不过，彼时的杰士邦还不是现在与杜蕾斯、冈本三分天下的安全套巨头，董事长艾路明把亏损千万的杰士邦交给一个初出茅庐的年轻人，大多数人都是不看好的。

但出乎意料的是，王学海一步一步地把它打造成了人福发展的引擎。之后王学海平步青云，32岁成为了人福医药的董事长并担任至2020年4月3日（让位给宜昌人福董事长李杰），是“当代系”的主心骨之一，也被称为”颚股最年轻掌门人”。与王学海一样的，还有当代明诚董事长易仁涛、天风证券董事长余磊，三特索道董事王鸣等，这些非常年轻的上市公司高管也基本上都成长于“当代系”。

2001年前后，艾路明看中了当时还在亏损中的宜昌人福。后者是在八九十年代发展起来的企业，国资背景并持有精麻药生产资质，李杰是当时公司负责人。麻醉，即通过使用多种麻醉药和技术，使人体部分或者全部暂时失去知觉，从而提供镇痛、镇静、肌肉松弛以及抑制不良反射等必要的手术条件。但由于精麻药过量使用易上瘾从而被用于非法牟利，因此国家对麻醉药品的生产、流通、销售各个环节都实施了严格的管制，因此宜昌人福的资质价值不菲。

不同以往的是，艾路明控制下的人福医药参与宜昌人福改制的时候，即使占到了近七成的股份，也没有在宜昌人福安插“当代系”主要人员，不干预管理与经营，李杰拥有最大的决策权，后来宜昌人福的发展证明这种结构相当有利于公司经营。

李杰有鲜明的实干家特点，在产品和销售上打造了公司的双重护城河，聚焦在核心产业上，同时又不乏对未来产业发展的前瞻性眼光。

在李杰的带领下，宜昌人福聚焦在精麻领域，主营业务收入在2002年至2019年间的年化复合增长率22．2％，净利润年化复合增长29．4％，而当今市场“药中茅台”恒瑞医药（600276．SH）对应两项指标分别为22．3％和28．1％。这些年中，宜昌人福在每一个阶段都有高成长产品，2003年至2013年的瑞芬太尼和舒芬太尼，2013年至2019年的纳布啡和氢吗啡酮，此外2020年苯磺酸瑞马唑仑获得注册批件，以及磷丙泊酚二钠积极申报生产在为宜昌人福的未来注入潜力。因此尽管人福医药近年的各种收并购操作颇多争议，但宜昌人福一直脚踏实地走在发展的路上。

2020年4月的一份公告或许宣告了人福医药即将开始新发展：掌管人福医药13年的王学海正式让位给宜昌人福董事长李杰，副总裁由葛店人福董事长邓霞飞担任。

宜昌人福与葛店人福均为人福医药的核心资产，相较于非医药研究背景的王学海，李杰与邓霞飞具有的医药研究学历背景与经历，尤其是李杰的决策风格或许对人福医药未来的战略发展将会产生较大的影响。

资本市场显然十分看好掌门人换位会带来积极的影响，在公告发出当天股价便开始了暴涨，从14．91元／股上升到8月11日的39．54元／股，涨幅达165．20％。

「归核」之路

追溯人福医药往年披露的商誉，在2011年账面净值为1．67亿，2012年8．3亿，2014年9．6亿，2016年45亿，再到2017年的64．7亿，6年时间翻了近40倍，之后在2018年大幅减值了26．7亿到38．0亿，2019年维持在38亿的水平。

可以看出，人福医药的外延扩张之路是从2012年开始的，2014年遇到牛市，众多大企业开始讲述令人眼花缭乱的“外延故事”，人福医药亦大举收购。事实上2014年也是宜昌人福营收增长触碰到芬太尼类产品渗透率达到天花板的时期时段，而纳布啡和氢吗啡酮还在初期市场推广阶段，此时新产品业务尚未能支持已经资产百亿级庞然大物的人福医药维持高增长，或许正是因此，人福将未来发展寄托到了外延收购上，例如三峡制药、黄石医院、Epic pharma等等。

在这个角度上，人福收购Epic pharma也有了另一种正面的解释——国际化布局。

2017年，人福医药首次提出了“归核计划”，宣布“在进一步做强做大核心业务的同时，积极坚定地剥离非核心业务和资产，择机退出医药工业、医药商业及医疗服务版块中竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，不断优化公司的业务结构与资产结构”，到2019年确认为“对产品线进行全面梳理，集中资源发展麻醉药、其他神经系统用药、两性健康用药、维吾尔民族药、皮肤外用药、呼吸系统用药等核心领域”。

首先观察商誉：

2016年和2017年分别对于Epic pharma和乐福思集团的收购使得商誉高企， 2018年公司描述Epic Pharma因主要产品“熊去氧胆酸胶囊”在市场供需以及竞争格局发生变化的情况下销售价格大幅下降导致商誉大幅减值，考虑到Epic pharma2017年－2019年的极为反常的业绩变化（7．7亿，4．5亿，8．4亿），人福披露由于美国市场突变导致的说法还是让人心存疑虑，甚至有人怀疑是“借高额收购再大幅减值”向外转移国内资产的老套路。

此外在2018年1月初，美国严格限制芬太尼法规出台，国内大麻概念（人福医药、恩华药业，国药集团）的股价皆受到了不良的影响，这或也是2018年人福医药决定在当年压低业绩的原因之一。

乐福思集团迄今为止已经在全球60多个国家运营了杰士邦、SKYN等多个安全套品牌，成为全球安全套市场的第二大企业，而乐福思旗下最为知名的杰士邦品牌最初由人福医药集团创立，在2006年以1．37亿出售给了AnsellLtd．，之后2017年人福医药联合中信以6亿美元（人福占比60％）收购AnsellLtd旗下的全球两性健康业务。

虽然存在“低卖高买”的问题，但是由于之后的杰士邦已经成长为带有品牌效应的公司，因此带来的高商誉在一定程度上是可以解释的。在2018年大幅减值之后，其商誉保持在38亿，并购行为似乎有所克制。但38亿的商誉仍然是挂在人福医药头上、不知何时落下的利剑，人福医药会否像2018年一样突然进行大幅减值亦未可知。

从2017－2020H1子公司数量的分类变化情况来看，一直强调走在”健康瘦身”路上的人福医药在2017－2018似乎走的并不脚踏实地，但在2019之后有很大的改善。在这四年中，人福医药不单是设立了与“归核计划”无关的医药食品、口腔医学、健康管理、卫生检测、医疗洗涤等业务性质的公司，还包含了主做电子产品的东莞集仕电子科技有限公司，主做房屋租赁的湖北善卓房屋租赁有限公司等。