促进国际范围内科学、工程和技术的创新与发展。除传统的科学、工程和技术学科以外，国际工程技术协会还涵盖了金融工程、金融计量经济学、金融统计、数学、统计学、社会科学和商学学科。此外，国际工程技术协会也致力于多学科的协同发展，推动世界科学和工程技术的进步。国际工程技术协会的成员包括来自科学，工程技术和相关领域的5000多名工程师、博士和教授，并有超过100位世界范围内知名学者和专家被选为会士及杰出会士，包括诺贝尔奖、图灵奖、菲尔兹奖、沃尔夫奖、约翰·贝茨·克拉克奖章等获得者

相关政策法规

（1）国内政策利好动态

商务部印发《关于应对新冠肺炎疫情做好稳外贸稳外资促消费工作的通知》

中国信保推出“小巨人”扶持成长计划帮扶小微企业

受疫情影响的高质量项目和企业将获开发性金融支持

（2）国际政策利好动态

世界银行帮助各国应对疫情

“一带一路”银行间常态化合作机制（BRBR）倡议支持抗疫

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析和估值方法

图：指数表现

图：PE／PB

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

国际工程行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图：中材国际主营构成

图：中工国际主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

资料来源：资产信息网 千际投行 ACS集团年报

3．2 行业发展和驱动因子

（1）全球外贸实现大幅增长，全球化进程在支离破碎中继续前行

根据联合国贸发组织（UNCTAD）发布的最新数据，预测2021年世界商品与服务贸易额将达到28万亿美元，较2020年增长23％，较疫情前水平增长11％。在货物贸易大幅增长的同时，也应注意到受制于人员流动的困难，2021年服务贸易额尽管可能达到6万亿美元，但仍稍低于疫情前的状态。2022年后，全球的经济面对需求收缩、供给冲击，疫情形势依然不明，外部市场环境复杂和不确定，世界贸易将存在较大不确定性。

资料来源：资产信息网 千际投行 浙江国际工程

（2）我国对外贸易实现突破性进展，后续发展形势未明

根据海关总署发布最新数据，2021年中国货物进出口额39．1万亿元，增长21．4％。其中，出口21．73万亿元，增长21．2％，进口17．37万亿元，增长21．5％。辣眼的成绩背后透露出了些许对未来的不确定，与中国经济增速一样，货物出口增速在2021年呈现出逐月下降趋势，加上22年中美反向升降息形势下，经济环境的变化可能对外贸产生不利的冲击。

（3）国际工程签约与营收实现双增，总体接近疫情前水平

国际工程经历了2020年的快速下降（营收下降9．8％，签约下降1．8％），中国的国际工程仍面对全球产业链供应链的严重冲击；部分地区安全形势与公共卫生环境恶化；克服人员跨境流动的重重阻碍；顶着物流及原材料价格的暴涨与本币的升值压力“防疫生产两手抓”，2021年的签约与营收依然迎来了难能可贵的双增长。

资料来源：资产信息网 千际投行 浙江国际工程

根据商务部对外承包统计数据库发布最新数据：2021年1－11月完成营业收入1325．8亿美元，同比增长10．1％； 新签合同2017亿美元，同比增长1．2％。2021年的签约与营收完成数据已接近疫情前的数据（2019年1－11月完成营业收入1349．7亿美元，完成新签2085．2亿美元）。

（4）各行业呈现此消彼长、电力行业面临较大挑战

根据中国对外承包工程商会发布的信息，2021年1－10?，交通、电?、?般建筑三??业合计新签合同额、完成营业额分别占到业务总额的62．8％和64．9％，继续保持稳定。其中，一般建筑工程受疫情影响较小，业务保持稳定，并稍有增长；基于全球减碳共识及我国承诺“不再新建境外煤电项?”，具有相对竞争优势的电力行业业务出现新签合同额和完成营业额同?下滑，项?构成发?变化，传统?电项?完成营业额同比下降21．5％，以光伏、?电为代表的新能源以及蓄／变电站、输变电业务正成为电?领域新的增?点。

（5）各区域有增有减，经济重构正考验企业属地化程度与能力

2021年从区域划分：1－10月，亚洲市场新签合同额751亿美元，占?43．6％大幅下降（2020年占比56％）；完成营业额638亿美元，占?55．2％（2020年占比57．2％）。

其中，印尼、越南、?来?亚、菲律宾等国表现突出；?洲市场新签合同额554．4亿美元，占?连续3年上升，达到32．1％（2020年占比26．6％）；完成营业额287．9亿美元，跌?24．9％（2020年占比24．6％），?洲市场新签项?多、融资落地难的特点更加突出；欧洲市场表现不俗，在乌克兰、塞尔维亚等东欧国家业务增?的拉动下，继2020年营收实现逆势增长34．1％后，继续排列为第三?区域市场，市场份额有所增加；拉美市场新签合同额和完成营业额均?幅增?，但部分领先的BOT项目疫情期间依然实现签约、开?或运营，成为业务模式亮点。