处置方面，2019－2020年相继缩减了浙江（人福医药集团苏州医药有限公司）、河南（河南人福医药有限公司）与四川（四川人福医药有限公司）的药物销售渠道，人福方面解释是退出医药商业竞争较弱的板块。而从处置的规模上，主要的处置项目有：

投资现金流流入约65亿，成交总额约75亿，人福医药在清理麻醉药主业外的无竞争优势的医药工业、医疗服务、医院与部分医药商业资产；而2017年－2020年重大的股权投资包括两性健康业务并购15亿（结合当时汇率测算，其他收购资金为海外银行贷款，2020年11月出售2／3的股权），中煤科工金融租赁4亿、上海天阖投资3亿，钟祥市人民医院3．5亿与宜昌三峡1．4亿，天风证券增资6亿，总计约27亿人民币。

具体来看的话，除“低卖高买”带来的道德风险考虑，两性健康业务在国际化业务战略上并不失为一种合理选择，并且现已清理2／3，而上海天阖投资是天风证券上市后的接盘行为，宜昌三峡是李杰曾经负责的公司，除了中煤科工、钟祥医院与天风证券投资外，并没有明显偏离主业的并购行为。只是如果进行抵销，处置子公司获得的资金也被占用了较大部分。

现今，人福医药对外的投资版图中，制造业、技术服务业、租赁和商务服务业和批发零售业各占据了近20％，金融业占据了7％，目前与主业无关的对外投资的清理工作仍然比较繁重，三月份对天风证券追加的投资也隐约露出当代集团对人福医药“归核发展”掣肘的影子。

此外，在近期对2020年8月刚成立的武汉珈鸣智能科技发展有限公司（主业为计算机设备）的投资意图也让人看不清。但是，人福医药在8月9日晚以发行股份的方式购买李杰等人手中持有的13％的股权，这样的举措似乎向市场释放了一种信号，即”人福医药将加强聚焦核心业务，集中资源发展既定专业细分领域，积极推进资产优化”，在此之后，人福医药11月份售出乐福思40％的股权。

2020，人福如何「瘦身」

回顾人福医药在2020年较为引人瞩目的四次资产变化，即3月增持天风证券、8月出售四川人福70％股份、10月购买李杰、陈小清和徐华斌手下宜昌人福股权与11月出售乐福思40％股份。

追踪2016至2019年人福医药在对天风证券的投资收益，发现天风证券为人福医药贡献的投资收益逐年下降，从0．75亿下降到0．37亿，2017年人福医药又追加了一笔投资，在长期股权投资中显示天风证券的账面价值也在逐年下降。

因此，未撤出甚至加大对天风证券的投资似乎只是为了巩固当代集团对天风证券的控制。

四川人福则是人福医药在2016年3月收购成都万隆亿康医药有限公司，初衷是为搭建四川省的医药商业网络、渗透川渝市场，以建立更为完善的中部地区销售网络。

彼时公司现金出资3．5亿，拿下四川人福70％的股份，商誉高达2．9亿，根据年报显示，在 2016 年－2019 年承诺净利润为27，571．00万元，而实际实现经常性净利润小计 24，523．12 万元，差异为 3，047．88 万元，收购后至2019年都未达到业绩承诺，人福之后于2020年8月以3．62亿将手中持有的所有股份转让给重药集团。受两票制影响业绩不达预期和回笼现金或许是决定出售的主要原因。这次股权处置为人福医药解决了一部分商誉，缓解了现金流压力。作为人福医药四川地区投资最大的子公司，四川人福的处置大概率会影响到其在川渝地区的销售能力。

2020年10月，人福医药以发行股份的方式以4倍溢价向董事长李杰、副总裁徐华斌和陈小清购买其手中宜昌人福的13％股权、且之后李杰总股本超过5％的人福医药股权。且不论这超高的溢价是不是人福集团为把李杰绑上战船付出的代价，关联交易和再次高企的商誉都在这条船上敲进了几颗沉重的铁钉。

相较于前三个动作，乐福思集团股权出让更加吸引资本市场的目光。2020年11月，高瓴资本以2亿美元收购乐福思集团40％股份，按照2019年9月30日披露乐福思集团净资产28．02亿，此次溢价为16％。观察乐福思集团2018H1－2020H1的财务表现：

发现，乐福思其实有着合理的营收增长和利润增长，只是相较于杰士邦被收购前18％的净利率明显偏低，但这大部分是由于带杠杆的非全资收购带来的财务费用和无形资产摊销费用，一般来说这些费用带来的压力会在未来逐渐减轻［LR1］ 。

这里解释一下两性健康业务的的收购模式，首先人福集团使用1．2亿美元收购杰士邦公司54％股份，之后将其注入人福医药在2017年1．14亿建立的人福新加坡中，再由新加坡健康护理出资4亿美元与中信集团共同完成对AnsellLtd全球两性健康业务的收购，这其中2亿美元由人福新加坡以资产抵押方式向新加坡银行债务融资所得。

再看安全套市场，根据Arizton的统计数据，2018－2024年全球两性健康产业市场规模将从 256亿美元增至387亿美元，年复合增长率为7．09％；同期全球安全套市场规模将从72亿美元增至123亿美元，年复合增长率为 9．27％，市场未来空间仍有想象力，且安全套属于“刚需”消费品，同样受惠于“消费升级”，具有品牌价值的头部公司会具有越来越大的优势。

综上来看，16％的溢价＋高瓴资本看中，乐福思定价还是偏低了。

那是什么样的原因促使人福低价售出乐福思？是否是壮士断腕、一头扎进”归核战略”？