第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析

根据综合财务指标来看，制药行业的收入规模呈现逐年递增的趋势，而净利润和毛利润及其增长率呈现以2017年为拐点的先稳步增加后逐年降低的趋势。行业ROE与ROA趋势类似。

从行业估值和历史比较来看，制药行业的估值普遍比A股高，且从2017年开始相对增长出现增加的趋势。单季度营收同比、净利同比、净利率同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致，近几年出现飙升趋势。

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业估值和历史比较

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图 单季度营收同比行业历史比较

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图 单季度净利同比行业历史比较

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图 单季度净利率行业历史比较

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图 单季度ROE行业历史比较

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图 PE行业历史比较

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图 PB行业历史比较

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图 PS行业历史比较

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表 以恒瑞医药为例的主营结构分析

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表 中国上市行业公司估值对比

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3．2 估值方法

抗癌行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3．3 行业发展

抗癌药物在国内外古籍中虽早有记载，但进行系统的科学研究一般认为是从20世纪40年代开始的，美国耶鲁大学发现氮芥能治疗恶性淋巴瘤，增强了用药物治疗肿瘤的信心，逐步展开了抗癌药的实验模型和筛选方法来寻找新药的研究。50年代从合成化合物及植物、动物、微生物产物等方面进行大量筛选，找到了有抗癌活性的物质达数十种，60年代已累集了丰富的资料，研发出20多种有效的抗癌药物，对7～8种恶性肿瘤取得良好的治疗效果，并出现了癌细胞动力学、抗肿瘤药物药理学、肿瘤化学治疗学等新的分支学科。以后抗癌药物不断发展，在肿瘤的治疗中发挥越来越重要的作用。

新中国诞生以前，我国抗癌药物的研究处于空白。解放后百废待兴，科研人才奇缺，对防治疾病的药物研究主要侧重于传染病和流行病，抗癌药物无人问津。1955年全国提出向科学进军，抗癌药的问题也开始引起国内医药学界的注意。1956年全国制定12年科学研究远景规划，抗癌药物研究被正式纳入国家科研规划之中，许多医药院校及科研机构相继参加到此项工作之中。

20世纪50年代末期是我国大跃进开始的年代，那时倡导解放思想，科学研究搞群众运动，抗癌药物的研究迅速升温。人们积极进行抗癌中草药的调查，广泛收集单方、验方、复方及传统的中草药，群众性的抗癌药物筛选活动蓬蓬勃勃，发现了不少苗子药。

1966～1976年期间在全国逐渐掀起研究六类抗癌药物的热潮，即对喜树、斑螯、三尖杉、农吉利、秋水仙及三棱薮术（亦称六匹马）的研究，取得了一定成绩。此时期的工作可算是我国抗癌药的早期研究阶段，经过十多年的实践，积累了不少知识和经验，为后来的工作奠定了基础。

20世纪70年代后期，在全国改革开放形势的推动下，国际交往增加，不少人有机会到国外去访问考察，进行合作研究，参加国际学术交流。了解到国际上的最新动向，学者们逐步认识到我国抗癌药的研究需追赶国际上的先进水平，从国外引进新的肿瘤实验模型、研究方法和一些新的思路。把国外成熟的经验和产品迅速地移植到国内，仿制了多种抗癌药，满足临床使用的需求。70年代抗癌药物的创新研究也取得了一定成绩，例如中国科学院上海药物研究所研发了十多种抗癌新药。

回顾这段时期的工作，研制的新药在原创性方面尚嫌不足。创新性较强的药物如抗癌锑，临床疗效不够突出，未能大范围推广。有几种药的疗效较好，如羟基喜树碱、高三尖杉酯碱、消瘤芥等，国内做了大量工作，显示了我国学者的自力更生和坚持性的精神。此时期是我国抗癌药物发展的提高阶段，医药研究体制渐趋正规，学术气氛变浓。

20世纪70年代以后，抗癌药物研究在我国全面发展，药化、药理等基础研究、临床应用评价、化学治疗、综合治疗和生产技术革新及推广等方面都取得令人瞩目的成就。新学科、新药品、新理论不断出现，国外生产的抗癌药在国内绝大部分都能生产，与国外的合作大量增加，我国的成就引起国际的广泛关注。

20世纪80年代到本世纪初我国肿瘤药理和临床化疗的学科建设发展迅速，专业队伍明显壮大，化疗学习班多次举办，全国的学术水平显著提高，推广了许多新知识和新经验。

目前，组合化学、高通量筛选、基因工程新技术、蛋白组学、药物基因组学等新学科迅速发展，新知识、新药品不断涌现，我们正面临着抗癌药研究思路和创新药物的新挑战和机遇，发挥基础、临床和生产专家群体的集体智慧，作出新的更大贡献。