文 / 三生 出品 / 节点财经

创业之初,科大讯飞(002230．SZ)董事长刘庆峰曾与柳传志有过一次长谈。柳传志的最后一个问题是:“庆峰,科大讯飞的目标是什么,企业最后要做多大?”

刘庆峰回答:“我要超越联想。”

20年后,科大讯飞和联想集团在市值上已不相上下,而凭借人工智能概念的“加持”,科大讯飞显然更受资本市场关注。4月20日,科大讯飞公告称,其接待了中国银行等456家机构调研。而除本次外,公司近一年内共接待991家机构2033次调研。

当天,科大讯飞还发布了2020年及2021年一季度财报。在此前后,科大讯飞股价表现强势。截至4月23日收盘,公司股价达到50．48元/股,一周涨幅达9．03%。可见,科大讯飞的业绩表现在一定程度上满足了市场的期待。

但是,这家曾在2017年被长江商学院终身教授薛云奎实名DISS,称之为“股市上的大公司,财报上的小公司”的人工智能龙头,真的疑云散尽了吗?

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千亿目标好实现吗?

从数据上看,2020年科大讯飞的业绩确实不错。

最新公布的财报显示,科大讯飞2020年总营收达130．25亿元,同比增长29．23%;净利润达13．64亿元,同比增长66．48%,为2008年上市以来最大增幅;经营性现金流净额达22．71亿元,同比增长48．33%。

此外,2021年一季度,科大讯飞营收达25．01亿元,净利润为1．39亿元,成功实现扭亏为盈。

在4月20日的业绩沟通会上,刘庆峰再次提到“千亿目标”。他表示,千亿收入目标的动力来源来自于科大讯飞主要赛道的内生式增长,三分之一来源于教育,三分之一来源于医疗、电子政务、便利便捷服务等数字生活领域,还会有三分之一来自于消费类产品。

“以2020年为基础的每年45%的增长,大概十四五末就会到1000亿,但今年其实我们多个业务线,年度增长速度都远远比这个还更高,所以大家还是很有底气的。”

刘庆峰所说的“多个业务线”中,以智慧教育、智慧医疗、智慧城市为主,其中前两项业绩表现最为突出,智慧教育2020年收入达40亿元,增速达到70．7%;新培育的智慧医疗增速达到69．25%。另外,科大讯飞全年中标合同金额达92．54亿元,同比增长57%,其中教育领域中标合同额52亿,同比增长86%。

数据来源:科大讯飞财报

但是,近年来科大讯飞的营收增速距离刘庆峰所说的45%,还有一定的距离。2016年至2020年,公司总营收分别为33．2亿元、54．45亿元、79．17亿元、100．79亿元、130．25亿元,对应增长幅度分别为32．78%、63．97%、45．41%、27．3%和29．23%。

当然,不管未来千亿目标能否顺利实现,科大讯飞2021年的业绩有不少机构表示看好。

其中,华泰证券在研报中表示,科大讯飞在2021年的主营收入及净利润均有望加速增长。其列举了四项理由:一、2020年公司青岛、蚌埠区域级因材施教标杆项目效果显著,该新模式有望在2021年加速推广,同时C端个性化学习手册及学习机也有望加速渗透;二、消费者业务2020年受疫情影响较大,随着经济恢复及公司推出新产品,消费者业务有望加速增长;三、智慧医疗业务2021年预计将在全国加快试点推广,有望保持高速增长态势;四、公司研发费用资本化摊销逐步减少,2021年净利率有望提升。

此外,中信建投在研报中也表示,科大讯飞教育、智能硬件、医疗三头并进,同时,“AI 2．0 阶段”应用规模化落地红利不断兑现。申万宏源则认为,在教育、医疗等核心赛道上,科大讯飞形成了更多“能用统计结果证明应用成效”的实际案例,为未来产品规模化推广、人均效能的持续提升打下了扎实基础。

显然,在过去一年近千家登门调研的机构中,不乏看好科大讯飞者。但节点财经认为,上述机构观点固然有一定的道理,对科大讯飞业绩增长中的“水分”也不应视而不见。

比如,科大讯飞被长期吐槽的政府补助过多的问题。这项数据从2014年的1．01亿元,到2020年的4．26亿元,增幅已达4倍。2018年、2019年两年,补助对业绩的贡献均超过50%,2020年也超过了30%。

节点财经分析认为,扣非净利润更能反应公司的盈利水平,而2020年科大讯飞扣非净利润为7．67亿元,增幅57%,低于2019年的83．52%,也低于同年净利润66．48%的增幅。

此外,科大讯飞对并购颇为热衷,这从目前公司仍存续的11．11亿元商誉可窥一斑。大量并购成为公司营收数据增长的重要因素,但对业绩含金量也造成一定的冲击。

数据来源:科大讯飞财报